化債方案未獲多數(shù)債權(quán)人認(rèn)可，被下令清盤(pán)9個(gè)月后仍“無(wú)協(xié)議” 華南城債務(wù)重組陷入僵局

距離清盤(pán)裁定已過(guò)去9個(gè)月，華南城（HK01668，股價(jià)0.107港元，市值12.24億港元）依舊未正式敲定整體債務(wù)重組協(xié)議。

近日，華南城公告稱，公司尚未就整體債務(wù)重組條款達(dá)成任何具約束力承諾，亦未簽訂正式重組協(xié)議。與此同時(shí)，公司再度延遲披露2025年中期及全年業(yè)績(jī)，真實(shí)財(cái)務(wù)狀況無(wú)法對(duì)外公示，公司股票自2025年8月11日起持續(xù)停牌至今。

華南城是本輪房企調(diào)整周期中首家被香港高等法院裁定清盤(pán)的國(guó)資背景內(nèi)房企業(yè)，受債權(quán)人陣營(yíng)嚴(yán)重分歧等多重因素影響，境外債務(wù)重組陷入僵局。

“華南城債務(wù)重組陷入停滯，主要由各類(lèi)債權(quán)人利益訴求嚴(yán)重撕裂，紓困介入時(shí)機(jī)偏晚，疊加上市存續(xù)時(shí)間臨近紅線（2027年2月10日為港交所退市大限）等因素導(dǎo)致。”5月12日，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析稱。

境外高息美元債成導(dǎo)火索

華南城的債務(wù)危機(jī)早有伏筆，2024年多筆境外高息美元債集中逾期違約，成為企業(yè)走向司法清盤(pán)的導(dǎo)火索。

據(jù)公開(kāi)資料，公司共有5筆合計(jì)約13.5億美元核心境外優(yōu)先票據(jù)納入債務(wù)重組范圍，其中多筆2024年到期短期票據(jù)票面利率高達(dá)9%，均已實(shí)質(zhì)性違約；僅剩一筆2027年到期的中長(zhǎng)期擔(dān)保票據(jù)雖未到期，但也被同步納入重組清單。

從2025年8月被下達(dá)清盤(pán)令到推出重組初步方案，華南城耗時(shí)近半年梳理債務(wù)債權(quán)、對(duì)接各方債權(quán)人，于2026年1月底推出一套分類(lèi)處置的債務(wù)重組方案，擬通過(guò)削債、債轉(zhuǎn)股、票據(jù)置換、利息減免的組合方式化解債務(wù)危機(jī)。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理，華南城的化債方案主要分為三大類(lèi)別：A類(lèi)現(xiàn)有票據(jù)持有人，本金削減40%后，該部分本金按0.75港元價(jià)格債轉(zhuǎn)股，累計(jì)未付利息按1.50港元轉(zhuǎn)股；B類(lèi)其他境外債權(quán)人可選擇至少50%本金轉(zhuǎn)股，剩余本金置換為8年期低息票據(jù)的靈活安排；C類(lèi)未付股息申索持有人擬全部按1.50港元價(jià)格全額債轉(zhuǎn)股，同時(shí)豁免后續(xù)利息。

這套看似兼顧各方利益的差異化重組方案，并未獲得多數(shù)債權(quán)人認(rèn)可，也成為本次重組陷入僵局的直接誘因。

2026年2月，持有華南城超43.5%現(xiàn)有票據(jù)的核心債權(quán)人小組公開(kāi)表態(tài)，從商業(yè)權(quán)益層面無(wú)法接受該初步方案，明確否決重組核心條款。這一關(guān)鍵否決，直接打亂清盤(pán)人整體推進(jìn)節(jié)奏。此后清盤(pán)人雖持續(xù)開(kāi)展債權(quán)核實(shí)、多方磋商溝通，但始終未能彌合債權(quán)人之間的核心分歧。

截至2026年5月，華南城多次發(fā)布債務(wù)重組進(jìn)展公告，均明確坦言尚未達(dá)成任何正式協(xié)議，重組評(píng)估與磋商工作全面陷入停滯。

在柏文喜看來(lái)，此次重組推進(jìn)遇阻，本質(zhì)是不同債權(quán)人清償訴求、資產(chǎn)估值定價(jià)的多重博弈失衡。境內(nèi)、境外及非標(biāo)類(lèi)債權(quán)人利益撕裂嚴(yán)重，疊加公司深陷資不抵債結(jié)構(gòu)性危機(jī)，上市存續(xù)預(yù)期持續(xù)弱化等，任何差異化處置方案都難以達(dá)成多方共識(shí)。

國(guó)資紓困布局尚未化解危機(jī)

在本輪房企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)紓困案例中，華南城曾被市場(chǎng)寄予極高期待，核心底氣在于背靠深圳國(guó)資巨頭——深圳市特區(qū)建設(shè)發(fā)展集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱特區(qū)建發(fā)）。

2021年企業(yè)資金鏈承壓后，特區(qū)建發(fā)于2022年正式入局，以19.095億港元戰(zhàn)略入股，拿下華南城29.28%股權(quán)，成為上市公司第一大股東。

此后國(guó)資持續(xù)加碼紓困，不僅簽訂維好協(xié)議助力5筆美元債展期，還斥資50億元人民幣收購(gòu)西安項(xiàng)目股權(quán)及旗下部分物業(yè)資產(chǎn)，并牽頭落地約60億港元銀行授信，搭建百億元級(jí)投資基金盤(pán)活存量項(xiàng)目，一系列舉措一度被市場(chǎng)視作華南城的“救命稻草”。

但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，相關(guān)紓困動(dòng)作未能真正意義上填補(bǔ)企業(yè)的債務(wù)缺口，當(dāng)初簽訂的維好協(xié)議也未能發(fā)揮穩(wěn)定預(yù)期作用。2024年6月，花旗國(guó)際等機(jī)構(gòu)已就此起訴特區(qū)建發(fā)，索賠金額超14.07億美元，紓困后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，公司近年陷入連續(xù)巨虧，2023年相關(guān)周期業(yè)績(jī)錄得虧損43.11億港元，2024年凈虧損進(jìn)一步飆升至89.76億港元，核數(shù)師對(duì)其年度財(cái)報(bào)直接出具“無(wú)法表示意見(jiàn)”審計(jì)結(jié)論。

截至2024年末，華南城計(jì)息負(fù)債總額高達(dá)302億港元，其中短期即期債務(wù)超182億港元，而公司賬面現(xiàn)金及等價(jià)物僅約0.4億港元。

2026年5月，特區(qū)建發(fā)披露涉華夏銀行追討15.13億元金融借款糾紛案，自身也陷入連續(xù)虧損經(jīng)營(yíng)泥潭，已無(wú)力繼續(xù)為華南城持續(xù)輸血。

“華南城最終走到清盤(pán)這一步，并不代表地方國(guó)資紓困模式完全失效，但傳統(tǒng)‘戰(zhàn)略入股+資產(chǎn)收購(gòu)+維好協(xié)議’的紓困打法，已暴露一定風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)可復(fù)制性大幅下降。”柏文喜表示。