分化加??！防水龍頭與尾部企業(yè)年報冰火兩重天

慧正資訊，隨著2025年財報季落幕，多家防水及相關(guān)上市企業(yè)的年度成績單陸續(xù)披露。從整體數(shù)據(jù)來看，行業(yè)仍處于深度調(diào)整期，房地產(chǎn)下行帶來的需求收縮、原材料價格波動及信用減值風險，持續(xù)考驗著企業(yè)的經(jīng)營韌性。

然而，在普遍承壓的行業(yè)底色下，不同企業(yè)的戰(zhàn)略選擇與業(yè)務結(jié)構(gòu)，正使其呈現(xiàn)出顯著的分化態(tài)勢：部分企業(yè)通過深耕主業(yè)、拓展新賽道或布局海外，展現(xiàn)出穿越周期的潛力；也有企業(yè)在歷史包袱與市場競爭的雙重擠壓下，步履維艱。透過這些年報數(shù)據(jù)，防水行業(yè)正在經(jīng)歷的轉(zhuǎn)型陣痛與未來路徑，逐漸清晰。

年報掃描

分化中顯露發(fā)展韌性

透視各家上市企業(yè)年報核心數(shù)據(jù)，行業(yè)發(fā)展關(guān)鍵趨勢逐步明朗。

作為行業(yè)龍頭，東方雨虹的經(jīng)營表現(xiàn)和戰(zhàn)略動向備受市場關(guān)注。年報顯示，公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入275.79億元，在復雜環(huán)境下展現(xiàn)出業(yè)務韌性。其中，零售業(yè)務與海外市場成為核心增長引擎，民建集團聚焦防水、鋪貼、修繕等六大系統(tǒng)，海外業(yè)務則通過成立海外公司、落地生產(chǎn)物流基地等舉措加速全球化布局，有效對沖了工程市場的周期性波動。

北新建材則繼續(xù)深化“一體兩翼”戰(zhàn)略。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入252.80億元，石膏板主業(yè)作為“壓艙石”，國內(nèi)市場份額穩(wěn)定在65%的高位。值得注意的是，“兩翼”合計營收占比已悄然逼近40%：防水建材板塊實現(xiàn)營業(yè)收入48.51億元，利潤總額同比增長24%；涂料建材板塊營收高達44.47億元，同比猛增23.55%，一個更加多元、抗風險能力更強的業(yè)務結(jié)構(gòu)正在形成。

科順股份在2025年經(jīng)歷了主動的“財務排雷”與戰(zhàn)略蓄力。雖然全年營收60.44億元，但公司基于應收賬款風險管控，主動收縮了部分客戶份額。在此背景下，一些結(jié)構(gòu)性亮點值得關(guān)注：銷售毛利率逆勢提升至24.20%，境外收入同比大幅增長42.98%，“科順好工長”會員規(guī)模突破118萬人。隨后披露的2026年一季報顯示，公司歸母凈利潤同比大幅增長56.90%，扣非凈利增幅更高達126.97%，印證了此前戰(zhàn)略調(diào)整的成效。

凱倫股份則呈現(xiàn)出一份“增收又增利”的亮眼答卷。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.10億元。受房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)整影響，公司防水材料銷售收入同比下降14.29%。然而，公司整體歸母凈利潤卻大增103.79%，達到2039.67萬元。其關(guān)鍵變量在于：收購的蘇州佳智彩光電科技貢獻了3448.70萬元凈利潤，同時，管理、銷售、研發(fā)三項費用較上年減少1.19億元，信用減值損失大幅減少4.96億元，表明公司風險出清與精細化管理取得實效。

三棵樹立足多品類協(xié)同發(fā)展邏輯，2025年實現(xiàn)營收125.27億元，歸母凈利潤高達7.75億元，同比增幅超130%。防水業(yè)務整體實現(xiàn)營收22.145億元，其中防水涂料業(yè)務同比增長10.22%，兩家防水子公司合計實現(xiàn)凈利潤近9000萬元，展現(xiàn)出跨界企業(yè)獨特的協(xié)同優(yōu)勢與增長韌性。

與上述企業(yè)形成鮮明對比的是，亞士創(chuàng)能飛鹿股份的處境則凸顯了行業(yè)調(diào)整期的殘酷性。亞士創(chuàng)能正經(jīng)歷著成立以來最嚴峻的考驗，2025年營業(yè)收入僅4.62億元，同比大幅下滑77.47%，所有業(yè)務板塊均遭遇斷崖式下滑。飛鹿股份同樣深陷泥潭，全年營收5.19億元，與上年同期勉強持平，但凈虧損擴大至2.18億元，核心產(chǎn)品毛利率近乎“腰斬”。一場短暫而混亂的控制權(quán)變更嘗試也以失敗告終，公司戰(zhàn)略前景再度陷入迷霧。

深層邏輯

周期疊加與結(jié)構(gòu)之困

多重內(nèi)外因素交織共振，共同造就了防水行業(yè)當前的發(fā)展格局。

從宏觀經(jīng)濟與政策層面看，房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整是最直接的外部沖擊。新開工面積連續(xù)多年下滑，直接導致新建建筑防水需求萎縮。與此同時，地方政府財政壓力加大，部分基建工程項目開工及建設(shè)進度放緩，進一步加劇了市場需求的不確定性。盡管“城市更新”“好房子”建設(shè)等政策釋放了部分結(jié)構(gòu)性機會，但其體量與節(jié)奏尚難完全對沖傳統(tǒng)需求的下滑。

從行業(yè)自身發(fā)展維度分析，產(chǎn)能過剩與產(chǎn)品同質(zhì)化是更深層次的矛盾。過去幾年的快速擴張，使防水行業(yè)積累了遠超市場需求的有效產(chǎn)能。在需求收縮的背景下，企業(yè)為爭奪有限訂單被迫陷入價格戰(zhàn)，導致行業(yè)整體毛利水平承壓。飛鹿股份核心產(chǎn)品毛利率暴跌，均是其直接體現(xiàn)。此外，部分企業(yè)過度依賴單一地產(chǎn)客戶，應收賬款高企，一旦下游客戶資金鏈緊張，便極易引發(fā)信用減值風險，侵蝕企業(yè)利潤。

應對與展望

從規(guī)模擴張到價值重塑

面對行業(yè)深度調(diào)整格局，各家企業(yè)并非消極等待，而是主動調(diào)整自身航向。梳理各大企業(yè)的年報與戰(zhàn)略規(guī)劃，可以看到幾條清晰的應對主線。

主動進行風險出清與客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化是普遍選擇，多家企業(yè)提及主動收縮賬期較長、風險較高的地產(chǎn)集采業(yè)務，將資源轉(zhuǎn)向回款更優(yōu)的央國企、優(yōu)質(zhì)民企及市政項目。科順股份、凱倫股份均通過大幅計提減值，集中消化歷史包袱，為未來輕裝上陣奠定基礎(chǔ)。

全力開辟“第二增長曲線”成為重要方向，這既包括向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，如北新建材整合涂料業(yè)務；也包括跨界進入高景氣賽道，凱倫股份切入半導體檢測領(lǐng)域，飛鹿股份嘗試布局新能源材料。

此外，深耕存量市場與零售渠道也被擺在突出位置，隨著中國房地產(chǎn)步入“存量時代”，舊房翻新、家庭修繕、局部改造等需求將持續(xù)釋放。科順股份的“科順美家”品牌及“科順好工長”會員體系，均是卡位這一藍海市場的典型動作。

加速國際化布局則是另一共同選擇，東方雨虹通過設(shè)立海外公司和生產(chǎn)物流基地加速全球布局，北新建材泰國生產(chǎn)基地實現(xiàn)當年投產(chǎn)當年盈利，海外市場正在成為重要的增量貢獻極。

告別了房地產(chǎn)大開發(fā)時代的野蠻生長，防水行業(yè)正進入一個更考驗內(nèi)功的精耕時代。對于頭部企業(yè)而言，挑戰(zhàn)在于如何將多元業(yè)務有效協(xié)同，將規(guī)模優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為真正的技術(shù)壁壘與品牌溢價。對于陷入困境的中小企業(yè)，則需要更徹底的戰(zhàn)略決斷——是聚焦細分領(lǐng)域打造不可替代性，還是尋求被整合，都是必須面對的課題。

2025年的年報，既是行業(yè)過往發(fā)展的復盤鏡像，也隱約勾勒出未來行業(yè)格局的輪廓：一個更穩(wěn)健、更具韌性的防水行業(yè)，正在行業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛中孕育新生。