存儲芯片行業賺翻了，從江波龍2026年一季度看，確實如此

深圳市江波龍電子股份有限公司(股票簡稱:江波龍)1999年成立，2022年8月在深交所創業板上市。主要從事Flash及DRAM存儲器的研發、設計和銷售。

江波龍聚焦存儲產品和應用，形成固件算法開發、存儲芯片測試、集成封裝設計、存儲產品定制等核心競爭力，提供消費級、工規級和車規級存儲器以及行業存儲軟硬件應用解決方案。

江波龍在上市的2022年表現不佳之后，并沒有受到太大的打擊，在接下來的三年營收都大幅增長，連續突破100億元和200億元的規模。2026年一季度更是可怕，單季就接近百億規模，形勢真的是一片大好。

2023年和2024年的凈利潤表現就沒有營收那么好了，甚至可以說是過得相當憋屈。2025年的情況反轉了，凈利潤同比增長1.9倍，時隔三年后再創新紀錄。

2026年一季度的表現簡直要逆天，單季的凈利潤就達到了38.6億元，比前十年的盈利總和都高。

在2025年一季度及以前的幾個季度，營收卡在40億元出頭，有點增長不動的感覺。凈利潤的表現就更差了，甚至連續三個季度出現虧損，似乎進入了“中年危機”階段。

但是從2025年二季度開始，馬上就“重返青春”，營收連續三個季度在60億元左右，這比以前高了近50%，2026年一季度更是直接高出1倍多，單季就達到了夸張的近百億元。

此時的凈利潤馬上恢復盈利狀態，而且連續攀升，2026年一季度，甚至要接近上年同期營收規模的盈利水平了。

毛利率持續下滑，到2025年一季度觸底，之后就進入了反彈期，從2025年四季度開始，大幅攀升至超過下跌前的水平，2026年一季度超過下跌前水平的兩倍。

最近四個季度的主營業務盈利空間持續提升，從虧損到近半的盈利，只用了四個季度就完成了轉換，簡直就是奇跡。

毛利率的年度間波動還是比較大的，2021年是20%左右的高水平，當年的凈利潤就創下階段性峰值，2023年跌至8.2%，當年就發生了大額虧損。

2025年在營收大幅增長的情況下，毛利率小幅提升，凈利潤再創新高。2026年一季度，毛利率比前些年任何一年，都是翻倍不止的極高水平，銷售凈利率和凈資產收益率也一同達到了夸張的高水平。

2025年的主營業務盈利空間達到了6.9個百分點，較2024年提升了2.9個百分點，其中毛利率的貢獻僅有0.4個百分點，主要是靠期間費用占營收比下降達成這一目標的，說白了就是規模效應。

2026年一季度毛利率暴漲的同時，營收也同比大幅增長，期間費用占營收比下降一半，主營業務盈利空間達到了夸張的47.5個百分點。

期間費用中最大的支出項一直都是研發費用，然后才是銷售費用和管理費用。財務費用的占比也在提升，主要是其現金流的表現和營收并不同步，這個后面再說。

在其他收益方面，前幾年都是凈損失狀態，2025年和2026年一季度，轉為了凈收入狀態。導致這一變化的主要原因是政府補助的增長和“資產減值損失”的下降。

我們再來看一下分產品的營收結構，一直是“嵌入式存儲”、“固態硬盤”和“移動存儲”三足鼎立的局面。2025年，三大業務都在增長，規模越小的增速越快，變化后的結果就是結構更加穩定了。

“移動存儲”的毛利率仍舊最高，其次是“嵌入式存儲”，這兩項業務的毛利率都略有增長；“固態硬盤”的毛利率最低，20025年有所下滑。

2025年。境內市場的增速更快，且占比已經接近了1/3，這樣當然有好處，做強大本營的業務，可以避免對境外市場的過度依賴。

兩大市場的毛利率都在小幅增長，還是境外市場的毛利率更高，其盈利貢獻仍舊超過七成；境內市場在這方面，仍需努力。

“經營活動的現金流量凈額”從2021年以來全是凈流出的狀態，2026年一季度，僅一個季度就凈流出了近30億元，這和盈利形成了鮮明的對比，我們當然需要看一下產生這些差異的具體原因。

近兩年的固定資產投資規模有所提升，這一行對這類投入的需求并不是特別高，有必要的投入即可。

固定資產和“經營性長期資產”在2023年末大幅增長之后，近幾個年末在小幅增長。這當然是穩定且健康的表現。

“經營活動的現金流量凈額”之所以大幅低于凈利潤，主要是營運資金（存貨和應收賬款等）的占用太過夸張，對于增長期的企業來說，這是正常表現。

對于這類毛利率較高的行業，向供應鏈方面的欠款轉移難度較大。何況，芯片材料和代工等供應鏈上，都是一些實力強大的供應商，別人的合同地位也很高，不太愿意給下游的企業提供太長的賬期。

存貨的規模一直在快速增長，2025年末的增幅明顯加大，存貨周轉天數也在拉長。2026年一季度末，變化就更加明顯了。

這并非產品積壓滯銷，反而是加大組織貨源，以便后續更大量地交貨。至于說有沒有在漲價期適當囤貨來多賺錢，我估計多少都有。

“應收票據及應收賬款”在持續大幅增長，特別是2025年末和2026年一季度末更是如此，這是相對健康的，因為“應收賬款”結算天數在下降。

但是，預付性質的款項大幅增長，這就導致了大量的資金占用。這總體上也是健康的，需要通過預付款鎖定上游供應鏈的加工能力和原材料等，以便可以生產出更多的產品，在爆發的市場中取得更多的收入。

“應付票據及應付賬款”以及預售性質的“合同負債”等也在大幅增長。產品很暢銷，客戶的需求很大，也需要通過預付款來鎖定江波龍的產能。

江波龍的資產在快速膨脹，長短期償債能力都只能算中等水平，由于其盈利能力較強，這樣的資產負債安排并沒有太大的問題。但仍然需要注意融資的結構。如果盲目全部加杠桿來發展，可能也會累積一定的風險。

江波龍的有息負債規模在2025年末超過百億元，2026年一季度末就達到了近170億元，膨脹速度還是過快了。考慮到現在的市場大繁榮。這樣做當然可以取得更高的凈資產收益率，由于固定資產等重資產的投入不大，其實風險也并不是特別大。

從2025年下半年以來，借助存儲芯片短缺的機會，江波龍各方面都取得了長足的進步，特別是盈利能力方面簡直要逆天。如果抓住這一波市場繁榮的機會，就能夠在繁榮期結束后，邁上一個大的臺階。

但也要注意對市場節奏的把握，避免過度負債和囤貨等，可能存在的較大風險。特別是要逐步解決現金流方面的問題，既要賺到錢，也要“落袋為安”。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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