段永平“看懂”泡泡瑪特什么了？

泡泡瑪特這幾天的股價表現非常好，很大一部分原因是由于段永平再次公開看好。

在社交媒體上，5月7日午間段永平一句：“ 我把我的神華都換了泡泡瑪特了。”讓一眾投資了泡泡瑪特的股民振奮不已。

作為自詡為巴菲特門徒的一代創業家和知名投資人，段永平想必是看懂了泡泡瑪特的商業模式，找到了其內在價值的錨點，看到了企業業績長期向好的護城河了。

那么關鍵的問題在于，他的邏輯到底是否正確，又為何會在此時選擇公開再次加倉呢？

以價值投資視野看泡泡瑪特

在價值投資的語境里，巴菲特偏愛具有寬護城河、穩定現金流、高盈利能力、強品牌壁壘的消費龍頭，如可口可樂、蘋果等。復盤泡泡瑪特2025年年報，這家潮玩巨頭的成長邏輯與財務表現，確實高度契合巴菲特“買優質生意、長期持有”的核心準則，其IP護城河、盈利質量、現金流能力與全球化布局，共同勾勒出“潮玩龍頭”的價值底色。

巴菲特一直強調，寬護城河是企業抵御競爭、維持長期盈利的核心，而泡泡瑪特的護城河，正是其難以復刻的IP孵化與運營能力。2025年，公司IP矩陣呈現“一超多強、百花齊放”的格局，構建起極強的品牌壁壘。

年報顯示，2025年泡泡瑪特總營收達371.2億元，同比大增184.7%；同期公司經調整凈利潤130.8億元，同比增長284.5%，盈利水平大幅提升。

核心IP THE MONSTERS（LABUBU）營收高達141.6億元，同比增長365.7%，成為名副其實的“超級IP”。同時，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY等6個IP營收突破20億元，17個IP營收破億元，形成“超級IP+頭部IP+潛力IP”的三層矩陣，并不完全依賴單一的LABUBU IP。

這種IP運營能力，就如同可口可樂的品牌價值，具有很強的稀缺性與用戶粘性。泡泡瑪特通過簽約全球藝術家、自主孵化IP、全產業鏈運營，構建起“IP孵化—產品開發—渠道銷售—用戶運營”的閉環，讓IP價值持續放大，形成競爭對手難以跨越的護城河。

此外，巴菲特選股極度看重盈利質量與現金流，認為“現金是企業的血液，高毛利是商業模式優秀的直接體現”。泡泡瑪特2025年的盈利數據，一定程度上詮釋了“優質消費生意”的特征。

2025年，公司毛利率高達72.1%，同比提升5.3個百分點，創上市以來新高；銷售凈利率達34.4%，同樣處于上市以來高位。這種盈利水平，遠超多數消費企業， 和可口可樂或者頭部白酒企業相比也不遑多讓。背后是IP產品的強定價權與高附加值。

潮玩作為精神消費品類，用戶對價格敏感度低，更看重IP情感價值，讓泡泡瑪特具備持續提價、維持高毛利的能力。

現金流方面，2025年經營活動現金流達到約137億元，現金凈增加額76.7億元，說明其盈利含金量很高。巴菲特始終強調，利潤是賬面數字，現金流才是真金白銀的回報，泡泡瑪特強勁的現金流，不僅支撐其全球化擴張、IP孵化與供應鏈升級，更能為股東持續創造分紅回報，符合價值投資對“穩定現金回報”的核心要求。

作為貴州茅臺的長期持有者和擁護者，段永平顯然不愿錯過。

段永平看到了怎樣的前景？

價值投資的核心是長期持有有持續增長潛力的優質企業，而非追逐短期熱點。泡泡瑪特未來的增長邏輯，如果能兼具“確定性”與“成長性”，那么其長期成長空間就不會模糊。

首先，其全球化布局成效顯著。2025年海外收入占比超40%，美洲市場營收同比增長748.4%，歐洲、亞太市場同步高速增長。泡泡瑪特已從“國內潮玩龍頭”升級為“全球潮流文化娛樂集團”，海外市場的廣闊空間，為長期增長提供確定性支撐。

截至2025年末全球門店共630家，較年初凈增109家，其中亞太、美洲、歐洲及其他地區分別為85、64、36家，較年初分別凈增31、42、22家，海外門店拓展迅速。此外，去年美洲線上收入同比增加1094.9%，展示出線上線下雙暴增的態勢。

海外市場的廣闊空間，將成為泡泡瑪特保持未來長期競爭力的基石。

其次，在多元化產品和創新業務方面，泡泡瑪特也毫不停歇。

目前，公司多品類拓展同步發力，去年毛絨玩具品類營收占比已經過半，同比增長560.6%，成為第一大品類。手辦/盲盒品類營收129.8億元，仍是核心基本盤。從單一盲盒到毛絨、手辦、衍生品等多品類延伸，泡泡瑪特成功打開“IP×多品類”的成長天花板，降低品類依賴風險，增強增長韌性。

在創新業務孵化方面，公司正著力強化IP體驗。通過主題樂園+飾品店+主題展等形式，豐富線下內容體驗，成功打造“popop”、“POP BAKERY”等品牌，泡泡瑪特城市樂園設備升級預計于2026年暑期完成，打造更具代入感的IP體驗空間。

多元產品和創新體驗無疑加強了公司的用戶粘度。截至去年年末，中國內地會員總數達7258萬人，新增2650萬人，會員復購率達55.7%。

最后，價值投資強調以安全邊際為核心，就是用合理價格買優質企業，遠勝于用高價買平庸企業。

2025年公司歸母凈利潤同比增長308.8%，而當期的市盈率（預測）僅約12.8倍，顯著低于主要消費行業約20倍左右的PE，考慮到其IP護城河的稀缺性、高毛利高現金流的盈利質量、全球化與多品類的成長空間，其安全邊際也應該受到段永平的高度認可。

從長期視角看，泡泡瑪特如同“潮玩界的可口可樂”，憑借IP品牌壁壘、強定價權、高現金流能力，若能長期維持高復合增速，疊加慷慨的分紅和回購，就是在價值投資框架下的優質企業，適合長期持有。

結語

總結來說，泡泡瑪特的寬護城河（IP矩陣）、高盈利質量（高毛利率、強大現金流）、強增長預期（全球化+多品類），以及安全邊際，四大核心維度正好契合了巴菲特價值投資的核心準則。

段永平選擇此時公布最新加倉，時機也是一個標志。雖然外界無法得知其具體是什么時候加倉，但拉長尺度看（以價值投資長期持有的尺度），不管是上個季度還是就這幾天，都說明了一件事：在他心目中，泡泡瑪特可能已經完成（或者正在完成）從一家成長型企業轉變為優質價值型企業的形態蛻變。

也就是說，現在外界可能真的要把泡泡瑪特看做是一家“優質的消費龍頭”企業，而不再是讓人眼前一亮，業績靈光乍現，但可能很不穩定的高增長年輕企業。

這種認知的轉變時機，按照段永平一貫崇尚價值投資的邏輯分析，可能已經到來。問題是外界是否都這么認為，還需時間檢驗。

在當前市場環境下，短期熱點輪動頻繁，如何看待價值標的的長期價值是否終能回歸，確實是一個大問題。泡泡瑪特已經成長為潮玩賽道的絕對龍頭，或許終能成為AI科技股、機器人股、鋰電股等等科技牛之外的另一個不同選擇？成為潮玩茅臺、潮玩可口可樂？

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