雞蛋專題：低庫存“托底”，延淘成最大變量

作者 | 姜振飛

來源 | NB的農(nóng)產(chǎn)品

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

觀點(diǎn)小結(jié)

核心觀點(diǎn)：震蕩調(diào)整，上方仍有空間 從4月現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)以及結(jié)合4月調(diào)研信息來看，4月雞蛋已經(jīng)不屬于供需過剩階段，這主要是去年四季度雞苗低補(bǔ)欄量以及淘雞量是高于市場(chǎng)預(yù)期的。五一之后市場(chǎng)進(jìn)入傳統(tǒng)需求淡季，但因市場(chǎng)對(duì)五一期間以及節(jié)后行情相對(duì)悲觀，各環(huán)節(jié)基本維持低庫存，在剛需備貨的帶動(dòng)下，現(xiàn)貨價(jià)格再度上漲，這段時(shí)間的上漲，可以看出4月以來市場(chǎng)整體已經(jīng)處于偏緊狀態(tài)，而這種供需格局的轉(zhuǎn)變，后期主要看延淘的程度。

因去年10月以及11月是淘汰雞的高峰期，從空欄的角度來看，去年12月以及今年1月是市場(chǎng)補(bǔ)欄的高峰期，此外從1月現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲，市場(chǎng)補(bǔ)欄信心有所恢復(fù)來看，1月是雞苗補(bǔ)欄量淡旺季的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，因此5月之后新增產(chǎn)能將逐步恢復(fù)正常水平，但基于5月在產(chǎn)產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的是去年一年雞苗補(bǔ)欄量，下半年低水平補(bǔ)欄的雞苗正好處在產(chǎn)蛋高峰期，因此5月市場(chǎng)即使延淘，但嚴(yán)重過剩概率較小。

從2605合約盤面呈現(xiàn)大幅貼水來看，市場(chǎng)對(duì)5月現(xiàn)貨價(jià)格存在一定的回調(diào)預(yù)期，這主要是考慮到需求淡季以及延淘預(yù)期，但基于現(xiàn)階段現(xiàn)貨以及近月整體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，新增以及延淘或?qū)е庐a(chǎn)能正在逐步累積，但因現(xiàn)在各環(huán)節(jié)庫存較低，市場(chǎng)供需整體略顯偏緊，產(chǎn)能達(dá)到過剩的程度還需要一些時(shí)間，因此養(yǎng)殖端仍有一定挺價(jià)空間，5月現(xiàn)貨價(jià)格回調(diào)幅度有限。

因一季度以來雞苗補(bǔ)欄情緒持續(xù)回暖，加上延淘導(dǎo)致產(chǎn)能環(huán)比持續(xù)增加，即使面臨需求旺季，也需要擔(dān)心情緒化推高后回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。操作建議上，可考慮正套，若是單邊，可考慮8月之后合約高估值后空的機(jī)會(huì)，此外養(yǎng)殖企業(yè)可關(guān)注產(chǎn)能轉(zhuǎn)折點(diǎn)，擇機(jī)高位鎖定未來養(yǎng)殖利潤。

合約月差：正套 在現(xiàn)在看漲情緒以及信心持續(xù)恢復(fù)下，預(yù)期會(huì)增強(qiáng)市場(chǎng)囤貨的信心，并導(dǎo)致供應(yīng)壓力后移

主力合約：震蕩調(diào)整 因五一之后是需求淡季，在各環(huán)節(jié)備貨完成后，預(yù)期有回調(diào)調(diào)整預(yù)期，但調(diào)整后預(yù)期上方仍有空間

供給：偏多 5月新增產(chǎn)能逐步恢復(fù)，但整體供應(yīng)量仍顯偏緊

淘雞：偏空 養(yǎng)殖利潤持續(xù)回暖以及雞齡偏小，惜淘情緒增加

需求面：偏空 五一之后各環(huán)節(jié)備貨意愿偏弱

庫存：偏多 各環(huán)節(jié)庫存偏低

養(yǎng)殖利潤：中性 養(yǎng)殖利潤持續(xù)回暖，但并未達(dá)到過度惜淘的程度

情緒：中性 雖然因現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，信心回暖，但仍有供應(yīng)壓力后移的擔(dān)憂

基差：中性 因預(yù)期五一現(xiàn)貨價(jià)格有回調(diào)，因此2605合約貼水空間較大，但基于延淘的不確定性，基差整體偏中性

行情回顧

行情回顧

五一節(jié)前，因市場(chǎng)對(duì)五一節(jié)后預(yù)期相對(duì)悲觀，節(jié)前市場(chǎng)中游環(huán)節(jié)基本維持低庫存，隨用隨采，因此五一春節(jié)期間，下游環(huán)節(jié)有剛需補(bǔ)貨需求，因此現(xiàn)貨價(jià)格整體呈現(xiàn)偏強(qiáng)震蕩。截止到5月6日,主產(chǎn)區(qū)雞蛋均價(jià)為4.1元/斤,較五一節(jié)前上漲0.26元/斤，邯鄲地區(qū)雞蛋均價(jià)為3.82元/斤,較春節(jié)前上漲0.3元/斤。4月以來現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)偏強(qiáng)震蕩，帶動(dòng)近月合約持續(xù)走高，近期因考慮到惜淘壓力，盤面上漲幅度小幅現(xiàn)貨。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

供給端分析

在產(chǎn)蛋雞存欄環(huán)比小幅增加

鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2025年3月底在產(chǎn)蛋雞存欄量約為12.96億只，環(huán)比增加0.9%，同比增幅5.3%。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，2025年3月底在產(chǎn)蛋雞存欄量約為13.54億只，環(huán)比增幅0.3%，同比增幅2.7%。3月咨詢機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)均顯示在產(chǎn)蛋雞存欄環(huán)比小幅增加，主要是因3月部分養(yǎng)殖端市場(chǎng)換羽以及可淘老雞較少，整體存欄量環(huán)比小幅增加。4月現(xiàn)貨價(jià)格上漲整體超預(yù)期，看漲信心有所恢復(fù)，惜淘情緒加強(qiáng)，預(yù)期4月在產(chǎn)蛋雞環(huán)比小幅增加。（數(shù)據(jù)僅供參考）

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

3月雞苗銷量環(huán)比增加

鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示全國2024年3月底雞苗樣本點(diǎn)銷量4302萬羽，環(huán)比增加2%，同比增加8%；卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，3月雞苗銷量4606萬羽，環(huán)比增加6.37%，同比減幅0.57%；曉鳴股份2025年3月銷售2853萬羽，環(huán)比增加30%，同比減少3%。因4月現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)偏強(qiáng)震蕩，市場(chǎng)對(duì)未來現(xiàn)貨價(jià)格有一定的信心，因此4月以來市場(chǎng)雞苗補(bǔ)欄情緒繼續(xù)回暖。目前種雞企業(yè)雞苗訂單多數(shù)排至6月中旬，從企業(yè)排單量、補(bǔ)欄情緒以及市場(chǎng)調(diào)研來看，預(yù)期二季度月雞苗補(bǔ)欄量依然較大，但從調(diào)研數(shù)據(jù)來看，是低于去年同期的。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

補(bǔ)欄情緒仍偏強(qiáng)

4月現(xiàn)貨價(jià)格偏強(qiáng)震蕩，市場(chǎng)看漲情緒較強(qiáng)，養(yǎng)殖端對(duì)2026年現(xiàn)貨價(jià)格信心以及情緒較為樂觀，因此4月雞苗現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)走強(qiáng)趨勢(shì)。截止到5月1日，雞苗價(jià)格為3.76元/羽，較上周增加0.03元/羽。因雞苗價(jià)格持續(xù)反彈，企業(yè)種蛋利用率跟隨增加，截止到5月1日，種蛋利用率反彈至84.12%，較上周同期增加2百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

淘雞節(jié)奏變緩，淘雞價(jià)格小幅偏強(qiáng)震蕩

鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示截止5月1日當(dāng)周，淘汰雞出欄量35.6萬只，環(huán)比減少3%，同比減幅20%；截止到5月1日，主產(chǎn)區(qū)淘雞價(jià)格為5.24元/斤，周度環(huán)比增加0.1元/斤；當(dāng)周平均淘汰日齡504天，與前一周持平。4月現(xiàn)貨價(jià)格整體偏強(qiáng)震蕩，在現(xiàn)貨有利潤以及雞齡偏年輕的情況下，養(yǎng)殖端淘雞情緒相對(duì)較弱。整體來看，4月至今養(yǎng)殖端淘雞節(jié)奏是慢于去年同期的，從淘雞日齡持續(xù)走高以及淘雞價(jià)格小幅走強(qiáng)，市場(chǎng)淘雞節(jié)奏較為謹(jǐn)慎。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

飼料價(jià)格穩(wěn)定，養(yǎng)殖利潤持續(xù)回暖

截止5月6日，飼料價(jià)格為2.72元/斤，較上周同期持平；蛋雞養(yǎng)殖利潤為0.55元/斤，較上周同期回暖0.23元/斤。4月以來飼料原料中的玉米以及豆粕價(jià)格變化幅度較小，而4月雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格整體呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)，因此養(yǎng)殖利潤持續(xù)回暖。從實(shí)際調(diào)研來看，主產(chǎn)區(qū)價(jià)格基本已經(jīng)覆蓋全程成本，現(xiàn)階段養(yǎng)殖端已經(jīng)處于盈利階段。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

需求端及庫存分析

終端需求環(huán)比回落

本周Mysteel農(nóng)產(chǎn)品對(duì)全國五個(gè)代表銷區(qū)市場(chǎng)進(jìn)行數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)統(tǒng)計(jì)，本周雞蛋銷量為6440噸，較上一周環(huán)比增加6.05%，同比減少3.49%。因五一節(jié)前中下游環(huán)節(jié)剛需備貨已經(jīng)完成，加上現(xiàn)貨價(jià)格走高，中下游基于對(duì)五一之后現(xiàn)貨價(jià)格有回調(diào)預(yù)期，囤貨意愿較差，因此4月下旬雞蛋銷量整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。蔬菜方面，今年蔬菜受到災(zāi)害相對(duì)較少，供給量相對(duì)往年屬于較高水平，現(xiàn)貨價(jià)格整體低于往年同期，但雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格處在近十年均線水平，需求替代有限。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

流通庫存及生產(chǎn)庫存較低

截至5月6日，生產(chǎn)環(huán)節(jié)庫存為0.73天，周度環(huán)比減少0.06天，同比減少0.63天；流通環(huán)節(jié)庫存為0.95天，周度環(huán)比減少0.11天，同比減少0.9天。五一期間因中下游環(huán)節(jié)剛需補(bǔ)庫，市場(chǎng)走貨較快，整體庫存相對(duì)偏低，這也是支撐現(xiàn)貨價(jià)格偏強(qiáng)震蕩主要原因，預(yù)期短期隨著中游補(bǔ)貨完成，在需求淡季情況下，生產(chǎn)及流通環(huán)節(jié)庫存或小幅反彈。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

雞蛋基差及期貨合約分析

2605合約貼水空間較大

從進(jìn)入交割月的2605合約走勢(shì)以及價(jià)格來看，盤面是呈現(xiàn)大幅貼水的（按河北粉蛋最便宜交割計(jì)算），可以看出市場(chǎng)對(duì)5月現(xiàn)貨價(jià)格存在一定回調(diào)預(yù)期的，這主要是考慮到需求淡季以及延淘預(yù)期。

因現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)回暖后，市場(chǎng)有惜淘情緒，加上新增產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)，以及在現(xiàn)在看漲情緒以及信心持續(xù)恢復(fù)下，預(yù)期會(huì)增強(qiáng)市場(chǎng)囤貨的信心，并導(dǎo)致供應(yīng)壓力后移，因此可擇機(jī)尋找正套機(jī)會(huì)。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

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