隆基綠能，光伏巨頭掙扎在黎明前的黑暗

隨著全球能源危機的逼近，無論是歐美發達國家還是第三世界國家，都意識到了一個問題：能源安全。

能源安全的破局，必然是新能源。

而提起新能源，就繞不開中國。

3月份以來，歐洲各國頻繁向中國的光伏巨頭下訂單。曾經被吐槽“產能過剩”的光伏產業，現在成了歐洲的“救命稻草”。

然而，由于傳導機制比較漫長，訂單還沒有轉化成業績。

從發布財報的光伏巨頭們來看，虧損是主流。

2025年，全球最大的單晶硅光伏組件制造商，隆基綠能，營業收入703.47億元，同比下降14.82%；歸母凈利潤虧損64.20億元。更令人費解的是，全年銷售毛利率僅僅0.81%——每賣出100元的產品，毛利還不到1元。

圖1：隆基綠能2021-2025年營業總收入（單位：億元） 數據來源：iFind

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五年的大起大落

回顧隆基綠能的財務歷程，2021年，公司營收806.08億元，歸母凈利潤90.86億元，毛利率維持在20.19%的水平。那一年，隆基綠能正處在行業的黃金時代，全球能源轉型的浪潮正在興起，作為全球最大的單晶硅光伏組件制造商，隆基綠能憑候技術優勢和規模效應，在市場中獨領風騷。

2022年，公司營收躁升至1289.98億元，同比增長60.03%，歸母凈利潤達到148.12億元，創下歷史新高。然而，毛利率已經從20.19%下降至15.38%，這是一個危險的信號，行業競爭正在加劇，價格戰已經暗流涌動。

2023年，營收進一步增長至1294.98億元，但歸母凈利潤卻下降至107.51億元，凈利率從11.44%下降至8.25%。這一年，毛利率雖然略有回升至18.26%，但利潤增長已經顯現疲態。

圖2：隆基綠能2021-2025年歸母凈利潤（單位：億元） 數據來源：iFind

真正的轉折點出現在2024年。當年營收崩塌式下降至825.82億元，同比減少36.23%；更突然的是，公司首次出現巨額虧損，歸母凈利潤虧損85.92億元。毛利率更是從18.26%跌至7.44%，幾乎被“腰斬”。

而到了2025年，局勢并未好轉。營收繼續下降至703.47億元，歸母凈利潤虧損64.20億元。

比起虧損本身，更讓人震驚的是毛利率的變化。從2021年的20.19%，到2022年的15.38%，2023年的18.26%，2024年的7.44%，再到2025年的0.81%——五年間，毛利率從20%以上跌至不足1%。

這意味著什么？意味著主業務幾乎已經不賺錢了。

圖3：隆基綠能2021-2025年銷售毛利率（%） 數據來源：iFind

從分產品結構來看，2025年組件及電池業務實現營收599.20億元，占總營收的85.18%，但毛利率僅僅0.19%。據此計算，組件業務的毛利僅僅1.13億元，對一家年營收近700億元的企業來說，這等于微乎其微。

更讓人憂心的是硅片及硅棒業務，營收65.40億元，但毛利率為-5.30%，直接虧損3.46億元。

唯一還能賺錢的，是電站業務和其他業務，分別實現毛利22.08%和18.89%，但這兩塊業務的營收占比僅為5.53%，難以支撐整個公司的盈虧平衡。

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一季報的三重暴擊

2026年一季度，隆基綠能的財報再次讓市場感到了倒春寒。營業收入111.92億元，同比下降18.03%；歸母凈利潤虧損19.20億元，較去年同期的14.31億元虧損增加34.20%。

本來在2025年全年已經減少虧損的情況下，市場對2026年的第一個財季度抱有所期待，但現實卻給了一記重拳。

第一記重拳來自價格。光伏行業的價格戰在2025年并未收場，組件和硅片價格持續低位運行。隆基綠能在一季度出貨量實際上是有增長的——組件出貨量達到16.93GW，遠超去年同期的12.89GW。但問題在于，出貨量增長并沒有帶來收入的同比增長，反而收入下降了18%。這意味著單瓦價格下降幅度遠超出貨量增長帶來的收入貢獻。

第二記重拳來自匯率。根據公司披露，2026年一季度虧損增加的主要原因之一是“受匯率變動影響，本期由匯兌收益轉為損失，同比增加損失約7.0億元”。隆基綠能作為全球化布局的光伏巨頭，海外業務占比接近45%，人民幣匯率的波動對公司的財務表現影響顯著。

第三記重拳來自成本剛性支出。一季度通常是光伏行業的傳統淡季，需求端較弱，價格壓力更大。同時，公司在BC技術路線上的持續投入、HPBC2.0產能的建設改造，都在持續消耗現金。值得注意的是，在2025年一季度，公司的在建工程為44.06億元，而到2025年年底已經增至74.37億元，同比增長68.77%，主要就是BC產能投資及改造增加所致。

當前光伏行業的價格下行并非單一企業的困境，而是整個產業鏈的系統性壓力。從硅料、硅片、電池到組件，每個環節都在經歷產能過剩帶來的價格擠壓。

但從另一個角度看，這種擠壓也在加速出清弱小企業，長期有利于龍頭集中市場份額。據監管層最新的政策定調，規范行業‘內卷式競爭’、推動企業退徒出新一輪出清，已經成為業界共識。

星空君認為，全球光伏市場的需求并未衰退，而是結構性轉變。歐洲、中東、南亞等地區對高效率組件的需求正在快速增長，而傳統低效率產品的市場空間正在被壓縮。這對于掌握高效率技術的龍頭企業來說，既是挑戰也是機遇。只是在這個過程中，能否撐到到雨過天晴的那一天，是每一家企業都面臨的考驗。

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現金流的冰與火

在隆基綠能的財報中，現金流的變化極其值得玩味。2024年，公司經營活動現金流量凈額為-47.25億元，投資活動現金流量凈額為-72.32億元。

圖4：隆基綠能 經營與投資現金流量凈額（單位：億元） 數據來源：iFind

然而，2025年的現金流數據出現了一絲亮光。經營活動現金流量凈額由-47.25億元轉正為43.59億元，同比變化高達192.26%。

這是一個極其重要的信號，它表明公司的經營活動已經開始產生正向的現金流。

但投資活動現金流量凈額仍然是-51.09億元，雖然較2024年的-72.32億元有所收窄，但仍然是一個巨大的負數。這意味著公司仍然在大規模投資產能建設，特別是BC電池產能的投資。

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海外：唯一的生機

在國內市場陷入價格戰的泥潭時，海外業務成了隆基綠能的一片綠洲。

2025年，海外市場實現營收314.80億元，占總營收的44.75%，毛利率6.05%；而國內市場營收388.67億元，毛利率為-3.43%。換句話說，海外市場不僅規模大，而且還能賺錢；國內市場雖然規模更大，卻在賭錢。

有業內研究指出，歐洲市場對高效率組件的接受度更高，BC組件因其更高的轉換率正在成為歐洲客戶的首選。

據了解，某些歐洲國家的電站項目已經開始主動指定使用BC技術路線的組件，這為隆基綠能提供了差異化競爭的空間。

然而，全球保護主義抬頭正在讓這片綠洲變得不那么舒適：美國的關稅政策、歐盟的反調查、印度的貿易壁壘，每一道紅線都可能成為障礙。

隆基綠能正在加快本地化步伐，企業在西班牙馬德里建設了光儲技術服務中心，在孟加拉國、巴基斯坦等地加強市場拓展。同時，企業獲得了EcoVadis企業社會責任評級金牌，這有助于提升海外客戶對企業的信任度。