逆勢突圍背后：恒林股份的近景和遠途

2026年一季度，國內家居家居行業深陷多重困境疊加的下行周期。地產鏈持續走弱、國內家居內需疲軟、行業產能過剩引發低價內卷，疊加原材料、海運、人工成本剛性上漲，歐美外貿需求放緩、貿易壁壘抬頭，整個行業營收、利潤雙雙承壓，多數上市企業營收下滑、盈利收縮，中小廠家經營困難加速出清，行業整體進入存量博弈、利潤變薄的艱難階段。

就在行業整體景氣度低迷、同行普遍承壓下行的背景下，恒林股份（603661）依托多年深耕主業積淀的產品力、渠道力與供應鏈壁壘，交出了一份極具韌性的財報答卷。公司2025年實現營業收入116.8億元，同比穩步增長5.9%，在行業整體萎縮背景下實現逆勢增收；2026年一季度經營態勢進一步向好，單季營收32.18億元，同比增長21.27%，歸母凈利潤5898.11萬元，同比增長13.72%，扣非凈利潤同步穩健上行。與此同時，公司一季度毛利率提升至18.75%，同比增加近2.5個百分點，盈利結構持續優化。在行業普遍增收難、盈利更難的大環境下，恒林股份憑借戰略定力、結構調整與內生競爭力提升，有望成功穿越行業寒冬，走出獨立穩健成長行情。

【家居行業有望加速集中】

家居行業正遭遇較大生存壓力，盈利空間被多重利空因素壓縮。

首先，地產鏈疲軟拖累內需，新房、精裝業務收縮，導致線下客流減少，經銷商庫存高企，傳統增長邏輯弱化。其次，行業產能過剩引發價格內卷，產品同質化嚴重，企業陷入“有量無利”的困境。最后，成本高企與外貿環境惡化擠壓利潤，原材料及用工成本上漲，疊加外部貿易壁壘，代工企業生存艱難。

整體來看，行業已告別粗放式規模擴張時代，進入弱需求、高成本、高內卷、低盈利的調整周期，缺乏品牌、缺乏產品差異化、缺乏全球產能布局的中小廠商逐步被市場淘汰，行業集中度加速向頭部優質龍頭集中。

【多維破局筑牢經營底盤】

面對行業普遍性難題，恒林股份沒有被動隨波逐流，而是提前布局、主動變革，從歷史風險出清、產品結構升級、自主品牌深耕、全球產能布局、技術研發創新五大維度精準破局，逐一化解行業痛點，構建自身抗周期能力。

受地產產業鏈下行拖累，公司旗下相關業務一度承受經營壓力，資產減值與盈利拖累成為行業不少企業的隱性包袱。對此，恒林股份秉持穩健經營原則，果斷進行資產梳理與風險出清，一次性計提相關資產減值及費用，為2026年增長奠定堅實基礎。

短期財務層面雖形成階段性承壓，但長遠來看，公司徹底卸下經營包袱，資產結構、財務報表質量顯著優化，不再被低效業務占用資金與管理精力，能夠集中全部資源聚焦辦公家居、健康坐具等核心主業。2026年一季度公司營收快速增長，盈利能力顯著向好，正是前期瘦身健體、聚焦主業的直接成果。

在行業產品同質化、價格戰愈演愈烈的背景下，恒林股份依托多年制造積淀與用戶需求洞察，持續打磨自有品牌產品矩陣，覆蓋人體工學辦公椅、智能健康坐具、休閑家居等多品類，依托成熟的全球線上線下渠道網絡，持續提升自有品牌市場滲透率與用戶認可度。通過強化產品設計、優化用料工藝、升級使用體驗，形成明顯差異化競爭優勢。

截至2025年底，公司自主品牌營收占比已提升至58.92%，同比穩步抬升，自主品牌憑借更高附加值、更穩定的盈利空間，持續拉升公司整體毛利率與盈利水平，成為對沖行業內卷、支撐業績穩健增長的核心支柱。

針對國際貿易摩擦、關稅壁壘及國內成本上漲等行業共性難題，恒林股份前瞻性搭建全球化生產供應鏈體系，形成國內基地+海外基地協同布局的產業格局。海外生產基地有效規避海外關稅限制，就近匹配海外市場訂單需求，大幅降低關稅、物流中轉成本；同時依托海外本地化運營，貼近終端市場，縮短交付周期、提升客戶響應效率。通過全球多基地產能協同，合理分配訂單布局，分散單一區域市場波動、政策變化帶來的經營風險。

在行業多數企業受關稅、物流、成本夾擊利潤縮水時，恒林憑借全球化產能布局實現成本可控、訂單穩定，抗風險能力遠高于行業普通企業。

傳統家居行業長期局限于制造加工，產品附加值低、成長空間受限。恒林股份跳出傳統制造思維，堅持以研發創新為長期驅動力，持續加大研發投入，積累海量專利技術，在人體工學、智能感知、健康家居等領域持續深耕。2025年公司繼續保持較高研發投入，研發支出超過2億元，僅次于顧家家居、慕思股份等龍頭，高居行業第三位。

在近期舉辦的CIFF廣州辦公環境展上，公司率先發布的全球首份《AI體感工學白皮書》，系統性地構建了“人體工學+AI交互+智能體感自適應”的技術標準，確立了在智能健康坐具領域的行業話語權。以此為核心的AI體感工學旗艦產品（如S800椅），聚焦現代辦公需求，融入智能交互與動態支撐理念，突破傳統座椅的靜態支撐局限，首次提出“動態護脊生態”理念。通過整合腿部舒壓追背、零位移舒壓、零壓貼背等多維感官沉浸技術，結合毫米級動態追腰系統與定時腰部激活功能，座椅可實時感知使用者姿態變化，自動調整支撐點位與力度，實現對脊柱的精準動態跟隨支撐。此外，其內置智能語音、電動按摩、熱敷通風等功能。S800椅先后榮獲OFDA 2025商用空間家具至尊獎、2025金造獎最佳產品設計獎、入選鈦媒體“最佳智能家居產品”。

恒林股份在去年年報中也表示，公司持續加大研發投入，依托國家級工業設計中心等平臺，加強產學研合作，加快新質生產力的培育與轉化，持續推動產品迭代升級，將物聯網與傳感技術融入智能辦公椅等產品，實現坐姿健康實時監測，從傳統家具制造商向“制造+服務型”智能家居解決方案提供商轉型。

此外，公司持續推進數字化、精益化生產管理，通過智能化生產系統、倉儲管理體系，實現生產全流程可視化管控，提升生產效率、降低生產損耗；同時持續優化費用結構，嚴控非必要開支，在成本高企的行業大環境下，通過內部管理挖潛對沖外部成本壓力，穩固盈利水平。

【連續三年高分紅，價值修復值得期待】

在穩健經營的同時，恒林股份始終將股東回報置于重要位置，其持續的高分紅政策正是對中小投資者高度負責的有力印證。據統計，公司近年來保持了穩定的高分紅節奏：2025年度分紅率接近47%，近三個會計年度的累計現金分紅比例更是超過120%，以實際行動兌現了與投資者共享成長紅利的承諾。

恒林股份業績與估值也有望迎來雙重修復。光大證券近期發表研報稱，公司為國內百億收入辦公家居龍頭，一方面，廚博士資產減值計提完畢后，公司輕裝上陣，資產質量得以進一步提升；另一方面，公司跨境電商業務保持高速增長，且毛利率處在逐步修復回升的趨勢中，公司利潤彈性較高，當前估值處于歷史低位。

而根據機構一致預測，恒林股份今年、明年、2028年凈利增速分別達到167.77%、25.99%和8.91%，高成長態勢凸顯。另外，公司根據一致預測2027年凈利計算的市盈率不到7.2倍，剔除ST股后在行業中最為低估。

總的來說，在行業整體承壓的背景下，恒林股份逆勢突圍，一季度營收同比增長21.27%，盈利與毛利率同步修復，經營質量領跑行業。其核心優勢在于：自主品牌占比提升優化了業務結構，歷史包袱出清夯實了財務底盤，全球產能布局有效對沖了貿易風險，而研發技術的持續落地則加速兌現了產品的高端化與智能化價值。

短期來看，行業洗牌仍在繼續，低端內卷的出清為恒林這類頭部企業騰挪了市場空間。隨著自主品牌勢能釋放與高端產品放量，公司業績具備穩健增長的強支撐。長期維度，恒林依托“自主品牌+全球化+科技創新”三大核心驅動力，未來高質量成長價值可期。