徽酒四杰“殊途不同歸” | 財(cái)報(bào)深讀⑥

在中國(guó)白酒的版圖上，一直流傳著一句老話：“西不入川，東不入皖”。這句話的底氣，前半句來自四川的六朵金花，后半句則來自安徽白酒軍團(tuán)那套令業(yè)內(nèi)既敬畏又熟悉的“盤中盤”營(yíng)銷打法。其實(shí)，徽酒不僅僅因?yàn)闋I(yíng)銷戰(zhàn)術(shù)在行業(yè)出圈，更有資本市場(chǎng)的硬實(shí)力。安徽是目前除了四川之外，擁有白酒上市公司最多的省份：古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖、金種子酒這“徽酒四杰”，構(gòu)成了中國(guó)白酒板塊中極具研究?jī)r(jià)值的一個(gè)區(qū)域樣本。

隨著2025年年報(bào)與2026年一季報(bào)的密集披露，這四家徽酒上市公司的成績(jī)單悉數(shù)出爐。在白酒行業(yè)整體進(jìn)入深度調(diào)整期、庫(kù)存高企、消費(fèi)分化的宏觀背景下，徽酒四杰交出了截然不同的答卷。透過這份財(cái)報(bào)，我們看到的不僅是數(shù)字的漲跌，更是四種不同的戰(zhàn)略選擇、四種不同的發(fā)展模式，在行業(yè)周期大考下的真實(shí)回響。

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數(shù)字背后的“溫差”

2025年，白酒行業(yè)大盤整體承壓，量縮價(jià)跌、庫(kù)存高企成為行業(yè)關(guān)鍵詞，多數(shù)酒企面臨增長(zhǎng)壓力，徽酒四杰也未能獨(dú)善其身，整體呈現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑態(tài)勢(shì)，但四家企業(yè)的承壓程度、核心表現(xiàn)卻差異顯著，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中可清晰窺見各自的發(fā)展現(xiàn)狀與核心痛點(diǎn)。

古井貢酒：主動(dòng)調(diào)整筑韌性，邊際向好顯拐點(diǎn)。作為徽酒龍頭，古井貢酒關(guān)注度最高，尤其是這幾年的全國(guó)化與高端化戰(zhàn)略扎實(shí)，成為全國(guó)性名酒代表。值得關(guān)注的是，縱向?qū)Ρ纫患緢?bào)與年報(bào)來看，降幅環(huán)比上季度明顯收窄，呈現(xiàn)出邊際向好的信號(hào)。

財(cái)報(bào)背后，是古井貢酒主動(dòng)“刮骨療毒”的調(diào)整策略：2025年行業(yè)渠道庫(kù)存高企，公司主動(dòng)放緩發(fā)貨節(jié)奏，幫助渠道消化積壓庫(kù)存，導(dǎo)致核心產(chǎn)品年份原漿系列量?jī)r(jià)齊跌，同時(shí)對(duì)黃鶴樓酒業(yè)計(jì)提3.15億元商譽(yù)減值，進(jìn)一步拖累業(yè)績(jī)。但值得關(guān)注的是，其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與合同負(fù)債兩大前瞻性指標(biāo)已率先回暖——2026年一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流19.1億元，同比增長(zhǎng)3.6%；合同負(fù)債達(dá)23.0億元，較2025年末環(huán)比增長(zhǎng)51%，彰顯了經(jīng)銷商對(duì)品牌的信心回升。此外，公司在安徽本土的市占率持續(xù)提升，從2023年的約30%增長(zhǎng)至2025年的接近38%，龍頭地位進(jìn)一步鞏固，線上渠道更是逆勢(shì)增長(zhǎng)30.65%，成為新的增長(zhǎng)極。

迎駕貢酒：省內(nèi)精耕守穩(wěn)健，一季報(bào)逆勢(shì)顯底氣。迎駕貢酒的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，降幅在四家企業(yè)中相對(duì)溫和。更為亮眼的是2026年一季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.30億元，同比增長(zhǎng)8.94%，成為四家企業(yè)中唯一實(shí)現(xiàn)營(yíng)收正增長(zhǎng)的企業(yè)，同時(shí)利潤(rùn)降幅收窄。

這份成績(jī)單的背后，是迎駕貢酒“深耕省內(nèi)、不戀全國(guó)”的戰(zhàn)略堅(jiān)守。公司幾乎未進(jìn)行全國(guó)化拓展，專注于安徽本土及周邊市場(chǎng)的精耕細(xì)作，依托洞藏系列產(chǎn)品的差異化優(yōu)勢(shì)，深度滲透宴席、自飲等核心場(chǎng)景，在行業(yè)調(diào)整期守住了基本盤。正如華策咨詢創(chuàng)始人李童所言，迎駕通過省內(nèi)市場(chǎng)的精耕實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健發(fā)育，這種聚焦本土的策略，在行業(yè)下行周期中展現(xiàn)出更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也讓其在2026年一季度率先迎來營(yíng)收回暖。

口子窖：戰(zhàn)略防守遇瓶頸，業(yè)績(jī)承壓待破局。長(zhǎng)期以來，口子窖始終處于戰(zhàn)略防守狀態(tài)，盡管在產(chǎn)品推新上有一定動(dòng)作，但整體突圍措施效果不及預(yù)期，新布局的產(chǎn)品依然需要進(jìn)一步培育。當(dāng)然，某種意義上講，短期的下滑不一定完全是壞事，正如劇星集團(tuán)電商首席專家、酒垂類頭部達(dá)人朱志明提到的，包括洋河、古井、口子窖等品牌業(yè)績(jī)的下滑，或許是“徹底出清、擺脫包袱”的過程，但如何打破防守困局、找到新的增長(zhǎng)突破口，成為其下一步亟待解決的問題。

金種子酒：轉(zhuǎn)型探索未破局，持續(xù)虧損謀突圍。金種子酒的財(cái)報(bào)依舊未能擺脫虧損困境，這幾年，金種子酒一直在進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，試圖尋求突圍，主動(dòng)與華潤(rùn)、當(dāng)?shù)卣诤蠝贤ǎ瑑?yōu)化企業(yè)戰(zhàn)略，但始終未能找到明確的突破口。正如李童所言，金種子酒的核心任務(wù)仍是“守住家門口市場(chǎng)”，在徽酒四杰中，其品牌力、渠道力相對(duì)薄弱，如何依托股東資源、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、找到適合自身的發(fā)展路徑，擺脫長(zhǎng)期虧損的局面，是其未來發(fā)展的關(guān)鍵。

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省酒進(jìn)化視角下的“徽酒”樣本

如果說財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)是結(jié)果，那么企業(yè)的發(fā)展模式就是原因。古井、迎駕、口子窖、金種子酒四家企業(yè)，實(shí)際上代表了省酒區(qū)域企業(yè)的不同進(jìn)化路徑。在行業(yè)調(diào)整期，這些路徑的優(yōu)劣正在被市場(chǎng)放大檢驗(yàn)，酒說整理出極大共性如下：

首先是“無高端、無未來”，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升維才能帶來企業(yè)整體的引領(lǐng)。作為徽酒龍頭，古井貢酒最為典型，通過幾年的時(shí)間，不斷強(qiáng)化央視春晚持續(xù)的品牌投入，不斷強(qiáng)化古20為大單品高端產(chǎn)品矩陣的打造，借勢(shì)行業(yè)上升期的紅利（2019年時(shí)候），快速擴(kuò)張，最終帶來了企業(yè)規(guī)模與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的雙提升。更值得關(guān)注的是，正是因?yàn)椤肮?0”這支大單品的發(fā)育成功，進(jìn)而拉動(dòng)了年份原漿整體產(chǎn)品系列的崛起。

其次是市場(chǎng)精耕，極致地進(jìn)行大本營(yíng)市場(chǎng)（糧倉(cāng)）的超級(jí)布局，基地有糧心里不慌。以古井為例，其堅(jiān)持深耕安徽本土市場(chǎng)，以“三通工程”構(gòu)建起毛細(xì)血管式的深度分銷網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)縣鄉(xiāng)級(jí)終端100%全覆蓋，依托高比例費(fèi)用投放，進(jìn)一步鞏固本土市占率，將安徽市場(chǎng)打造成“現(xiàn)金牛”；而迎駕貢酒同樣如此，選擇了“聚焦本土、精耕細(xì)作”的路徑，將全部精力放在安徽本土及周邊市場(chǎng)。公司依托洞藏系列產(chǎn)品的差異化優(yōu)勢(shì)，精準(zhǔn)卡位大眾價(jià)格帶，深度滲透宴席、自飲等核心消費(fèi)場(chǎng)景，通過優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)、提升終端掌控力，在行業(yè)下行周期中實(shí)現(xiàn)了相對(duì)穩(wěn)健的發(fā)展。

顯然，“本土深耕”是省酒企業(yè)抵御行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的重要底氣，尤其在消費(fèi)分層明顯的當(dāng)下，聚焦本土需求、打造差異化優(yōu)勢(shì)，能夠有效守住基本盤。先全省化，再全國(guó)化，甚至仰韶酒業(yè)之前鮮明提出“50億內(nèi)不出省”的口號(hào)。

三是資源整合，尋求更高層面的擴(kuò)張。盡管金種子目前遭遇到一定的調(diào)整困境，但是被華潤(rùn)這種大型產(chǎn)業(yè)資本收購(gòu)不失為許多區(qū)域酒企重要的一種突圍路徑，典型的比如黃鶴樓，其實(shí)與古井的結(jié)合產(chǎn)生了“1+1大于2”的效果。當(dāng)然這其中都需要一個(gè)融合的過程：資本的賦能需要時(shí)間，管理模式的重塑需要磨合。

整體分析徽酒的報(bào)表，酒說清晰地發(fā)現(xiàn)：“殊途”已經(jīng)清晰，“同歸”卻不再可能。在白酒行業(yè)從增量競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向存量甚至縮量競(jìng)爭(zhēng)的大背景下，省酒龍頭的分化才剛剛開始。未來能走出來的，一定是那些戰(zhàn)略清晰、執(zhí)行堅(jiān)決、底盤扎實(shí)的企業(yè)。“西不入川，東不入皖”的傳奇仍在延續(xù)，但傳奇的內(nèi)容正在改寫。過去靠的是營(yíng)銷模式的精妙，未來靠的是戰(zhàn)略選擇的智慧和執(zhí)行落地的定力。徽酒四杰的“殊途”，注定走向不同的未來。而這場(chǎng)分化，某種程度上也是中國(guó)白酒行業(yè)走向成熟、走向集中的必經(jīng)之路。

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監(jiān)制：武學(xué)峰 美編：吳寧

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