吵翻了：當下是1999年再現嗎？

　　市場狂飆之際，泡沫之爭悄然升溫。

　　高盛對沖基金業務主管Tony Pasquariello近日坦言，當前交易環境的亢奮程度"近乎令人沉醉"，并直言自己整整一周都在將眼下的市場與1990年代末反復對照。

　　這番表態，恰好與"大空頭"原型Michael Burry的最新警告形成呼應——Burry在社交媒體上明確寫道，當前市場"感覺像是1999至2000年泡沫的最后幾個月"。

　　兩位來自不同立場的市場人士，不約而同地援引同一段歷史，折射出當前投資者內心深處共同的隱憂：這一輪AI驅動的牛市，究竟是時代性的產業革命，還是一場正在走向尾聲的狂歡？

　　Burry的警告直指市場結構的異化。他指出，股市已不再對就業報告或消費者信心等經濟數據作出合理反應，"股票漲，不是因為就業或消費者情緒，而是因為它們一直在漲——建立在一個所有人都以為自己看懂了的兩個字母（AI）的論題之上。"

　　與此同時，對沖基金傳奇人物Paul Tudor Jones也表示，當前環境與1999年高度相似，但他認為牛市或許仍有一至兩年的續航空間，不過一旦估值繼續膨脹，最終的調整將"令人窒息"。

　　這場爭論迅速蔓延至社交平臺，多空雙方各執一詞，圍繞AI行情的本質展開激烈交鋒，成為近期市場情緒最真實的寫照。

　　高盛的"樂觀謹慎"：狂熱，但尚未全面失控

　　當前市場的交易強度已達到極高水平。高盛對沖基金業務主管Tony Pasquariello將其形容為“近乎令人陶醉”。他指出，這絕不是長期停滯，全球AI概念股依然炙手可熱。數據顯示，費城半導體指數在過去的28天中有24天上漲，期間漲幅高達63%。

　　這種狂熱不僅限于美國，全球市場均呈現出強勁的聯動效應。在韓國，KOSPI指數繼去年實現79%的總回報后，今年再次上漲79%，三星市值已突破1萬億美元。

　　專家Tim Moe預計其今年盈利將增長300%，指數有望邁向9000點。

　　日本股市同樣表現強勁，NKY指數在去年上漲29%的基礎上，今年再漲25%。

　　面對標普500指數自2022年底以來的翻倍行情，Pasquariello坦言，他發現自己不斷將當下與上世紀90年代末進行比較。正如1991年至1998年連漲之后，納斯達克100指數（NDX）在1999年依然實現了翻倍。

　　他承認，本周市場上出現了明顯的追漲跡象——標普500看漲期權成交量創下歷史紀錄——但他認為，市場尚未到達"全面狂熱"的臨界點。他以2021年市場頂峰時的投機倉位為基準，將彼時定為"+10"，而當前他的估算是"+7"。

　　展望后市，Pasquariello保持樂觀。他認為，在AI資本支出超級周期、國防支出增加以及供應鏈多元化的推動下，市場可能正在為“再通脹”交易占據主導地位的時期做準備。

　　Burry的警告：股票只是因為漲而漲

　　“大空頭”Michael Burry的最新表態來自他本人的Substack。

　　他描述了某次長途駕車途中收聽財經廣播的經歷："全程都是AI，沒有人在談論任何其他事情。"

　　Burry將當前SOX指數的走勢與2000年3月科技股崩盤前的軌跡直接對比。他的核心判斷是：

市場已經脫離基本面的錨定，進入自我強化的上漲邏輯——"股票漲，是因為它們一直在漲"。

　　他特別指出，S&P 500在4月非農數據略好于預期的當天創下新高，而與此同時，消費者信心指數卻錄得歷史低位，兩者之間的背離耐人尋味。

　　Paul Tudor Jones的判斷與Burry有所交集，但結論更為溫和。Jones表示，當前環境與1999年相似，但他估計牛市仍可能延續一至兩年。

　　他同時警告，若股市再漲40%，股市市值與GDP之比將達到300%至350%，屆時的調整將是"令人窒息的"。

　　社交平臺論戰：泡沫定義之爭

　　Burry的警告在社交平臺上迅速引發廣泛討論，多空雙方圍繞"這究竟是不是泡沫"展開了一場定義之爭。

　　看空方援引歷史類比，邏輯直接。Marcos Crypto列出了2000年泡沫的三大"致命信號"：思科以196倍市盈率被奉為"永遠買入"的標的；公司僅憑用戶增長和故事就能融資數億美元，實際利潤幾乎為零；散戶蜂擁涌入少數明星股票，直至美聯儲收緊流動性。

　　他認為，2026年這三個信號已悉數重現。

　　Geiger Capital則以一張圖表指出，AI相關股票目前約占整體市場市值的40%。

　　網友Helene Meisler的表態更為直白："如果你沒有經歷過1999至2000年，你很幸運——現在你可以親身體驗了。"

　　看多方則對"泡沫"的定義本身提出質疑。

　　Citrini給出了一個更為嚴格的框架：泡沫的本質是"主流趨勢與對該趨勢的主流誤解之間的反身性互動，兩者相互強化，直至認知與現實之間的鴻溝變得不可持續"。

　　當前AI基礎設施的上漲，根本驅動力是"我們確實沒有足夠的算力"這一現實，而非對未來的幻想——每個財報季，企業都在一致確認供給仍然不足。

　　他的結論是：若要判斷泡沫頂部，需要的不是估值判斷，而是對"誤解是什么、以及什么負面催化劑會迫使市場認清現實"有更清晰的答案。

　　量化分析師Quantian則提出了一套"餐巾紙數學"：將AI相關板塊按實驗室、超大規模云廠商、芯片、內存、算力等分類，對比ChatGPT發布以來各籃子估值漲幅與遠期EBITDA預期漲幅，以此判斷溢價是否合理。

　　爭論的核心：歷史會重演，還是這次不同？

　　這場辯論的深層張力，在于雙方對同一段歷史的解讀截然不同。

看空者認為，1999年的互聯網與2026年的AI在市場行為上高度同構：敘事主導、估值脫錨、散戶追漲、媒體全天候轟炸單一主題。

看多者堅持，AI的資本開支需求是真實的、可驗證的，與當年大量燒錢卻無商業模式的互聯網公司有本質區別。

　　Pasquariello在報告中也觸及了這一分歧。他引述客戶觀點稱，AI基礎設施的建設規模理應比互聯網更大、更持久；但他同時承認，某些市場動向是否已反映出"投機過剩"，是一個值得認真追問的問題。

　　目前，這場爭論尚無定論。但可以確定的是，當高盛的對沖基金主管、"大空頭"原型和對沖基金傳奇人物都開始援引1999年作為參照系時，市場對自身位置的焦慮，已經無需更多注腳。