中曼石油業(yè)績(jī)兩連降，2025年油價(jià)下行拖累利潤，核心業(yè)務(wù)增產(chǎn)不增利

來源｜證券之星

作者｜陸雯燕

自2024年錄得增收降利后，中曼石油(603619.SH)2025年業(yè)績(jī)頹勢(shì)進(jìn)一步加劇。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收39.26億元，同比下滑5.05%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤5.1億元，同比下滑29.8%。

證券之星注意到，憑借哈薩克斯坦堅(jiān)戈項(xiàng)目的產(chǎn)能釋放，中曼石油全年原油產(chǎn)銷量雙增，但核心勘探開發(fā)業(yè)務(wù)難抵油價(jià)下行沖擊，收入與毛利率雙雙下滑。三大核心業(yè)務(wù)中，僅鉆完井工程板塊表現(xiàn)亮眼。伴隨著海外產(chǎn)能建設(shè)提速，中曼石油的營收結(jié)構(gòu)已轉(zhuǎn)向海外主導(dǎo)，然而海外市場(chǎng)毛利率水平卻遠(yuǎn)不及國內(nèi)。與此同時(shí)，國內(nèi)業(yè)務(wù)在收入與毛利率兩端均呈收縮態(tài)勢(shì)。

01

毛利率承壓，鉆完井工程獨(dú)木難支

拆解單季度，中曼石油2025年僅Q1實(shí)現(xiàn)營收凈利雙增，此后各季經(jīng)營承壓。Q2至Q4營收降幅分別為6.59%、11.44%、13.15%，歸母凈利潤降幅分別為72.36%、36.38%、2.08%。事實(shí)上，中曼石油近兩年業(yè)績(jī)已呈現(xiàn)較為明顯的下行趨勢(shì)。2024年，公司營收41.35億元，同比增長10.79%；歸母凈利潤7.26億元，同比下降10.58%。

自2018年布局上游勘探開發(fā)業(yè)務(wù)以來，中曼石油持續(xù)深耕“勘探開發(fā)、鉆完井工程、高端裝備制造”三大核心業(yè)務(wù)，為客戶提供一體化油氣開發(fā)服務(wù)。其中，油氣勘探開發(fā)被視為核心業(yè)務(wù)板塊。

目前，中曼石油在國內(nèi)外共有6個(gè)油氣區(qū)塊，溫宿油田及哈薩克斯坦兩大油田已形成年產(chǎn)100萬噸油氣當(dāng)量規(guī)模化產(chǎn)能。溫宿項(xiàng)目作為中曼石油產(chǎn)量核心支柱，2025年合計(jì)生產(chǎn)原油64.58萬噸，同比減少1.34%；銷量55.49萬噸，同比下滑2.75%。哈薩克斯坦堅(jiān)戈項(xiàng)目產(chǎn)量顯著提升，合計(jì)生產(chǎn)原油27.06萬噸，同比增加35.3%；銷量22.98萬噸，同比增長35.5%。

受海外項(xiàng)目放量帶動(dòng)，中曼石油產(chǎn)量規(guī)模整體保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。2025年原油及其衍生品產(chǎn)銷量分別為91.64萬噸、78.47萬噸，同比分別增長7.23%、6.01%。

然而，2025年國際原油市場(chǎng)整體承壓，在供需格局重構(gòu)、地緣擾動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的多重作用下，全年油價(jià)重心顯著下移。2025年布倫特原油期貨均價(jià)為68.03美元/桶，較2024年下降14.81%；WTI原油均價(jià)則為64.62美元/桶，較2024年下降14.70%，均創(chuàng)2022年以來新低。

原油價(jià)格下降影響下，中曼石油勘探開發(fā)業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量的增長未能帶動(dòng)營收端同步提升。2025年，該板塊實(shí)現(xiàn)營收22.06億元，同比下滑5.18%，但依舊為營收支柱，營收占比56.2%。同時(shí)，勘探開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率為66.32%，同比減少7.13個(gè)百分點(diǎn)。

事實(shí)上，中曼石油整體增長動(dòng)能不足。2025年，裝備制造板塊實(shí)現(xiàn)營收1.4億元，同比直降57.19%；貿(mào)易板塊實(shí)現(xiàn)營收1038.39萬元，同比下滑27.77%；其他業(yè)務(wù)收入3087.66萬元，同比減少36.6%。裝備制造、貿(mào)易板塊的毛利率分別為11.28%、99.29%，同比分別增長-0.14、30.1個(gè)百分點(diǎn)。

所有業(yè)務(wù)板塊中，僅鉆完井工程成為唯一亮點(diǎn)，其2025年?duì)I收同比增長8.44%至15.39億元；毛利率為15.66%，同比增加6.94個(gè)百分點(diǎn)。值得一提的是，貿(mào)易與鉆完井工程業(yè)務(wù)板塊毛利率的改善依舊未能帶動(dòng)整體盈利水平提升，中曼石油2025年綜合毛利率由2024年的46.01%降至44.42%。

證券之星注意到，受國際油價(jià)承壓、收入下降影響，中曼石油2025年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為13.03億元，同比減少15.52%。

02

海外擴(kuò)張?zhí)崴?/strong>

高毛利國內(nèi)市場(chǎng)收縮

自2018年取得溫宿區(qū)塊探礦權(quán)后，中曼石油持續(xù)加速上游資源布局，在海外市場(chǎng)頻頻出手，先后收購哈薩克斯坦的堅(jiān)戈與岸邊項(xiàng)目。2025年，中曼石油全資子公司中曼石油天然氣集團(tuán)(海灣)公司以現(xiàn)金方式收購昕華夏迪拜49%股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為7931.83萬美元。收購?fù)瓿珊螅新蛯⒊钟嘘咳A夏迪拜100%股權(quán)，從而間接持有堅(jiān)戈區(qū)塊100%權(quán)益。

2024年，中曼石油競(jìng)得伊拉克EBN區(qū)塊和MF區(qū)塊兩個(gè)油田開發(fā)權(quán)，兩區(qū)塊資源潛力巨大，被視為公司未來增長的核心引擎。2025年，上述伊拉克項(xiàng)目已完成開發(fā)方案初審并搭建項(xiàng)目機(jī)構(gòu)。同年，中曼石油中標(biāo)阿爾及利亞ZerafaII天然氣項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了非洲市場(chǎng)首次突破。

伴隨著海外產(chǎn)能建設(shè)提速，中曼石油的運(yùn)營成本與資本開支同步走高。2025年，公司銷售費(fèi)用為7729.36萬元，同比增長19.61%，主要系運(yùn)輸保險(xiǎn)費(fèi)由2024年的1558.63萬元增長至3575.51萬元所致。同期，公司在建工程9.74億元，同比幾近翻倍。其中，伊拉克、哈薩克斯坦油田區(qū)塊新增在建油井是主要增量，公司在建油井及其基礎(chǔ)設(shè)施期末賬面價(jià)值為7.03億元。

誠然，這也伴隨著財(cái)務(wù)壓力的攀升。截至2025年末，中曼石油賬上貨幣資金為19.71億元，同期短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)達(dá)22.63億元，現(xiàn)金儲(chǔ)備已無法覆蓋短期有息負(fù)債，資金流動(dòng)性承壓。

從營收結(jié)構(gòu)來看，海外市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)力正在重塑中曼石油的基本盤。2025年，國外市場(chǎng)營收達(dá)到20.8億元，同比增長7.07%，占總營收的比重提升至52.98%，自2021年以來再度趕超國內(nèi)。相比之下，國內(nèi)市場(chǎng)收入同比下滑15.33%至18.15億元。

但這一結(jié)構(gòu)性變化暗藏隱憂，盡管海外市場(chǎng)毛利率同比提升5.08個(gè)百分點(diǎn)至24.85%，但僅為國內(nèi)毛利率水平的約三分之一。2025年，國內(nèi)市場(chǎng)毛利率66.85%，同比下降2.93個(gè)百分點(diǎn)。這意味著海外收入占比提升的同時(shí)，公司整體盈利能力卻被稀釋。

* 本文不代表鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)，轉(zhuǎn)載已獲授權(quán)。

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