無法想象的價格，低估到令人發指，全球萬億賽道的中國龍頭，外資正大倉位殺入

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“這是價值事務所的第2132篇原創文章

在前一篇穩健醫療的文章中所長講了（PS：沒讀過的朋友可以在后臺消息對話框輸入“穩健醫療”查看研究合集），其消費品牌全棉時代是一個天然高端且贏在起跑線的品牌，哪怕這些年終端消費整體承壓，但也不影響全棉時代不斷增長。

在穩健醫療嚴肅醫療屬性的加持下，全棉時代天然就是一個高端品牌，以棉柔巾為抓手又成功打造出衛生巾這個大單品，現如今通過棉柔巾、衛生巾等無紡制品已能實現不錯的增長，并為高端品質有紡制品（即服飾、床上用品）等的增長打好了基礎。

考慮到全棉時代已然是一個國民級的高端消費品牌，有紡制品的市場空間大大高于無紡制品，而且現在有紡制品也已經開始起勢，后面其實很有看點。尤其全棉時代做的有紡產品基本都屬于基礎款，純色系列不那么考驗設計能力，更新迭代的速度自然不如流行服飾，其實也算一個相對不錯的服裝生意了，考慮到有紡制品的市場空間，全棉時代這塊業務營收做個兩三百億根本不在話下。

一旦全棉時代真的在家居服飾領域站穩了腳跟，自然就會進一步往更多與棉相關的家居領域進軍，最終也許就會成為諸如中國版無印良品的角色。

所以，照目前的情況發展下去，全棉時代未來的前景還是相當明朗的。目前一年大概是60億左右的營收，只要不作死，將整體營收拔到400億左右其實問題不大，畢竟服飾就能做兩三百億，還有無紡制品以及其他含床上用品在內的有紡制品。

而在此之外，全棉時代的主營醫療業務其實也挺值得關注的。

正如上一篇文章所講，三年多的疫情給予了穩健醫療一筆非常寶貴的無形資產。一方面，其口罩、防護服、手消等疫情相關產品在疫情期間受到疾控中心、醫院、政府的高度認可，在醫療圈收獲了非常好的口碑，也讓公司新打進了很多渠道；另一方面，品牌口碑甚至還外溢到了普通消費領域，天貓店都擁有了超300萬粉絲，比很多網紅店粉絲都多。

疫情結束后，雖然防疫產品收入不可避免會下滑，但一方面，公司的其他產品可以借助防疫物資打響的品牌力及進入的渠道快速提升銷售額，另一方面，積攢的資本和品牌美譽度也能為其后續并購整合帶來很大的便利，這相當于可以給公司帶來長期的非常有利的影響，不過短視的資本市場是看不到這些東西的。

被極大低估的低值耗材

穩健醫療醫療方面的業務用一個詞概括就是低值耗材，包括口罩、手消、防護服、傷口護理的紗布、創口貼……都是價格比較低但高頻使用的東西。

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這玩意兒看似不起眼，但由于使用頻率高，全球市場空間其實非常大，2024年總市場空間達770億美金，據YHResearch預計，到2030年整個市場空間會達到1298億美元，2024-2030年的復合增長率約為9.1%。

國內市場這些年也增長非常迅速，到2024年漲到了1470億元，海內外的驅動因素差不多，主要是人口老齡化加劇、慢性病發病率上升、醫療衛生意識提升以及醫療支出的增加。

這樣一個潛力巨大的市場，競爭格局卻極為分散，國內至今還沒有龍頭企業，不過就目前而言，穩健有成為龍頭的資質，尤其在享受到四年疫情紅利后，
穩健醫療的整體實力相比同行可以說拉開了非常大的差距。

四年疫情不僅讓公司賺了不少錢，還賺了品牌美譽度和客戶，賺的錢并不僅僅能美化當期的財務報表，最重要的是可以用于兼并收購那些能與公司形成戰略協同的企業，拿下相關產品、技術。

光是2022年，公司就進行了三筆并購。7.28億拿下浙江隆泰醫療55%股權，補充自身高端敷料產品線；7.5億控股平安醫械，進軍注射穿刺品類；4.5億收購桂林乳膠，填補公司在乳膠基礎材料方面的空白，進軍手套等產品。

2024年，公司的并購進一步升級，這次出手的對象是做醫用耗材、工業防護的美國企業 GRI，有效補充了公司的海外產能，GRI在越南、美國、多米尼加及中國等地都有生產基地，另外還為穩健醫療帶來了優質的渠道與客戶資源，為公司進軍海外打下了基礎。

按照穩健的說法，2022年并購的三家企業同公司整體融合得較好，或許這也是公司2025年敢繼續出手的原因吧。近三年，其醫療業務核心板塊增長都非常健康，2025全年，醫療板塊實現營業收入 51.1億，同比增長 31.0%。

在之前的很多文章中所長都講過，完善的一站式服務解決方案對甲方爸爸而言非常具備吸引力，畢竟省心省事還能省錢，而對于能提供一站式解決方案的企業而言，即便他有幾款產品落后于競爭對手，但完善的產品矩陣/整體性解決方案相當于把競爭從單一單品、單一維度引向全產品、全系統、全維度。

這就是頭部企業地位穩如泰山的根本原因。小企業在某一方面彎道超車頭部企業有可能，但要想全方位、方方面面超越就太難了。

前文提到現如今國內低值耗材領域并沒有龍頭，那么，具備品牌美譽度、并購整合能力以及強大渠道、充足資金的穩健醫療就很值得期待了。

就醫療板塊的未來發展而言，穩健還有非常大的渠道紅利。當下，全國共有四萬余家醫院，截至2025年8月，穩健僅進入7800余家；國內約有 50 萬家藥店，公司現在覆蓋23萬家；更別提還有電商渠道，穩健的天貓店有超300萬粉絲，所有電商平臺累計粉絲數為1780萬。整個2025年，剔除并購的影響C端也是增速最快的，甚至C端的營收實現了對醫院渠道的反超。

國內醫院方面，報告期內實現營業收入 8.3億，同比增長 14.8%，收入占比 16%。C端自主品牌業務（國內藥店、國內外電子商務渠道）累計實現收入 9.2億，同比增速為 29.0%，收入占比 18%，其中跨境主要子品牌在亞馬遜電商品類年內累計同比增長超 35%。

另一方面，穩健還可以通過兼并收購、自研擴展SKU，從而提升單個醫院/單個藥店/單個客戶的產出。

比如近期公司正在大力推廣以綠色手術室解決方案為核心、圍繞臨床價值為錨點的一次性手術包，也在大力推廣面向C端的醫美術后修復四部曲解決方案。

其三，還有海外這個更廣闊的市場。本來海外就是穩健的強項，一開始業務起家就是靠給海外企業做醫用敷料代工，穩居中國醫用敷料出口前三，業務覆蓋超 110 個國家。一般而言，國外大牌的代工廠產品質量是不必多說的，他們欠缺的就是營銷和渠道管理能力，現在穩健已經在國內成功打響自己的品牌，證明自己可以做好渠道和營銷，那么，公司未來自然也可以對海外進行品牌輸出，而不單單是做代加工。公司也正是這么想的，目前正在大力發展跨境自主品牌和分銷，此外也有通過并購切入。

近年來，其旗下海外品牌Dimora 在東南亞、中東及跨境電商中快速成長，根據亞馬遜第三方數據庫資料顯示，2023-2024年，Dimora 在亞馬遜平臺“傷口護理和敷料”品類中銷售額排名第一，2025年前三季度，在亞馬遜平臺“傷口護理和敷料”品類中銷售額同比雙位數增長；在“創可貼”品類中增長更加迅速，2025年前三季度銷售額同比增長90.6%。

其四，當穩健醫療在低值耗材板塊徹底站穩腳跟后，完全也可以向高植器械板塊發力，在香港上市的威高股份已經打了一個比較好的樣本。

威高股份2004年剛上市時，收入基本來自輸液器和注射器兩大類，說得更直白一點，就是做打針、輸液類產品。

不過發展到如今，公司的主要產品已經增加為：

1）通用醫療器械板塊，即臨床應用廣泛的注射器、輸液器、留置針等醫療器械，2025實現收入66.71億，為當下最大收入來源；

2）藥包板塊，預灌封注射器與預充式沖管注射器等藥品包裝類產品，前者常用于生物制劑等的注射，后者常用于靜脈輸液的沖封管流程，2025實現收入22.88億；

3）骨科板塊，脊柱、關節、創傷修復等骨科產品，2025實現收入 15.23 億；

4）介入板塊，腫瘤活檢針與清栓產品等介入產品，2025實現收入20.06億；

5）血液技術板塊，血站采血等用的血液管理產品，2025實現收入9.95億。

上面提到的3、4、5就是典型的高植器械，其中骨科換個血液技術甚至還有單獨上市。

所以，總的來說，穩健醫療的醫療板塊看點還是比較多的，擁有千億級低值耗材國內市場、萬億級全球市場，進一步也可以發力高植器械領域打開空間，更何況還有一個同樣做的不錯且空間廣闊的消費業務，醫療+消費雙輪驅動，長期增長動力足足的。

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