電力設(shè)備訂單猛增，誰在受益誰在陪跑？

界面新聞記者｜蔣習(xí)

新一電力超級大周期自去年開啟，電力設(shè)備企業(yè)的受益程度目前并不一致。

近期，多家電力設(shè)備企業(yè)密集披露國網(wǎng)中標(biāo)大單。5月8日晚，平高電氣(600312.SH)宣布，中標(biāo)國家電網(wǎng)2026年輸變電項(xiàng)目第二次變電設(shè)備(含電纜)公開招標(biāo)等項(xiàng)目，公司及子公司、合營公司合計(jì)中標(biāo)約13.27億元，占其2025年?duì)I業(yè)收入的10.6%。

5月7日晚，許繼電氣(000400.SZ)、中國西電(601179.SH)先后公告中標(biāo)國家電網(wǎng)項(xiàng)目，金額分別為12.75億元、15.83億元。

電力設(shè)備行業(yè)景氣延續(xù)，板塊內(nèi)部業(yè)績則呈分化態(tài)勢。

界面新聞梳理了六家電力設(shè)備上市公司2025年年報(bào)及今年一季度季報(bào)。

其中，去年特變電工(600089.SH)以972.27億元的營業(yè)收入位居規(guī)模第一，緊隨其后的國電南瑞(600406.SH)營業(yè)收入達(dá)到662.29億元。

制圖：蔣習(xí)

然而，去年特變電工營業(yè)收入同比微降0.57%，增長近乎停滯；許繼電氣營業(yè)收入同比降幅更為顯著，降幅達(dá)12.27%。

其業(yè)績壓力延續(xù)至2026年。今年一季度，許繼電氣實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.11億元，同比下降46.5%，是上述六家企業(yè)中唯一季度凈利下滑者。

制圖：蔣習(xí)

許繼電氣稱，歸母凈利潤下降的主要原因是綜合毛利率較同期下降4.46個(gè)百分點(diǎn)。主要原因是前期中標(biāo)的智能電表和部分配網(wǎng)產(chǎn)品訂單招標(biāo)價(jià)格下降，該類訂單在今年一季度部分確認(rèn)收入。

保變電氣(600550.SH)凈利增速最快，成為“增長黑馬”。其去年及今年一季度歸母凈利潤分別同比增長104.54%和110.39%，實(shí)現(xiàn)翻倍。

該公司去年利潤顯著增長主要來自兩方面：一是主營業(yè)務(wù)中標(biāo)訂單增加，營收擴(kuò)大直接拉動了利潤提升；二是轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)亦帶來收益貢獻(xiàn)。

合同負(fù)債反映了企業(yè)在手訂單中已收到的現(xiàn)金規(guī)模，是衡量未來收入的先行指標(biāo)。

制圖：蔣習(xí)

截至2025年末，國電南瑞與特變電工合同負(fù)債分別為78.07億元和75.24億元，規(guī)模居前。

增速方面，平高電氣合同負(fù)債同比增長44.42%，增幅最大；許繼電氣增長30.61%，位列第二。

相比之下，去年末，保變電氣合同負(fù)債同比下降12.31%，是表中唯一出現(xiàn)合同負(fù)債負(fù)增長的企業(yè)。

放眼全球，電力市場正步入一個(gè)由數(shù)據(jù)中心與人工智能需求爆發(fā)、能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速以及電網(wǎng)現(xiàn)代化升級共同驅(qū)動的超級周期。

在這一輪全球電力設(shè)備需求擴(kuò)張中，中國企業(yè)具備顯著供給優(yōu)勢。以變壓器為例，據(jù)中信建投統(tǒng)計(jì)的海關(guān)數(shù)據(jù)，2025年中國電力變壓器(約16kVA以上)出口金額約440億元，同比增長超45%。

因此，上述電力設(shè)備企業(yè)海外業(yè)務(wù)整體呈增長態(tài)勢。

從營收規(guī)模看，特變電工以126.62億元境外收入居首，國電南瑞以60.38億元位列第二。

制圖：蔣習(xí)

從增速看，保變電氣境外收入同比增長514.62%，增幅最大，但絕對規(guī)模較小，僅為4.15億元。國電南瑞與許繼電氣緊隨其后，同比分別增長84.13%和73.37%。

值得一提的是，海外業(yè)務(wù)收入在六家企業(yè)總營收中的占比，仍整體偏低。其中，中國西電占比最高，為18.32%。

去年，許繼電氣以26.91%的境外毛利率位居上述企業(yè)首位，且同比提升5.46個(gè)百分點(diǎn)，改善幅度最大。

制圖：蔣習(xí)???

然而，海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張并未同步帶來盈利能力的提升。2025年，多家電力設(shè)備企業(yè)海外業(yè)務(wù)出現(xiàn)“增收不增利”情況。

中國西電、特變電工、保變電氣的境外毛利率均有所下滑，分別為11.96%、15.64%和15.95%，同比下降1.83、2.51和4.96個(gè)百分點(diǎn)。

中國西電解釋稱，毛利率波動主要源于部分海外工程項(xiàng)目交付及履約進(jìn)度不及預(yù)期，疊加海運(yùn)等物流成本上升，推高了項(xiàng)目整體履約成本。

并非所有企業(yè)均受益于海外需求的快速增長。

平高電氣2025年境外毛利率甚至為負(fù)，為-13.45%，雖同比回升14.55個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于負(fù)值區(qū)間。

該公司指出，國際政治經(jīng)濟(jì)形勢變化及存量項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，導(dǎo)致人力、施工、管理等成本增加，國際業(yè)務(wù)錄得虧損。

當(dāng)前，電網(wǎng)建設(shè)正迎來歷史性機(jī)遇窗口。

國家電網(wǎng)“十五五”期間固定資產(chǎn)投資預(yù)計(jì)達(dá)到4萬億元，較“十四五”投資增長40%，年均投資額約8000億元，創(chuàng)下歷史新高；南方電網(wǎng)2026年計(jì)劃投資1800億元。

投資落地節(jié)奏在加快。今年一季度，兩大電網(wǎng)公司合計(jì)完成固定資產(chǎn)投資1674.5億元。其中，國家電網(wǎng)完成投資超1290億元，同比增長37%；南方電網(wǎng)完成投資384.5億元，同比增長49.5%。

2026年，中國電力設(shè)備出口高景氣也依然延續(xù)。

據(jù)中信建投援引海關(guān)數(shù)據(jù)，2026年1-2月中國電力相關(guān)的變壓器(約16kVA以上)累計(jì)出口約93億元，同比增長超40%。

電力相關(guān)變壓器歷年出口情況 圖片來源：中信建投

保變電氣在2025年度暨2026年一季度業(yè)績說明會透露，該公司目前在手訂單中，海外訂單占比約15%-20%。