營收暴增凈利率卻下滑，伯希和三度沖刺IPO能否成功？

北京國產(chǎn)戶外品牌伯希和（已更名“奔赴自然戶外運動集團”）三度向港交所遞交招股書，沖刺上市。這家三年營收翻超三倍、年入近28億元的“黑馬”，卻陷入增收不增利、品牌命名爭議、上市聆訊久拖未決三重質(zhì)疑。

招股書顯示，伯希和2023—2025年營收由9.08億元增至27.93億元，復(fù)合增速超120%；毛利率同步抬升至63.7%。但凈利率從16.7%降至12.7%，三年累降3.3個百分點，2025年凈利潤3.56億元，增速顯著放緩。公司解釋，銷售及分銷開支大增、線下擴張推高成本是主因。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度集中：2025年經(jīng)典系列收入占比83.7%，沖鋒衣褲單一品類貢獻52%營收，專業(yè)線與山系占比僅15%左右，品類單一、高端化不足遭市場詬病。

資本層面，伯希和累計融資超7億元，騰訊持股10.7%為第四大股東，創(chuàng)新工場、啟明創(chuàng)投等亦在列，IPO前投后估值約28億元。股權(quán)高度集中：創(chuàng)始人劉振夫婦合計控制63.18%股權(quán)，股權(quán)集中與治理風險引發(fā)討論。

更具爭議的是品牌命名風波。網(wǎng)友質(zhì)疑“伯希和”與劫掠敦煌文物的法國探險家保羅·伯希和同名，早期宣傳曾提及“紀念其探險精神”，雖官方否認關(guān)聯(lián)并改寫品牌故事，但歷史爭議陰影未消，招股書亦未披露該風險，合規(guī)性遭質(zhì)疑。

截至目前，伯希和已第三次更新招股書，仍未通過港交所上市聆訊。市場疑問：高速增長能否持續(xù)？凈利率下滑能否逆轉(zhuǎn)？命名爭議是否構(gòu)成實質(zhì)障礙？這家“爭議網(wǎng)紅戶外品牌”的港股上市之路，注定充滿變數(shù)。