淘車車IPO：“規模第一”背后的9億虧損與259%負債率

淘車車威海店

淘車車無疑是二手車賽道上的重要企業，但其IPO的真正吸引力，不在于“規模第一”的名號，而在于投資者是否愿意為其尚不明朗的盈利前景，承擔當下高昂的財務成本與不確定性。

5月6日，二手車交易平臺淘車車向港交所遞交了上市申請。

文件顯示，2025年淘車車以3.8%的市場份額成為中國最大的二手車交易平臺，全年營收66.6億元、同比增長21.8%。

然而，增長背后，公司凈虧損同比擴大59.7%至9.2億元，毛利率僅10.2%、凈虧損率達13.8%，資產負債率更是攀升至259.5%。

排名第一，虧損卻擴大至9.16億元

自2018年成立以來，淘車車已迅速發展成為行業領導者，2025年平臺累計交易量突破19萬輛。

根據淘車車援引弗若斯特沙利文的數據，按2025年商品交易總額（GMV）計算，該公司以3.8%的市場份額在中國二手車交易平臺中排名第一。

其商業模式的核心是自營的TCN（淘車車合作運營體系），這是一套旨在整合線上線下體驗、應對二手車行業市場分散、流程非標及服務欠佳等結構性挑戰的智能運營框架。

截至2025年12月31日，淘車車在國內擁有62家線下銷售中心和9,294個指定展示位，規模位居全國第一；同時，其全渠道月活躍用戶（MAU）已突破1,300萬。

市場地位背后，公司的財務狀況卻并不樂觀。財務數據顯示，從2023年到2025年，公司營收從44.29億元增長至66.62億元，兩年間增幅超過50%。其中，二手車零售業務是絕對支柱，各期占比均超過60%，2025年貢獻收入43.55億元，占比65.4%。

與營收的快速增長形成鮮明對比的是公司持續擴大的虧損。報告期內，公司年內虧損分別為6.96億元、5.74億元以及9.17億元。2025年的虧損額較2024年大幅增長59.7%。經調整凈虧損（非國際財務報告準則計量）也維持在2.43億元、1.94億元及2.05億元的高位。

淘車車在招股書中坦言：“我們未來可能無法實現或維持盈利。”

負債52.05億元，流動性與盈利路徑承壓

更令人擔憂的是其資產負債狀況。截至2025年末，淘車車賬面現金及現金等價物僅余2.35億元，而流動負債凈額卻高達52.05億元，資產負債率飆升至驚人的259.5%。公司負債總額已是其資產總額的2.6倍。

這一高企的流動負債凈額，主要源于可贖回負債及可換股票據，其中包括向主要股東易鑫集團發行的票據。

淘車車在招股書中明確警告，若此類負債結構未能及時改善，公司可能面臨嚴重的流動資金風險，運營靈活性將受到限制，業務擴展能力也將被削弱。

面對如此財務狀況，淘車車在招股書中提出了三方面的盈利路徑：推動收入增長、提升毛利率及優化運營效率。具體措施包括深化自營線下網絡、拓展海外批發業務、以及利用AI定價智能體提升車輛定價精度與庫存周轉效率。

只是，從公司目前的業務表現來看，盈利路徑的實現仍面臨挑戰。2025年，公司核心業務二手車零售的毛利率僅為7.1%，車輛批發業務的毛利率也僅為4.1%。

原本利潤率較高的平臺服務業務，其毛利率已從2023年的39.8%持續下滑至2025年的28.8%。競爭加劇格局下，業務議價能力呈減弱趨勢。

巨頭匯集，股權結構與治理隱憂

盡管業績虧損，淘車車的股東名卻匯集了產業資本與互聯網巨頭。

招股書顯示，IPO前，公司CEO姜東合計持股約11.53%，但通過投票權委托安排，其可行使約23.61%的投票權。

易鑫集團作為母公司，持股比例高達44.23%，但將其持有的60%投票權委托給了姜東，使得姜東成為掌握核心決策權的控股股東。

此外，騰訊通過意像架構和Bitauto Holdings合計持股17.49%；余姚陽明股權投資基金持股9.39%；京東旗下Ambilight Ruby持股2.74%。

股東陣容的另一面，是復雜的股權結構與潛在的治理隱憂。2025年，淘車車的最大客戶為其主要股東易鑫集團，后者貢獻了公司當年收入的15.3%。

這種“既是大股東、又是大客戶”的雙重身份，雖在業務層面體現了協同效應，卻也引發了關于交易定價公允性、利益沖突及中小股東保護的合理擔憂。

騰訊、京東、易鑫等巨頭的站臺，為淘車車提供了流量、資金與生態協同的重要保障；但高度集中的投票權安排與顯著的關聯交易敞口，亦構成了公司治理層面的潛在風險點，投資者需在決策中予以充分考量。

法律訴訟，千萬索賠與聲譽損害

在業務風險之外，淘車車還面臨一場關鍵的法律訴訟。招股書披露，公司正涉及阿里巴巴集團提起的商標侵權及不正當競爭訴訟，事涉過往使用含有“淘車”、“taoche.com”及“TAOCHE”的標識。

原告阿里巴巴提出的訴訟請求包括索賠1000萬元經濟損失及相關費用。一審判決已于2026年3月31日作出，法院判決淘車車停止使用任何含有“淘車”的企業名稱及被訴標識，并支付450萬元的損害賠償及合理執行費用。淘車車已于2026年4月8日提起上訴。

同時，淘車車稱，大量零售二手車，盡管已實施檢測和披露程序，客戶于購買后仍可能提出存在瑕疵、失實陳述或不合格的指控。可能面臨大量單筆金額較小的客戶索賠和訴訟。

公司董事認為，持續的客戶糾紛亦可能損害我們的聲譽，削弱客戶對我們產品和服務的信心，降低對我們品牌的信任，并影響潛在購買者的購買決策。此外，即使只有少數案件出現不利結果，亦可能使其他索賠人形成心理預期，進而引發跟風訴訟及更高的和解基準。

未來市場，規模與可持續性風險

淘車車的招股書描繪了企業的成長路徑：在巨大的市場機遇中跑馬圈地，取得規模領先，但光鮮數據的背后，卻是高企的財務杠桿，盈利模式尚未被驗證，以及其他不確定的風險與挑戰。

二手車作為典型的高價值可選消費品，其需求對宏觀經濟景氣度和消費者信心高度敏感，經濟下行周期的任何波動都可能直接沖擊公司的交易量與收入。

與此同時，中國二手車交易平臺市場高度分散，前五大平臺合計份額僅14.5%，激烈的價格戰和流量爭奪正在持續擠壓利潤空間。原本利潤率較高的平臺服務業務，其毛利率已從2023年的39.8%一路下滑至2025年的28.8%。

據淘車車披露，公司在中東及非洲的批發業務正受到地緣政治沖突的直接沖擊，自伊朗局勢升級、霍爾木茲海峽航運受阻以來，迪拜銷售中心的交易量和銷售額已出現下滑，運輸及保險成本大幅攀升，而該沖突的持續時間和最終走向完全超出公司的控制范圍。

此外，公司核心運營高度依賴AI定價、檢測及客戶交互系統，任何技術模型的偏差或迭代滯后都可能直接影響毛利率表現。而中國及海外市場對數據隱私、網絡安全、外商投資等領域的監管政策持續收緊，也在不斷推高合規成本與運營復雜度。

淘車車無疑是二手車賽道上的重要企業，但其IPO的真正吸引力，不在于“規模第一”的名號，而在于投資者是否愿意為其尚不明朗的盈利前景，承擔當下高昂的財務成本與不確定性。

聲明：

本文基于Yusheng Holdings Limited（淘車車）在港交所公開披露的《申請版本》（日期為2026年5月6日）及相關招股文件，結合弗若斯特沙利文行業數據、公司股權結構披露及關聯交易信息，進行客觀財務梳理與分析。

文中引用數據均已與招股書原文進行一致性核查并留存歸檔，但由于信息披露時效性及后續更新等因素，不保證與公司最終發布的上市文件或后續公告完全同步，具體請以公司最新公告為準。本文不構成任何投資建議。所有內容僅供參考，用戶應獨立判斷，風險自擔。

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