白糖專題：再論厄爾尼諾對全球糖市影響

作者 | 程璐

來源 | 湖畔新言

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

01

概要

2023年6月，正值上一輪厄爾尼諾開端，我們曾經對厄爾尼諾的形成原因和厄爾尼諾對全球食糖的影響作出了詳細分析，并整理成系列專題報告，專題內容主要比對了近十幾年來的三次厄爾尼諾事件對全球食糖市場的沖擊，包括了2009年下半年至2012年上半年的厄爾尼諾事件影響、2014年至2016年發生的超強厄爾尼諾事件以及2018年秋季至2020年春季的厄爾尼諾事件。

本文再論厄爾尼諾對全球糖市影響，將2023年5月至2024年5月的厄爾尼諾對食糖的影響也納入分析框架，重點聚焦四大主產區的甘蔗種植和食糖產量變化的可能性。

截至2026年4月，根據美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）最新的展望報告，5-7月窗口期出現厄爾尼諾的概率達到61%，6-8月出現的概率升至62%。

厄爾尼諾即將于5月開始，預計6-8月夏秋季或形成一次中等及以上強度的厄爾尼諾事件，時長可能延續到2026年底。

總體來看，6-8月處于巴西東北部26/27榨季的壓榨期和中南部27/28榨季的種植期，由于目前本年度原糖劣勢明顯，巴西糖廠制糖比或低于48%，若出現一般強度厄爾尼諾或持續較長時間，更多影響巴西下榨季（27/28榨季）食糖產量，若直接出現較強厄爾尼諾，可能影響巴西本榨季（26/27榨季）食糖壓榨進度，可能導致中南部地區食糖產量低于3900萬噸，但整體來看，由于甘蔗入榨量可觀、產線增加等原因，目前對巴西糖產量受厄爾尼諾影響的預估仍然相對樂觀。北半球印度受厄爾尼諾的影響可能更值得關注，但前提條件是厄爾尼諾提前進入較強狀態，并且印度洋負偶極子的抵消作用未能出現，若出現這種極端情況，印度26/27榨季拔節期期間可能出現季風問題，印度甘蔗單產可能下降，尤其是灌溉設施不齊備的產區，這種情況下26/27榨季印度糖產量可能低于本榨季。泰國則需要看厄爾尼諾強度，強厄爾尼諾現象對泰國食糖產量影響程度較大、影響時間較長，過分干旱或直接導致當季產量及下一榨季甘蔗產量下降，從而糖產量大幅減少，而弱厄爾尼諾則對泰國食糖當榨季的影響較小，甚至適量干旱有助于甘蔗積累糖分，但是值得注意的是，如果厄爾尼諾現象持續時間過長的話，仍然會導致當季至下一榨季的食糖產量下降。國內廣西云南受強厄爾尼諾影響較大，但是由于本次厄爾尼諾出現的時間并不是種植階段，更多考慮糖分累計階段是否出現強降雨，若持續暴雨或導致含糖量下降，但由于種植面積增加，甘蔗單產預期良好，最終26/27榨季的廣西食糖產量或仍處于較高水平，重點關注厄爾尼諾是否可以延續到2027年2月，若延續時間較長，或影響國內27/28榨季的種植階段從而影響食糖產量。

綜上，各國26/27榨季的種植階段影響不大，但若厄爾尼諾偏強并且持續時間偏長，可能對27/28榨季的食糖產量影響比較明顯。

02

厄爾尼諾對各主產國糖市影響

近十幾年厄爾尼諾發生年份：

2009年7月—2010年4月：中等強度厄爾尼諾

2014年11月—2016年4月：強厄爾尼諾

2018年10月—2020年4月：弱厄爾尼諾

2023年5月—2024年5月：中等強度厄爾尼諾

2.1 巴西

在之前的專題報告中，我們曾經對巴西15/16榨季和18/19、19/20榨季進行分析，根據巴西農業部相關數據來看，巴西食糖產業這兩次厄爾尼諾事件中均呈現減產規律，但是深究其原因，并不是兩次都因為厄爾尼諾。

15/16榨季產量下降的原因歸結于含糖量和榨季制糖比，由于2014年末厄爾尼諾發生，直至2016年初該事件才結束，整個15/16榨季巴西都處于降雨偏多的情況。足夠的降雨會導致甘蔗單產增加，但是會造成兩個問題，一是雨量過多導致甘蔗的含糖量急劇下降，二是降雨持續時間過長，導致收割壓榨進程受阻，導致制糖量不足。18/19榨季和19/20榨季的問題更偏向制糖比，由于巴西乙醇計劃以及糖價在2016年后逐步走低的共同影響下，巴西糖廠在這兩個榨季將制糖比降到了35.2%和34.3%。

我們認為巴西食糖產量與厄爾尼諾的存在并沒有直接關系，但是厄爾尼諾的強度和持續時間的綜合作用將會影響巴西甘蔗的含糖量和壓榨進度。

再看23/24榨季，巴西中南部地區的食糖產量創下記錄，達到4243萬噸，單產高達87.2噸/公頃，可以說巴西當季食糖產量幾乎不受厄爾尼諾影響。厄爾尼諾對巴西食糖產量的影響偏中性，存在減產的潛在風險，但是是否減產以及減產幅度更多取決于厄爾尼諾強度和持續時間。2023年5月—2024年5月的這一次厄爾尼諾為巴西中南部產區的甘蔗種植階段帶來了豐沛降雨，反而促進巴西甘蔗可入榨量增加。

而且，同一時間段的糖醇比價（影響制糖比）對食糖產量的影響或更大。對比往年的食糖產量和制糖比，這兩者之間存在非常明顯的正向關系。相較于厄爾尼諾，糖價對比醇價是否占據優勢地位、甘蔗種植和食糖壓榨是否仍有利潤傳導到制糖比的變化，是巴西食糖產量影響因子中更為重要的部分。

巴西甘蔗全年均可種植，東南部、南部、中西部的種植時間大多在1—6月，北部和東北部的種植時間大多在5—10月，因此巴西全境可以實現8個月以上的收割壓榨時間。巴西榨季一般從4月開始，持續到下一年3月，最大產能階段一般是5月—11月。

2026年的厄爾尼諾預期在6-8月逐步增強，時值中南部種植階段，適量增加的雨水對巴西甘蔗的生長有利，但是需要注意是否發展為超強厄爾尼諾。

由于目前本年度原糖劣勢明顯，巴 西糖廠制糖比或低于48%，巴西26/27榨季食糖產量預期同比降低，但由于近年產量基數極大，新季產量預期仍處于歷史較高水平。而且，厄爾尼諾的炒作或階段性推升糖價，原糖劣勢或被壓縮，制糖比反而有可能上升。

若出現一般強度厄爾尼諾或持續較長時間，如果延續到2027年巴西種植期，巴西下榨季（27/28榨季）食糖產量或受到影響，若直接出現較強厄爾尼諾，可能影響巴西本榨季（26/27榨季）食糖壓榨進度，可能導致中南部地區食糖產量低于3900萬噸，但整體來看，由于甘蔗入榨量可觀、產線增加等原 因，目前對巴西糖產量受厄爾尼諾影響的預估仍然相對樂觀。

2.2 印度

根據印度食糖產量變化來看，受厄爾尼諾影響，印度在此現象年份期間均呈現減產，且由于印度本身基礎設施較差，恢復緩慢，印度從15/16榨季至16/17榨季持續減產，18/19榨季減產后，19/20榨季雖然產量有所恢復但幅度偏小。

按照厄爾尼諾年份印度甘蔗種植情況和產糖情況的數據來看：

根據數據來看，我們發現厄爾尼諾年分期間，不僅印度甘蔗生長受到一定影響，印度糖廠的壓榨情況也有一定變化。發生厄爾尼諾的年份里，印度甘蔗的種植面積和單產開始下降，并且恢復緩慢，可能連續兩個榨季保持較低種植面積和單產。產糖率變化不大，基本在10%—11%之間。開機時間明顯有所縮短，糖廠數量也有所減少。以上共同導致產糖量連續兩個榨季偏低，并且可能在厄爾尼諾結束當年或者后一年達到轉折點。

但是值得注意的是，印度的食糖產量變化并沒有在厄爾尼諾現象發生的當年出現變化，而是在下一季和下下季出現明顯變化，也就是說如果發生強厄爾尼諾現象并且持續時間超過一個榨季，印度食糖下下榨季受影響程度更大。而且，并不是每一次厄爾尼諾現象都會被印度洋偶極子產生抵消作用。

上一次厄爾尼諾（23/24榨季）時，印度食糖產量出現了明顯下降，主要是由于5月季風受到影響，印度洋負偶極子的對沖作用未能產生，當年印度降雨偏少，甘蔗伸長期受到嚴重影響，并且隨后幾年印度的甘蔗種植都處于恢復階段。

但是2023年末正處于全球三年減產轉增產周期的轉折點，再加上印度宣布禁止出口食糖，印度本土食糖產量減少對全球食糖貿易流的影響停滯，國際糖價高位跌落神壇。

因此，綜上來看，厄爾尼諾利空印度食糖產量，但前提是印度洋偶極子的對沖作用極弱，厄爾尼諾削弱印度西南夏季風從而引發主產區干旱，6-9月是甘蔗伸長期，干旱缺水會影響單產等，重點關注北方邦（產量占比50%）的甘蔗生長情況，而進入三季度之后，若繼續干旱，會影響壓榨進度，尤其是灌溉設施不足的產區（比如馬邦、卡邦）受影響程度更大，推高食糖生產的邊際成本。

2.3 泰國

泰國食糖15/16榨季處于強厄爾尼諾年份，當季糖產量下降至974.3萬噸，同比下降9.73%，隨后的16/17榨季雖然產量有所恢復，但是由于大半個榨季處于厄爾尼諾末期，產量恢復速度很慢，僅僅上升至1003萬噸。泰國食糖15/16榨季受“強”厄爾尼諾影響，極其干旱的生長環境導致當季甘蔗含糖量暴跌至大約9.253%，同比下降了5.82%。同時，當時泰國的甘蔗收購價較低，14/15榨季和15/16榨季的甘蔗收購價甚至不足900泰銖，無法帶動蔗農的種植積極性，直至2016年糖價大漲才有所好轉。在這種情況下，泰國15/16榨季的食糖產量同比暴跌。

泰國食糖18/19榨季處于弱厄爾尼諾年份，當期榨季并沒有受到太大影響，但是隨后19/20榨季的食糖產量卻大幅下降至829萬噸。隨著2016年國際糖價漲至高位之后，糖價一路下行，導致泰國的甘蔗收購價也有所下滑，18/19榨季—20/21榨季的泰國甘蔗收購價甚至不足800泰銖，連續三年的低收購價導致蔗農對于甘蔗種植的積極性大幅下跌。18/19—19/20榨季泰國精煉糖出口價格下降，帶動了泰國原糖出口量的增加，但隨著20/21榨季泰國精煉糖價格強勢上漲，泰國原糖出口量再次下滑。

而23/24榨季，泰國食糖產量明顯同比大幅下降，僅達到880萬噸的產量和11.9%的含糖率，單純從天氣角度來看，強厄爾尼諾現象對泰國食糖產量影響程度較大、影響時間較長，過分干旱或直接導致當季產量及下一榨季甘蔗產量下降，從而糖產量大幅減少；而弱厄爾尼諾則對泰國食糖當榨季的影響較小，甚至適量干旱有助于甘蔗積累糖分，但是值得注意的是，如果厄爾尼諾現象持續時間過長的話，仍然會導致當季至下一榨季的食糖產量下降。

2026年5月可能到來的厄爾尼諾會給泰國帶來什么呢？如果出現強厄爾尼諾，泰國甘蔗伸長期若處于極端干旱的生長環境會導致甘蔗含糖量暴跌，可能導致當季食糖產量下降。除此之外，由于目前泰國木薯對甘蔗的替代效應很大，種植面積、種植周期高度重合，甘蔗的利潤也隨著糖價下降而減少，種植意愿下降，泰國新季甘蔗本身也存在減產危機。因此，我們認為，泰國的下一季食糖產量變化是非常值得關注的點。

2.4 中國

中國食糖產量受厄爾尼諾現象影響的程度和泰國較為相似，主要是廣西和云南地區的產量將會受到影響。

通過數據對比，我們發現，廣西15/16榨季食糖產量下降至510萬噸，同比降幅達到20.19%，并且16/17榨季食糖產量仍然較低，僅僅達到529萬噸。甘蔗產糖率變化不大，但是入榨量變化很大，15/16榨季廣西甘蔗入榨量下降至4430萬噸，16/17榨季廣西甘蔗入榨量繼續下降至4300萬噸，厄爾尼諾對廣西甘蔗入榨量的影響可以持續兩個榨季。值得注意的是，從14/15榨季開始，廣西甘蔗種植面積出現了跳水式下滑，15/16榨季廣西甘蔗種植面積僅僅達到1065萬畝，隨后至今都保持在1100萬畝左右。

云南15/16榨季食糖產量僅僅達到191萬噸，同比下降16.96%，隨后16/17榨季云南食糖產量仍未恢復，甚至繼續小幅下降至187萬噸，直到兩個榨季后才逐漸恢復。與廣西不同的是，云南甘蔗種植面積在14/15榨季和15/16榨季達到頂峰，高達540萬畝，隨后至今維持在420萬畝左右。影響到云南食糖產量的是甘蔗單產量的變化，通過圖表，我們直觀地看到云南甘蔗單產在15/16榨季和18/19榨季這兩個厄爾尼諾年份均有非常明顯的降低，可以說，厄爾尼諾對云南甘蔗生長的影響或大于廣西甘蔗。

國內廣西云南受強厄爾尼諾影響較大，廣西甘蔗單產下降導致入榨量減少，云南產區則需要關注外來蔗的補充和厄爾尼諾強度。

由于2026年5月即將出現的厄爾尼諾并不處于甘蔗種植階段，更多考慮糖分累計階段是否出現強降雨，若持續暴雨或導致含糖量下降，但由于種植面積增加，甘蔗單產預期良好，最終26/27榨季的廣西食糖產量或仍處于較高水平，重點關注厄爾尼諾是否可以延續到2027年2月，若延續時間較長，或影響國內27/28榨季的種植階段從而影響食糖產量。

除了天氣影響無法落地之外，還考慮到國內食糖極高的庫存消化壓力。我們對于國內26/27榨季的食糖產量持相對樂觀的態度，對2026年的國內食糖價格持相對悲觀的態度。

免責聲明

報告中的信息、意見等均僅供查閱者參考之用，并非作為或被視為實際投資標的交易的建議。投資者應該根據個人投資目標、財務狀況和需求來判斷是否使用報告之內容，獨立做出投資決策并自行承擔相應風險。