王晉斌：歐洲央行將被迫提高通脹容忍度

王晉斌 中國人民大學經濟學院原常務副書記、國家發展與戰略研究院研究員、中國宏觀經濟論壇（CMF）主要成員

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國際能源價格沖擊導致歐元區經濟預期下行，通脹預期上行，但在通脹上行未失控，且仍低于工資預期漲幅的背景下，歐洲央行會提高對通脹的容忍度。

2026年3月，歐元區調和消費者物價指數（HICP）同比上漲2.6%，較2月的1.9%有較大幅度的上漲。依據歐洲央行（ECB）的預測，4月份歐元區通脹率（HICP）將達到3.0%。

對沖疫情沖擊的寬松政策，疊加2022年2月俄烏沖突爆發帶來的能源等供應鏈沖擊，加劇了歐元區通脹的上行。歐元區通脹率從2021年6月的1.9%上行至2022年1月的5.1%，隨后快速上行至2022年10月的峰值10.6%。在歐洲央行緊縮性貨幣政策、全球供應鏈修復等因素共同作用下，通脹一路下行至2023年11月的2.4%。此后的大多月份，歐元區通脹率保持在略高于2%的水平，2026年1月下行至1.7%。

歐洲央行本以為此輪通脹周期已經結束。政策性利率（再融資利率）已經從2023年9月的峰值4.50%下行至2025年6月的2.15%，此后一直未變，基本處在歐元區中性利率左右的水平。

2026年2月28日，以色列和美國突然對伊朗發動軍事打擊，美以伊軍事沖突爆發，國際能源市場迅速做出反映，油價出現大幅度跳升。油價從軍事沖突前70美元/桶左右的水平上行至目前105美元/桶左右的水平，價格上漲幅度超過40%。

長期以來，歐盟能源自主性不足，超過50%的能源需要進口。1990年以來，歐盟對外能源依存度基本呈現緩慢上升態勢。1990年歐盟能源對外依存度為50%，最高點2022年達到62.5%。2022年以來，歐盟對俄羅斯能源的大幅度下降。依據WIND數據，石油從2022年的27%降至3%，天然氣從45%降至19%，煤炭實施了禁運。按照歐盟發布的REPower EU（《歐洲廉價、安全、可持續能源聯合行動方案》）計劃升級版，2027年目標是徹底斷絕與俄羅斯的能源聯系，歐盟要提高能源自給率。2024年歐盟對外能源依存度下降至57.3%（圖1）。

圖1、歐盟27國(不含英國):進口依存度:所有能源

數據來源：歐盟統計局，WIND.

美以伊軍事沖突直接推高了歐元區的通脹，增加了歐元區經濟運營成本，而且快速反應到通脹中。在HICP中與能源關聯直接的運輸（在HICP中權重為15.3%），2026年1-2月份同比分別上漲0.1%和0.9%，3月份同比漲幅跳升至5.2%，是所有類別中漲幅最大的。HICP權重占比14.7%的家庭使用水電氣以及其他能源價格也出現了明顯上漲。2026年1-2月份同比漲幅分別為0.4%和0.7%，3月份同比漲幅升至1.6%。上述兩項與能源價格密切關聯的類別在HICP中的權重為30%。由于歐盟超過55%的能源對外依存度，國際市場能源價格上漲會快速體現在歐元區的通脹變化上。

2026年5月4日，歐洲央行公布的SPF（專業預測人士調查）數據顯示，2026年歐元區面臨著通脹上行、增長下行的預期。對比2026年1季度的調查數據，近期的調查顯示，2026年歐元區通脹率預期2.7%，顯著高于1季度預期的1.8%；經濟增速為1.0%，低于1季度預期的1.2%。同時，調查數據還顯示，不包括能源、食品、酒精和煙草的HICP通脹率，近期的通脹預期數據是2.2%，高于1季度的2.0%，這與工資上漲預期保持一致，工資預期從1季度的3.0%上升為3.3%。

在經濟下行，通脹上行，但在通脹上行未失控，且仍低于工資上漲幅度的背景下，歐洲央行會提高對通脹的容忍度。在目前狀態下，這可能是歐洲央行最好的選擇。如果中東沖突延續至2027年，國際油價長期維持在110美元及以上的水平，歐洲央行或被迫再次做出選擇。

文章僅作為學術交流，不代表CMF立場。