“英偉達(dá)稅”之后是“內(nèi)存稅”！AI巨頭面臨嚴(yán)峻的“芯片通貨膨脹”

AI軍備競(jìng)賽正在催生一場(chǎng)深層的通脹危機(jī)。繼英偉達(dá)GPU的高額溢價(jià)被稱為“英偉達(dá)稅”之后，另一場(chǎng)“內(nèi)存稅”正在悄然成形。

據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)SemiAnalysis估算，2023年至2024年，內(nèi)存支出約占超大規(guī)模云計(jì)算廠商資本支出總額的8%；據(jù)估計(jì)，這一比例將在2026年跳升至30%，并在2027年進(jìn)一步走高——四年內(nèi)近四倍的變化。

這場(chǎng)內(nèi)存通脹已經(jīng)開始實(shí)質(zhì)性沖擊超大規(guī)模云服務(wù)商的財(cái)報(bào)。微軟預(yù)計(jì)更高的硬件組件價(jià)格將使其全年資本支出增加250億美元，總額攀升至令人瞠目的1900億美元。Meta則將資本支出預(yù)測(cè)中值上調(diào)100億美元，并將原因主要?dú)w咎于組件成本，尤其是內(nèi)存芯片。這兩家公司的最新財(cái)報(bào)，是超大規(guī)模云計(jì)算廠商普遍陷入“芯片通脹”困境的縮影。高盛全球股票研究主管James Covello直言：

幾乎所有的價(jià)值都積累在芯片層，這既史無(wú)前例，也難以為繼。芯片公司的繁榮，是以犧牲產(chǎn)業(yè)鏈上層所有企業(yè)的利益為代價(jià)的。

從“英偉達(dá)稅”到“內(nèi)存稅”：成本壓力向上傳導(dǎo)

英偉達(dá)GPU長(zhǎng)期以來(lái)被業(yè)界稱為AI資本支出的“最大稅吏”。其AI加速芯片毛利率高達(dá)75%，憑借在AI加速器市場(chǎng)的壟斷地位，持續(xù)向超大規(guī)模云計(jì)算廠商征收隱性溢價(jià)，這一現(xiàn)象被稱為"英偉達(dá)稅"。

然而，一項(xiàng)新的成本壓力正在形成。彭博專欄作者Chris Bryant指出，如今科技公司越來(lái)越不得不繳納一筆“內(nèi)存稅”——因?yàn)閿?shù)據(jù)中心對(duì)內(nèi)存的消耗量極為驚人。根本原因在于，主流AI加速器需要大量高帶寬內(nèi)存（HBM），而這是一種利潤(rùn)豐厚、硅晶消耗密集的動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取內(nèi)存（DRAM），為數(shù)據(jù)和應(yīng)用提供快速的臨時(shí)存儲(chǔ)。

據(jù)SemiAnalysis分析，驅(qū)動(dòng)這一趨勢(shì)的核心因素包括：DRAM價(jià)格預(yù)計(jì)在2026年翻倍以上，并在2027年再度錄得兩位數(shù)百分比的漲幅；LPDDR5合約價(jià)格自2025年第一季度以來(lái)已上漲逾三倍，開放市場(chǎng)價(jià)格在2026年第一季度可能突破每GB 10美元；HBM在結(jié)構(gòu)上持續(xù)供不應(yīng)求。

SemiAnalysis還指出了一個(gè)市場(chǎng)普遍忽視的動(dòng)態(tài)：英偉達(dá)享有“極度優(yōu)先”（VVP）的DRAM采購(gòu)定價(jià)，遠(yuǎn)低于超大規(guī)模云計(jì)算廠商和更廣泛的市場(chǎng)價(jià)格。這一安排壓縮了英偉達(dá)自身的服務(wù)器成本敞口，同時(shí)拉低了整體市場(chǎng)定價(jià)基準(zhǔn)，掩蓋了供給緊張的真實(shí)嚴(yán)峻程度。

三巨頭坐收漁利：內(nèi)存行業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)歷史紀(jì)錄

內(nèi)存市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)高度集中在三家企業(yè)手中——韓國(guó)的SK海力士和三星電子，以及美國(guó)的美光科技。三者當(dāng)前市值合計(jì)超過2.8萬(wàn)億美元。

這些供應(yīng)商的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)令人咋舌。SK海力士最新季度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率高達(dá)72%，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄；該公司坦言，客戶正在"把確保采購(gòu)量置于價(jià)格談判之上"。三星同期的DRAM平均售價(jià)較上一季度環(huán)比漲幅超過90%。

從市場(chǎng)表現(xiàn)看，AI硬件供應(yīng)商的股價(jià)漲幅普遍跑贏超大規(guī)模云計(jì)算廠商買方。臺(tái)積電計(jì)劃今年投資約560億美元，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，但仍難以滿足市場(chǎng)對(duì)尖端產(chǎn)品的旺盛需求。馬斯克甚至正在考慮自建芯片工廠，耗資預(yù)計(jì)介于550億至1190億美元之間。

SemiAnalysis警示稱，內(nèi)存通脹的影響已部分反映在2026年的資本支出指引中，但2027年的重新定價(jià)尚未體現(xiàn)在華爾街的現(xiàn)有預(yù)測(cè)里。

科技巨頭尋路突圍：自研芯片能否打破壟斷溢價(jià)？

面對(duì)高企的采購(gòu)成本，超大規(guī)模云計(jì)算廠商正積極探索自研芯片路線，以期擺脫對(duì)英偉達(dá)和內(nèi)存供應(yīng)商的單一依賴。

亞馬遜自研的Trainium芯片預(yù)計(jì)每年可為其節(jié)省數(shù)百億美元的支出。值得注意的是，Anthropic和OpenAI已與亞馬遜簽署了數(shù)十億美元的芯片采購(gòu)合同，盡管短期內(nèi)大部分產(chǎn)能已售罄或被預(yù)訂。谷歌的張量處理器（TPU）、亞馬遜的Trainium以及微軟的Maia 200，均代表了超大規(guī)模云計(jì)算廠商減少外部依賴的戰(zhàn)略布局。

在降低內(nèi)存成本方面，谷歌的TurboQuant壓縮技術(shù)有望發(fā)揮作用，Arm Holdings也表示其新一代CPU可將每吉瓦數(shù)據(jù)中心的建設(shè)成本降低約100億美元。

然而，代替方案目前仍受制于產(chǎn)能瓶頸。半導(dǎo)體工廠的建設(shè)周期長(zhǎng)達(dá)數(shù)年，短期內(nèi)難以形成有效的供給響應(yīng)；加之這一行業(yè)具有顯著的周期性，不少企業(yè)至今對(duì)激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)仍保持審慎。

溢出效應(yīng)：消費(fèi)市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的雙重代價(jià)

AI硬件熱潮的代價(jià)，正以多種形式向整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系蔓延。

在消費(fèi)品領(lǐng)域，內(nèi)存芯片制造商將產(chǎn)能優(yōu)先供給利潤(rùn)更豐厚的數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)及超大規(guī)模云計(jì)算廠商的長(zhǎng)期訂單，智能手機(jī)、游戲主機(jī)和PC制造商則面臨供貨吃緊的困境——它們只能在漲價(jià)、降配和壓縮利潤(rùn)三者之間艱難取舍。今年全球智能手機(jī)銷量預(yù)計(jì)下滑約13%，低端機(jī)型所受沖擊尤為明顯。任天堂已宣布上調(diào)Switch 2售價(jià)。

在宏觀層面，一些國(guó)家進(jìn)口AI相關(guān)硬件正在擴(kuò)大美國(guó)貿(mào)易逆差，與特朗普政府的施政立場(chǎng)形成直接沖突。太平洋投資管理公司（Pimco）經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tiffany Wilding指出，"對(duì)半導(dǎo)體、內(nèi)存產(chǎn)能及其他AI基礎(chǔ)設(shè)施組件的巨大需求，似乎正在向消費(fèi)品價(jià)格傳導(dǎo)"，并援引個(gè)人消費(fèi)通脹數(shù)據(jù)的上升作為佐證。

Bryan Bryant認(rèn)為，若美聯(lián)儲(chǔ)因此無(wú)法降息，AI實(shí)驗(yàn)室對(duì)超級(jí)智能的單一、高昂追求將不僅僅顯得財(cái)務(wù)上魯莽——從社會(huì)層面看，最終買單的將是所有人。

?星標(biāo)華爾街見聞，好內(nèi)容不錯(cuò)過?

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