字節(jié)是怎么虧掉200億美元的？

　　作者|丁卯

　　編輯|張帆

　　封面來源|視覺中國

　　4月20日，第一財經(jīng)援引內(nèi)部信源稱，字節(jié)跳動2025年海外營收同比增長近50%、國內(nèi)增長約20%，但同期全年凈利潤同比下滑超過70%。

　　這份成績單呈現(xiàn)出一種極具沖突感的畫面：一方面，在TikTok Shop的支撐下，2025年字節(jié)的海外業(yè)務實現(xiàn)了近50%的爆發(fā)式增長，全球版圖進一步擴張；但另一方面，營收穩(wěn)步增長之外，全年凈利潤卻同比暴跌超70%。這種“營收向左，利潤向右”帶來的巨大剪刀差，引發(fā)了市場的恐慌。

　　但事實上，營收增長但賬面巨虧正在成為近兩年港股IPO市場中硬科技企業(yè)的普遍底色。

　　那么，字節(jié)跳動凈利潤大幅下滑的原因是什么？這類新經(jīng)濟科技企業(yè)的“賬面巨虧”，又折射出怎樣的行業(yè)生存規(guī)則？

　　隱形的利潤粉碎機

　　根據(jù)此前The Information的報道，2024年字節(jié)跳動全年營收接近1550億美元，其中海外約400億美元，占比25.8%；倒推之下，國內(nèi)業(yè)務收入約1150億美元，占比74.2%。

　　以此為基準，若按照第一財經(jīng)報道的2025年海外營收同比增長近50%，國內(nèi)增長約20%計算，2025年字節(jié)跳動全年營收接近1980億美元，同比增長28%。其中，海外業(yè)務約600億美元，占比31%；國內(nèi)業(yè)務約1380億美元，占比69%。值得關(guān)注的是，隨著TikTok Shop等海外業(yè)務的迅猛擴張，2025年海外業(yè)務已經(jīng)占到了總業(yè)務的三成以上。

　　盡管營收擴張依然可觀，但本次報道中，凈利潤超70%的下滑無疑引發(fā)了市場的大幅恐慌。若以此前機構(gòu)估算的2024年330億美元凈利潤倒推，字節(jié)跳動2025年凈利潤約在90億–100億美元，年內(nèi)減少了超200億美元。

　　面對市場的質(zhì)疑，抖音集團副總裁李亮在微博回應：70%的降幅是國際會計準則下的數(shù)字，除新興業(yè)務投資增大外，還有優(yōu)先股和期權(quán)成本變動因素（不反映運營實質(zhì)）；因抖音電商增速放緩、新興業(yè)務投入加大，下半年經(jīng)營利潤率有小幅下滑，但遠沒有報道中這么大幅度；剔除優(yōu)先股和期權(quán)成本變動，總體營收和利潤還是增長的，且TikTok電商業(yè)務和新興業(yè)務發(fā)展趨勢良好。

　　簡單解釋一下，就是字節(jié)跳動賬面利潤下滑主要可以歸因為三個方面：（1）國內(nèi)內(nèi)容電商紅利見頂，導致抖音電商業(yè)務增長放緩，沖擊了整體收入；（2）AI相關(guān)業(yè)務資本開支加大，加劇了成本費用壓力。結(jié)合豆包在今年5月正式開啟分層付費訂閱模式，推出68元/月、200元/月、500元/月三檔增值服務，可以看出，在AI新業(yè)務盈利路徑不明確之下，持續(xù)激增的算力成本確實加重了字節(jié)等大廠的成本壓力，在一定程度上損耗了傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務的利潤空間和穩(wěn)定現(xiàn)金流；（3）優(yōu)先股和期權(quán)成本變動這類非現(xiàn)金項目對當期利潤的巨大蠶食。

　　而根據(jù)李亮的解釋，2025年剔除優(yōu)先股和期權(quán)成本變動，事實上字節(jié)總體營收和利潤還是增長的，也就是說，25年字節(jié)的經(jīng)營性利潤其實并未坍塌，真正影響賬面利潤表現(xiàn)的是股權(quán)激勵導致的優(yōu)先股和期權(quán)成本變動。

　　股權(quán)激勵吃掉多少利潤？

　　那么，這塊業(yè)務到底帶來了多大的沖擊呢？

　　如果按照2024年330億美元利潤作基準，按照報道的2025年字節(jié)利潤下滑70%，對應2025年的凈利潤約99億美元，根據(jù)官方披露經(jīng)營性利潤仍保持增長，那么，可以倒推出，去年字節(jié)因股權(quán)激勵導致的成本變動至少在200億美元。

　　根據(jù)公開信息，字節(jié)跳動的員工激勵主要包括三個部分：一是，涉及全員的總包期權(quán)，根據(jù)職級按年度發(fā)放；二是，績效期權(quán)，是和個人、團隊績效掛鉤的額外期權(quán)，屬于獎勵性激勵，通常一年發(fā)放兩次；三是，定向激勵，也就是單獨給戰(zhàn)略核心團隊定制的激勵措施，例如，針對Seed團隊的專項激勵。

　　整體來看，無論是哪種形式的股權(quán)激勵，在會計核算上均歸屬于企業(yè)薪酬開支成本，根據(jù)會計準則的硬性規(guī)定，未上市公司的期權(quán)，按授予當天股權(quán)的公允價值，在歸屬期內(nèi)逐年攤銷，算進當期成本。

　　根據(jù)公式：單期攤銷成本=授予數(shù)量×回購價÷歸屬期，可以看出，授予規(guī)模、股權(quán)回購價格與歸屬期的變化都會影響當期的攤銷成本。其中，回購價、授予規(guī)模與總成本變動呈正相關(guān)關(guān)系；而攤銷期則與總成本變動呈反向變動關(guān)系。

　　2025年，字節(jié)跳動股權(quán)激勵成本之所以出現(xiàn)大幅攀升，實際上是價格、規(guī)模和攤銷期三方面共同刺激的結(jié)果。

　　首先，隨著字節(jié)估值的提升，期權(quán)回購價格出現(xiàn)大幅上漲，加劇了攤銷成本，直接侵蝕利潤空間。根據(jù)報道，2025至今，字節(jié)連續(xù)三次上調(diào)期權(quán)回購價格，從25年初的180美元/股左右提升至目前229.5美元/股，累計漲幅接近30%。

　　其次，隨著AI、海外業(yè)務持續(xù)擴張，近兩年字節(jié)核心崗位員工數(shù)量增加，期權(quán)激勵的覆蓋范圍擴大。同時，為了在激烈AI的競爭中搶奪人才，字節(jié)針對豆包等重點戰(zhàn)略業(yè)務設立了專項激勵計劃。總授予規(guī)模的擴大，也增加了激勵成本。

　　最后，2025年，字節(jié)的期權(quán)歸屬期從過去的4年改為了3年，期限的縮短導致攤銷成本前置，使年度攤銷金額增加。

　　新科技企業(yè)的賬面游戲

　　綜合來看，本次字節(jié)跳動的凈利潤暴跌，本質(zhì)上是在人工智能與硬科技的競速賽中，互聯(lián)網(wǎng)大廠以短期賬面利潤為代價，換取人才壁壘、技術(shù)壁壘與長期生態(tài)卡位的戰(zhàn)略防御。

　　字節(jié)并非孤例。縱觀近兩年的港股IPO市場，在2024年至今上市的60家科技企業(yè)中，有60%都處于虧損狀態(tài)。而這些企業(yè)虧損的本質(zhì)，也是人才留存與股權(quán)價值水漲船高共同催生出的會計結(jié)果。

　　由于身處熱門賽道且行業(yè)地位穩(wěn)固，這些企業(yè)的市場估值持續(xù)被推高，帶動股權(quán)的公允價值水漲船高。即便期權(quán)發(fā)放數(shù)量不變，市值激增導致的公允價值提升，也會被會計準則轉(zhuǎn)化為薪酬成本用與金融資產(chǎn)重估，最終呈現(xiàn)為利潤表上的賬面“巨虧”。

　　然而，這種虧損并不能準確反映企業(yè)的真實經(jīng)營狀況，而是高估值環(huán)境引發(fā)的會計賬面波動。公司越是熱門、技術(shù)越是優(yōu)異，市場估值越高，付出的股權(quán)溢價成本就越大，出現(xiàn)“公允價值陷阱”的概率也隨之增加。

　　從另一個角度看，這背后揭示了新經(jīng)濟企業(yè)“股份價值優(yōu)先于生意盈利”的生存邏輯。對于高成長企業(yè)，市場估值的核心邏輯并非盈虧平衡，而是技術(shù)壁壘、生態(tài)卡位以及未來賽道的遠期紅利。

　　這樣的估值邏輯，導致企業(yè)的戰(zhàn)略重心從追求當期凈利潤最大化轉(zhuǎn)向了搶占賽道卡位和構(gòu)建技術(shù)壁壘。通過以期權(quán)作為核心薪酬杠桿綁定核心團隊，企業(yè)不斷拉開技術(shù)代差，強化競爭優(yōu)勢，進而獲取更高的市場估值。

　　反過來，高估值則進一步抬升了公司的股權(quán)公允價值，推高了后續(xù)期權(quán)攤銷成本，繼續(xù)壓制賬面凈利潤。

　　至此，“經(jīng)營不賺錢，但股份值錢”已演變?yōu)楫斚驴萍计髽I(yè)的財務常態(tài)。

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