業績回正！300億迎駕貢酒，熬過“至暗時刻”

文｜侃見財經

進入2026年，迎駕貢酒釋放出復蘇信號。

近期，迎駕貢酒披露了2025年年度財報及2026年一季報。具體來看，2025年公司實現營收60.19億元，同比下滑18.04%；實現凈利潤19.86億元，同比下滑23.31%。

拉長周期來看，這是迎駕貢酒上市以來首次出現營收、凈利潤雙雙下滑的情況，經營狀況顯然不容樂觀。

不過，盡管2025年業績表現低迷，但進入2026年后，公司業績逐步回暖。2026年一季度，迎駕貢酒實現營收22.3億元，同比增長8.91%；實現凈利潤8.346億元，同比增長0.73%。整體而言，雖然業績增速偏低，但對比2025年一季度-12.35%的營收增速、-9.54%的凈利潤增速，2026年一季度公司業績已明顯好轉。

市場也用實際資金流向表達了對這份業績的認可：財報披露后的首個交易日，迎駕貢酒股價高開漲停。截至最新收盤，公司股價報38元/股，盡管近期股價有所回落，但4月以來累計漲幅仍超過16%。

整體來看，迎駕貢酒業績已步入回暖通道，在白酒行業整體處于逆周期的背景下，這是一個積極信號。

業績重回正增長

迎駕貢酒坐落于安徽省霍山縣，是典型的濃香型白酒企業。

2020年至2024年，迎駕貢酒一度是白酒行業的頭部"黑馬"，營收從34.52億元增長至73.44億元，四年時間實現營收翻倍；凈利潤則從9.534億元增長至25.89億元，四年間凈利潤增長近三倍。

憑借這幾年的高速業績增長，迎駕貢酒成功反超口子窖，躋身"徽酒第二"的位置。

然而，2025年受白酒行業下行影響，迎駕貢酒的高增長態勢戛然而止。年報數據顯示，2025年公司實現營收60.19億元，同比下滑18.04%；實現凈利潤19.86億元，同比下滑23.31%，這是迎駕貢酒上市以來首次出現業績雙降。好在進入2026年后，公司業績迎來反彈，一季度營收和凈利潤分別同比增長8.91%、0.73%。

除核心的營收、凈利潤指標外，迎駕貢酒多項經營數據也呈現向好趨勢。以合同負債為例，白酒行業采用先打款后交貨的銷售模式，會形成企業預收貨款，即合同負債，該指標代表經銷商向公司預付的訂單款項，常被視作酒企未來收入的"蓄水池"。2026年一季度，迎駕貢酒合同負債為5.322億元，較2025年一季度的4.565億元增長16.6%。

再看現金流數據，2026年一季度，迎駕貢酒經營活動產生的現金流量凈額為11.35億元，同比大幅增長129.02%。

為何剛經歷2025年業績"雙降"，2026年迎駕貢酒業績就快速好轉？核心原因主要有兩點。

第一，迎駕貢酒此前多個季度主動收縮經營策略，有效緩解了渠道壓力。

公開資料顯示，2024年下半年起，白酒消費市場迅速降溫，動銷放緩、社會庫存高企成為一線經銷商面臨的普遍難題。為維持業績增長，多數酒企仍持續向經銷商壓貨，而迎駕貢酒并未跟風。自2024年三季度起，公司率先在行業內下調業績目標，主動排查梳理市場問題、嚴控發貨節奏，這也導致迎駕貢酒營收經歷了連續五個季度的下滑。

盡管短期業績承壓，但經過近一年的渠道庫存出清，渠道經營壓力顯著降低。行業研報數據顯示，通過近一年半的主動"擠水分"，2026年春節前，迎駕貢酒渠道庫存已回落至良性水平，春節期間經銷商平均庫存僅約1.5個月，明顯低于上年同期的2個月左右。庫存壓力緩解后，經銷商經營積極性顯著提升，也直接推動2026年一季度合同負債同比增長16.6%。

第二，迎駕貢酒將經營資源重新聚焦省內市場，省內市場的高增長直接帶動一季度營收回升。

2025年，迎駕貢酒已開始主動收縮省外市場戰線，全年安徽省內市場實現營收42.66億元，同比下降16.25%，但營收占比提升約2.7個百分點至75%。與此同時，公司同步調整渠道布局，2025年全年省外經銷商數量凈減少33家，省內經銷商數量凈增加26家。進入2026年一季度，渠道與市場調整效果顯現：研報數據顯示，迎駕貢酒省內市場收入同比增長10.97%，率先實現雙位數增長，省外市場收入同比僅下降1.37%，業績下滑趨勢基本止住。

綜合來看，迎駕貢酒一季度業績回暖，是公司戰略調整落地后的積極成果。

熬過至暗時刻

盡管一季度業績實現回暖，但對迎駕貢酒而言，后續發展仍面臨諸多挑戰。

一方面，白酒行業整體仍處于下行周期，且行業競爭日趨激烈，酒企之間的分化持續加劇。

開源證券研報指出，2026年一季度酒企業績呈現兩極分化格局：高端白酒龍頭實現營收與利潤雙增長，迎駕貢酒等區域頭部酒企憑借基地市場深耕實現業績正增長，而部分次高端白酒及區域中小酒企，受商務消費需求疲軟、渠道庫存高企、產品價格倒掛等因素影響，一季度業績仍處于同比下滑區間；東吳證券則表示，白酒行業仍處于庫存出清、行業筑底階段，預計2026年一季度至二季度將持續這一態勢。

除行業大環境低迷外，安徽省內白酒市場競爭加劇，也是迎駕貢酒必須直面的問題。

安徽省常住人口超6000萬，匯聚了古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖、金種子酒四家上市白酒企業，上市酒企數量與四川省并列全國第一。

目前，古井貢酒以絕對優勢穩居安徽白酒行業"龍頭"位置，2025年上半年營收已達138.8億元。迎駕貢酒雖憑借洞藏系列在2022年營收反超口子窖，坐穩"徽酒老二"位置，但與古井貢酒的規模差距懸殊：古井貢酒2025年前三季度營收就達164.2億元，而迎駕貢酒2025年全年營收僅60.19億元，營收規模僅相當于古井貢酒全年營收的四分之一左右。

即便雙方規模差距較大，迎駕貢酒與古井貢酒在部分核心產品上仍形成直接競爭。據行業媒體報道，在100-300元大眾白酒價格帶，古井貢酒核心單品古5與迎駕貢酒洞6直接正面競爭，此前洞6在合肥市場百元價格帶占比一度超60%，但古井貢酒古5在同價位的市場擠壓從未停止。從安徽市場整體份額來看，古井貢酒占比約38%，迎駕貢酒占比僅維持在13%左右。

除外部競爭壓力外，迎駕貢酒在產品布局上也面臨較大挑戰。從產品價格帶來看，公司核心大單品洞6、洞9聚焦安徽省內100-300元大眾價格帶，而全國性名酒紛紛采取"以價換量"策略，向下擠壓區域白酒品牌的生存空間。數據顯示，2025年迎駕貢酒中高檔白酒實現營收46.83億元，較2024年的57.13億元下滑超10億元。

財務層面，迎駕貢酒同樣存在經營壓力。前文提到一季度公司合同負債明顯回升，但需注意的是，公司存貨壓力依然較大。2026年一季度，迎駕貢酒存貨規模達51.43億元，雖較2025年四季度的52.27億元減少約8000萬元，但仍維持在50億元以上；同期公司流動資產合計104.3億元，存貨占流動資產比例已接近50%。

綜合而言，盡管迎駕貢酒2026年一季度業績表現向好，但在激烈的市場競爭與行業下行壓力下，距離業績完全復蘇，仍有一段路要走。