騰訊開啟AI大撒錢補課：單季資本開支319億，還給元寶們花了88億

話說，騰訊今天公布了財報，這次財報還是蠻值得關(guān)注的。因為，這是騰訊全力搞AI，但卻被外界質(zhì)疑是不是會拉低利潤的、是否能追趕上的第一份財報。

比如，在此前的股東大會上，馬化騰也曾經(jīng)用一個很形象的比喻談到騰訊AI的狀態(tài)。他說，大概意思是：
原來一年前以為上了船，后來發(fā)現(xiàn)那個船漏水了；現(xiàn)在感覺站上去了，但還坐不下去，還是希望船速能快一點。

而看起來，騰訊為了讓這艘船快一點，的確是進行了巨大的投資：騰訊資本開支達到319.36億元，創(chuàng)下2025年以來單季新高；與此同時，Hy、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy、QClaw等新AI產(chǎn)品，對騰訊當季Non-IFRS經(jīng)營盈利的拖累約為88億元。

ok，不廢話，下面來詳細說說。

1，營收略低預(yù)期，利潤基本過關(guān)。

先看這份財報到底算不算好。答案是：穩(wěn)，但不是大超預(yù)期。

騰訊一季度收入1965億元，同比增長9%。這個數(shù)字略低于市場此前大概1980億到2000億元左右的預(yù)期。

利潤端相對更穩(wěn)。騰訊一季度Non-IFRS凈利潤679億元，同比增長11%，基本符合券商預(yù)期，略高于部分機構(gòu)中位數(shù)。

所以，這份財報最準確的評價應(yīng)該是：收入小幅低于預(yù)期，核心利潤基本符合預(yù)期，基本盤仍然穩(wěn)健。

從趨勢上看，騰訊現(xiàn)在更像是一臺成熟的現(xiàn)金流機器：收入穩(wěn)步增長，利潤保持較強韌性。但問題也很清楚：當AI投入進入加速期后，利潤增速會受到壓制。這也是騰訊上一季度電話會議里提前提醒市場的地方。

2，AI已經(jīng)開始拉動業(yè)務(wù)，但還不是決定性變量。

騰訊這次財報里反復(fù)提到AI，不是單純講模型，而是強調(diào)AI對現(xiàn)有業(yè)務(wù)的幫助。最明顯的是廣告。

一季度，騰訊營銷服務(wù)收入382億元，同比增長20%，是三大業(yè)務(wù)里增速最快的一塊。騰訊在財報里提到，增長主要受益于AI驅(qū)動的廣告推薦模型升級，以及微信生態(tài)內(nèi)閉環(huán)營銷能力提升。更關(guān)鍵的是，騰訊營銷AIM+已經(jīng)賦能廣告主營銷服務(wù)投放金額的約30%。

第二個是金融科技及企業(yè)服務(wù)。第一季度，金融科技及企業(yè)服務(wù)收入599億元，同比增長9%。其中企業(yè)服務(wù)收入同比增長20%，騰訊提到增長來自國內(nèi)和海外市場需求，包括AI相關(guān)服務(wù)需求。但說實話，如果騰訊云是這個增速，那未免低了，因為阿里云同期的增速是38%。

第三個是游戲。第一季度，騰訊游戲業(yè)務(wù)收入642億元，同比增長8%。游戲的增長更多來自《王者榮耀》《和平精英》《三角洲行動》等產(chǎn)品表現(xiàn)，而AI對游戲的作用，更多體現(xiàn)在推薦、運營、內(nèi)容生產(chǎn)效率等方面。

所以，AI對騰訊業(yè)務(wù)的拉動已經(jīng)出現(xiàn)，但目前還不能說AI已經(jīng)成為騰訊增長的絕對主引擎。

更準確的說法可能是：AI正在給騰訊原有業(yè)務(wù)加效率、提轉(zhuǎn)化、降成本，但騰訊的核心增長仍然來自微信生態(tài)、廣告、游戲和企業(yè)服務(wù)這些基本盤。

3，騰訊AI投入明顯加速，但這也是補課。

這次財報里最值得關(guān)注的數(shù)字，是資本開支。第一季度，騰訊資本開支319.36億元，同比增長16.2%，創(chuàng)下2025年以來單季新高，僅次于2024年四季度的365.78億元。

資本開支主要對應(yīng)長期資產(chǎn)，比如GPU、服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心和IT基礎(chǔ)設(shè)施。簡單說，就是買算力、搭底座。

與此同時，騰訊也在大力投入AI產(chǎn)品。財報披露，第一季度，88億元指的是Hy、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy、QClaw等新AI產(chǎn)品，對騰訊當季Non-IFRS經(jīng)營盈利造成的拖累。它反映的是AI產(chǎn)品當期對利潤表的影響，包括研發(fā)、人才、訓(xùn)練、推理、營銷、運營成本以及部分折舊等。

總結(jié)一下，俺的看法是：騰訊這份財報證明了兩件事。

第一，騰訊基本盤依然穩(wěn)，廣告、游戲、金融科技和企業(yè)服務(wù)還能撐住利潤。

第二，騰訊在 AI 上確實開始加速補課，而且這次不是嘴上說說，而是資本開支、算力投入、新產(chǎn)品費用都已經(jīng)體現(xiàn)在財報里了。

但也要客觀看，騰訊現(xiàn)在還不能說已經(jīng)在 AI 上領(lǐng)先。更準確地說，它是終于站上了船，開始加速，但還沒有真正坐穩(wěn)。

所以，俺的結(jié)論是：騰訊的基本盤依然穩(wěn)，AI投入明顯提速，但這更像是一場必要的補課，而不是一場已經(jīng)勝利的領(lǐng)先。