月之暗面將完成20億美元新融資，半年融資39億美元

據《晚點LatePost》獨家報道，月之暗面旗下Kimi即將完成新一輪20億美元融資，投后估值突破200億美元。本輪由美團龍珠領投，中國移動、CPE中信產業基金等參投，其中僅龍珠一家出資就超過2億美元。

這已經是Kimi今年以來的第四筆融資，加上1月和2月的三輪合計19億美元，不到半年時間累計融資額已超過39億美元，約合376億人民幣。

橫向對比，智譜與MiniMax上市前累計融資分別為約130億和150億人民幣（含IPO募資），Kimi已經成為國內大模型創業公司中融資規模最大的玩家。

美團龍珠的持續押注值得注意，這家機構在2023年7月就曾領投月之暗面的A1輪，此次再度加碼超過2億美元，意味著美團的產業資本對大模型賽道仍保持高度信心。

中國移動和CPE作為新面孔入局，尤其運營商背景的資金介入，可能為Kimi在政企市場或算力資源上帶來實質性協同。

Kimi之所以能如此高頻融資，無法繞開同行的股價表現。今年1月，智譜和MiniMax先后在港股上市，截至5月6日午間，智譜市值約3470億人民幣，MiniMax約2100億人民幣。

兩家公司的市銷率一度高達540到550倍，是OpenAI的七到八倍，資本市場用真金白銀給國產大模型定價，Kimi在一級市場的估值自然水漲船高。

但這種高估值很大程度上建立在“信心”而非“收入”上。2025年全年，MiniMax真實收入7904萬美元，智譜7.24億人民幣，距離規模化盈利依然遙遠。

Kimi自身的情況同樣微妙，據QuestMobile數據，其月活躍用戶數從峰值3600萬下滑至約833.8萬，連續四個季度下降。

與此同時，字節旗下的豆包月活逼近3.5億，騰訊、阿里也在以數十億級的推廣預算搶占C端入口。

Kimi既沒有大廠流量池，也不具備DeepSeek那樣的極致成本結構，在國內市場面臨雙重擠壓。

海外市場是唯一的亮色，今年2月初，Kimi在與投資人溝通中透露，海外收入已超過國內，K2.5模型發布后全球付費用戶實現4倍增長，3月底公司整體ARR突破1億美元。

然而，1億美元ARR對應200億美元估值，即便是最樂觀的投資人也需要回答一個問題：這家公司的盈利路徑在哪里？

當智譜和MiniMax已經在二級市場站穩腳跟，Kimi的一級市場神話還能持續多久？創始人楊植麟去年底曾表示“短期內不急著上市”，理由是已融資金額超過絕大部分IPO募資額。

但今年3月以來，上市傳聞開始頻繁浮現，有消息稱公司已與中金、高盛接觸。對月之暗面而言，真正的考驗或許不是能否融到更多錢，而是當市場情緒轉向理性，誰還會以200億美元的估值接盤。