這個(gè)廚電企業(yè)，操作有點(diǎn)反常

文/樂(lè)居財(cái)經(jīng) 靳文雨

隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整、消費(fèi)需求趨于理性，中國(guó)廚電行業(yè)已告別高速增長(zhǎng)時(shí)代，邁入存量競(jìng)爭(zhēng)與結(jié)構(gòu)升級(jí)并存的新階段。2025年，行業(yè)整體營(yíng)收同比下滑3.2%，頭部企業(yè)紛紛通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、渠道變革與高端化轉(zhuǎn)型尋求突破。

在這場(chǎng)行業(yè)洗牌中，華帝股份（002035.SZ）的表現(xiàn)頗具代表性：一方面是核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力、現(xiàn)金流持續(xù)承壓的經(jīng)營(yíng)困境，另一方面是核心高管薪酬逆勢(shì)增長(zhǎng)的治理現(xiàn)象。

作為曾經(jīng)的“廚電第一股”，華帝股份在行業(yè)變局中的轉(zhuǎn)型抉擇，既折射出中小家電企業(yè)的生存挑戰(zhàn)，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)企業(yè)激勵(lì)機(jī)制與發(fā)展戰(zhàn)略的深度思考。

營(yíng)收利潤(rùn)雙降，現(xiàn)金流持續(xù)惡化

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，華帝股份2025年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)顯著下滑態(tài)勢(shì)。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.48億元，同比下降11.36%，降幅遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平；歸母凈利潤(rùn)3.01億元，較上年的4.85億元大幅縮水38%，盈利能力持續(xù)弱化。

進(jìn)入2026年一季度，經(jīng)營(yíng)壓力進(jìn)一步傳導(dǎo)，營(yíng)收11.86億元同比再降5.86%，歸母凈利潤(rùn)1.01億元續(xù)跌4.88%，連續(xù)兩個(gè)報(bào)告期的業(yè)績(jī)下滑，反映出公司核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)力不足。

現(xiàn)金流狀況更顯嚴(yán)峻。2025年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額雖為正，但已同比減少35.2%；2026年一季度該指標(biāo)直接由正轉(zhuǎn)負(fù)，錄得-2.56億元，同比暴跌229.16%。

截至2026年3月末，公司賬面貨幣資金從2024年末的16.71億元銳減至12.54億元，一年內(nèi)“失血”超4億元，短期流動(dòng)性壓力凸顯。

業(yè)務(wù)端的全面疲軟是業(yè)績(jī)下滑的核心原因。分產(chǎn)品來(lái)看，2025年熱水器收入同比下滑20.74%，煙機(jī)收入下降9.97%，兩大主力品類表現(xiàn)低迷；僅灶具業(yè)務(wù)憑借穩(wěn)定的市場(chǎng)基礎(chǔ)勉強(qiáng)維持2%的增長(zhǎng)，核心產(chǎn)品矩陣競(jìng)爭(zhēng)力不足。

渠道層面，線下傳統(tǒng)渠道受消費(fèi)場(chǎng)景轉(zhuǎn)移影響，收入同比下降6.25%；海外市場(chǎng)拓展遇阻，收入下滑8.4%，新零售與海外擴(kuò)張兩大戰(zhàn)略未能有效對(duì)沖市場(chǎng)壓力。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化進(jìn)一步擠壓了華帝的生存空間。美的、海爾等綜合家電巨頭憑借供應(yīng)鏈整合與渠道下沉優(yōu)勢(shì)，持續(xù)搶占廚電市場(chǎng)份額；火星人、億田等集成灶專業(yè)品牌則以差異化產(chǎn)品切入高端市場(chǎng)，分流核心消費(fèi)群體。在存量博弈背景下，華帝股份的市場(chǎng)份額持續(xù)被擠壓，2025年整體廚電市場(chǎng)占有率較上年下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。

高管薪酬逆勢(shì)增長(zhǎng)，發(fā)展隱憂待解

與業(yè)績(jī)下滑形成鮮明對(duì)比的是，華帝股份核心高管薪酬呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2025年年報(bào)顯示，公司11位核心高管合計(jì)領(lǐng)取薪酬796.61萬(wàn)元，平均年薪達(dá)100.58萬(wàn)元，較2023年的628.54萬(wàn)元增長(zhǎng)26.74%，三年間薪酬增幅顯著。

其中，董事長(zhǎng)兼總裁潘葉江薪酬最高，達(dá)117.5萬(wàn)元，較上年增加26.39萬(wàn)元；副總裁仇明貴、蔣凌偉薪酬增幅均超30%，薪酬增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)超同期業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

需要客觀指出的是，高管薪酬增長(zhǎng)并非完全無(wú)據(jù)可依。公司年報(bào)披露，薪酬體系與經(jīng)營(yíng)目標(biāo)完成度、行業(yè)薪酬水平掛鉤，2025年部分高管完成了特定渠道改革與成本控制目標(biāo)。

但從市場(chǎng)反饋來(lái)看，同期公司股價(jià)全年下跌11.58%，市值較2018年巔峰時(shí)期縮水超67%，股東回報(bào)與高管薪酬增長(zhǎng)的反差，引發(fā)了投資者對(duì)激勵(lì)機(jī)制合理性的討論。

薪酬結(jié)構(gòu)背后，是公司發(fā)展戰(zhàn)略的深層隱憂。2025年，華帝股份銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)14.88億元，而研發(fā)投入僅2.33億元，兩者比值達(dá)6.4:1，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重僅4.14%，遠(yuǎn)低于老板電器、方太等同行6%-8%的平均水平。

研發(fā)投入不足直接影響產(chǎn)品創(chuàng)新能力，黑貓投訴平臺(tái)顯示，華帝累計(jì)投訴量已達(dá)千余條，燃?xì)庠罟收稀⒂蜔煓C(jī)吸力不足等質(zhì)量問(wèn)題頻發(fā)，品牌口碑受到影響。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的累積也值得警惕。2026年一季度末，公司應(yīng)收賬款高達(dá)8.26億元，占上年歸母凈利潤(rùn)的139.86%，回款效率有待提升；存貨規(guī)模維持在6.99億元，去化壓力較大。

盡管公司毛利率在2025年逆勢(shì)提升至42.51%，2026年一季度進(jìn)一步增至44.79%，但這一成績(jī)更多依賴產(chǎn)品提價(jià)，而非技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品升級(jí)帶來(lái)的價(jià)值提升，可持續(xù)性存疑。

在智能廚電市場(chǎng)年增速12.3%的行業(yè)紅利下，華帝股份若想扭轉(zhuǎn)當(dāng)前局面，需平衡短期業(yè)績(jī)壓力與長(zhǎng)期發(fā)展投入，優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制與費(fèi)用結(jié)構(gòu)，加大核心技術(shù)研發(fā)力度。如何將薪酬增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為實(shí)際經(jīng)營(yíng)成效，破解業(yè)績(jī)與現(xiàn)金流的雙重困局，成為公司轉(zhuǎn)型路上的關(guān)鍵命題。