中芯、華虹同時(shí)釋放強(qiáng)信號(hào)：中國(guó)芯片制造，開始進(jìn)入盈利修復(fù)周期

中芯國(guó)際和華虹半導(dǎo)體同一天交出一季報(bào)，表面看，一個(gè)利潤(rùn)沒(méi)什么彈性，一個(gè)利潤(rùn)暴增但基數(shù)不大。

中芯國(guó)際一季度營(yíng)收176.17億元，同比增長(zhǎng)8.1%；歸母凈利潤(rùn)13.61億元，同比增長(zhǎng)0.4%。這份成績(jī)單如果只看利潤(rùn)，確實(shí)談不上炸裂。但市場(chǎng)為什么愿意給反應(yīng)？因?yàn)橹行窘o了二季度指引：收入環(huán)比增長(zhǎng)14%到16%，毛利率指引20%到22%，比上一季繼續(xù)抬高。對(duì)晶圓廠來(lái)說(shuō)，這比單季利潤(rùn)更重要，因?yàn)檫@說(shuō)明訂單在往上走，價(jià)格和稼動(dòng)率沒(méi)有塌。

華虹這邊，數(shù)據(jù)更直觀。一季度銷售收入6.609億美元，同比增長(zhǎng)22.2%；毛利率13.0%，同比提升3.8個(gè)百分點(diǎn)；母公司擁有人應(yīng)占利潤(rùn)2090萬(wàn)美元，同比大幅增長(zhǎng)。A股口徑下，華虹一季度營(yíng)收46.25億元，同比增長(zhǎng)18.22%，歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比增長(zhǎng)513.10%。這不是一點(diǎn)點(diǎn)修復(fù)，是利潤(rùn)彈性已經(jīng)出來(lái)了。

所以這兩份財(cái)報(bào)最有價(jià)值的地方，不是告訴你中芯賺了多少、華虹賺了多少，而是給了一個(gè)更大的信號(hào)：中國(guó)晶圓代工，可能正在走出過(guò)去兩年最難熬的階段。

過(guò)去市場(chǎng)怎么給晶圓廠定價(jià)？先進(jìn)制程看臺(tái)積電，成熟制程看周期，中國(guó)晶圓廠看國(guó)產(chǎn)替代。這個(gè)邏輯有用，但太舊了。現(xiàn)在更大的變量來(lái)了：AI并不只需要GPU，也會(huì)帶動(dòng)一大堆成熟制程芯片。電源管理、MCU、模擬芯片、BCD、CIS、驅(qū)動(dòng)IC、功率器件，這些都不是最先進(jìn)制程，但全是AI服務(wù)器、汽車電子、機(jī)器人、工業(yè)控制里繞不開的東西。

很多人以為AI只會(huì)點(diǎn)燃英偉達(dá)、臺(tái)積電、HBM。財(cái)報(bào)給出的答案更現(xiàn)實(shí)：AI的火，已經(jīng)燒到中國(guó)晶圓廠的成熟產(chǎn)線上了。

中國(guó)晶圓廠終于等到需求回來(lái)了，AI只是其中最亮的一束光

過(guò)去兩年，晶圓代工行業(yè)最痛的不是沒(méi)有故事，而是故事落不到訂單。

國(guó)產(chǎn)替代講了很久，政策也支持，但客戶下單的時(shí)候依然謹(jǐn)慎。消費(fèi)電子弱，手機(jī)不強(qiáng)，庫(kù)存去化拖得很久。晶圓廠最怕什么？不是短期利潤(rùn)低，而是產(chǎn)能利用率下滑。一旦機(jī)器閑下來(lái)，折舊還在跑，毛利率就很難看。

中芯這次最關(guān)鍵的數(shù)據(jù)，是產(chǎn)能利用率93.1%。雖然環(huán)比下降了2.6個(gè)百分點(diǎn)，但還是高位。同時(shí)，公司一季度末月產(chǎn)能折合8英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯達(dá)107.83萬(wàn)片，同比增加約10.8%。這說(shuō)明中芯不是被動(dòng)等周期，而是在繼續(xù)把產(chǎn)能往上做。

更有意思的是訂單結(jié)構(gòu)。

中芯管理層提到，今年整體運(yùn)營(yíng)更樂(lè)觀，背后有幾個(gè)原因：AI對(duì)配套芯片需求強(qiáng)，帶動(dòng)電源管理芯片產(chǎn)能供不應(yīng)求；AI的海外虹吸效應(yīng)，讓消費(fèi)電子、IoT等客戶開始在內(nèi)地尋找產(chǎn)能；ToF、電動(dòng)車、機(jī)器人等新需求也在起來(lái)。說(shuō)白了，AI沒(méi)有只把訂單送給最先進(jìn)制程，它也在把大量配套訂單送到成熟制程產(chǎn)線上。

這就是現(xiàn)在市場(chǎng)的預(yù)期差。

過(guò)去很多人覺(jué)得，成熟制程沒(méi)意思，價(jià)格戰(zhàn)、產(chǎn)能過(guò)剩、利潤(rùn)薄。可AI服務(wù)器不是只需要GPU。你要讓服務(wù)器跑起來(lái)，要有電源管理，要有控制芯片，要有傳感器，要有通信，要有功率器件。這些東西不一定用3nm、5nm，但它們決定整套系統(tǒng)能不能穩(wěn)定工作。

華虹的數(shù)據(jù)也能印證這一點(diǎn)。一季度，華虹MCU、獨(dú)立式閃存、BCD工藝產(chǎn)品增長(zhǎng)最明顯；嵌入式非易失性存儲(chǔ)器銷售收入同比增長(zhǎng)41.7%，模擬與電源管理銷售收入同比增長(zhǎng)25.8%。這不是概念炒作，是成熟制程里真的有需求在回暖。

所以這輪半導(dǎo)體反彈，不該只寫成“國(guó)產(chǎn)替代又來(lái)了”。

更準(zhǔn)確的說(shuō)法是：中國(guó)晶圓廠正在從政策驅(qū)動(dòng)，往需求驅(qū)動(dòng)切。政策還在，但訂單開始變得更重要。

中芯和華虹開始講不同故事，一個(gè)拼平臺(tái)，一個(gè)拼整合

以前市場(chǎng)看中芯和華虹，容易把它們放在同一個(gè)籃子里：都是中國(guó)晶圓代工，都是國(guó)產(chǎn)替代，都是半導(dǎo)體核心資產(chǎn)。

現(xiàn)在看，兩家公司開始走出不同路線。

中芯國(guó)際更像平臺(tái)型晶圓廠。

它的業(yè)務(wù)面更廣，產(chǎn)能更大，客戶更多，既要承接消費(fèi)電子、工業(yè)、汽車、IoT，也要承擔(dān)國(guó)產(chǎn)先進(jìn)制程突破的任務(wù)。它的優(yōu)勢(shì)是體量和客戶覆蓋，問(wèn)題也很清楚：資本開支重，折舊壓力大，先進(jìn)制程投入不能停。

所以中芯現(xiàn)在的看點(diǎn)，已經(jīng)不是“有沒(méi)有增長(zhǎng)”，而是增長(zhǎng)質(zhì)量。

二季度收入指引環(huán)比增長(zhǎng)14%到16%，說(shuō)明訂單向好；毛利率指引20%到22%，說(shuō)明價(jià)格和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在改善。市場(chǎng)真正關(guān)心的是，這種增長(zhǎng)能不能覆蓋持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)和折舊壓力。中芯的股價(jià)彈性，最終要看盈利兌現(xiàn)，而不是只看國(guó)產(chǎn)替代情緒。

華虹則更像特色工藝和資源整合的故事。

一季度，華虹12英寸產(chǎn)能爬坡穩(wěn)步推進(jìn)，收入占比已經(jīng)提升至62.7%；8英寸產(chǎn)線繼續(xù)保持不錯(cuò)的盈利能力。這個(gè)變化很關(guān)鍵。過(guò)去華虹容易被貼上“8英寸特色工藝廠”的標(biāo)簽，現(xiàn)在12英寸占比上來(lái)，意味著它的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、ASP和客戶承接能力都在升級(jí)。

華虹還有一條暗線：收購(gòu)華力微。

今年2月，華虹收購(gòu)華力微的相關(guān)議案已經(jīng)獲股東大會(huì)通過(guò)；3月，該事項(xiàng)又獲上交所受理，進(jìn)入實(shí)質(zhì)審核階段。這個(gè)動(dòng)作背后，不只是上市公司資產(chǎn)注入那么簡(jiǎn)單，更像上海國(guó)資在重新整合本地晶圓制造資源。

過(guò)去中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)有一個(gè)老問(wèn)題：大家都想建廠，地方都想上項(xiàng)目，但產(chǎn)能分散、重復(fù)建設(shè)、客戶協(xié)同不足。行情好的時(shí)候，大家都覺(jué)得自己能做大；行情冷下來(lái)，才發(fā)現(xiàn)晶圓廠這門生意非常吃資本效率。

華虹如果把華力微整合進(jìn)來(lái)，資本市場(chǎng)看的不是簡(jiǎn)單規(guī)模變大，而是協(xié)同能不能出來(lái)。產(chǎn)能能不能統(tǒng)一規(guī)劃？客戶能不能共享？采購(gòu)和設(shè)備投入能不能更有效率？成熟制程能不能有更強(qiáng)議價(jià)能力？

這就是華虹這次利潤(rùn)暴增之外更值得看的地方。

它不只是周期修復(fù)，還有平臺(tái)化整合的味道。

半導(dǎo)體行情能走多遠(yuǎn)，要看晶圓廠能否擺脫“政策資產(chǎn)”標(biāo)簽

這一輪半導(dǎo)體行情，有情緒修復(fù)，也有真實(shí)改善。

真實(shí)改善在財(cái)報(bào)里：中芯指引超預(yù)期，華虹利潤(rùn)彈性出來(lái)，產(chǎn)能利用率和毛利率邊際改善，成熟制程需求不再像去年那么疲弱。

情緒修復(fù)也在市場(chǎng)里：AI交易太熱，資金開始從英偉達(dá)、臺(tái)積電、博通這些海外龍頭，往中國(guó)半導(dǎo)體資產(chǎn)擴(kuò)散。晶圓廠作為產(chǎn)業(yè)鏈最硬的環(huán)節(jié)，自然會(huì)被重新關(guān)注。

但這里也得潑點(diǎn)冷水。

中芯和華虹現(xiàn)在還沒(méi)有徹底擺脫周期屬性。晶圓廠是重資產(chǎn)生意，擴(kuò)產(chǎn)很慢，折舊很硬，需求一旦波動(dòng)，利潤(rùn)彈性會(huì)很大。現(xiàn)在大家看到了AI帶來(lái)的需求外溢，但如果后面擴(kuò)產(chǎn)太快，成熟制程一樣可能再陷入價(jià)格戰(zhàn)。

這輪行情要想走得更遠(yuǎn)，核心不是“國(guó)產(chǎn)替代”四個(gè)字再喊一遍，而是三件事要繼續(xù)驗(yàn)證。

第一，AI需求到底能外溢多廣。

如果AI只拉動(dòng)少數(shù)電源管理、MCU、特色存儲(chǔ)，那修復(fù)是局部的；如果它繼續(xù)擴(kuò)散到汽車、機(jī)器人、工業(yè)控制、邊緣計(jì)算、消費(fèi)電子新硬件，那成熟制程的景氣就更有持續(xù)性。

第二，價(jià)格能不能穩(wěn)住。

中芯已經(jīng)提到部分供不應(yīng)求產(chǎn)品在和客戶協(xié)商上調(diào)定價(jià)，漲價(jià)效應(yīng)逐步體現(xiàn)。這個(gè)信號(hào)很重要。晶圓廠最怕“有量沒(méi)價(jià)”，現(xiàn)在如果能做到量?jī)r(jià)一起修復(fù)，利潤(rùn)彈性才有說(shuō)服力。

第三，行業(yè)整合能不能推進(jìn)。

華虹收購(gòu)華力微，是一個(gè)樣本。未來(lái)中國(guó)晶圓制造不能再只靠分散擴(kuò)產(chǎn)講故事，資本市場(chǎng)會(huì)更看重效率。誰(shuí)能把產(chǎn)能、客戶、工藝平臺(tái)和資本開支統(tǒng)一起來(lái)，誰(shuí)才有資格被看成平臺(tái)型公司。

所以，我不太愿意把這輪行情簡(jiǎn)單寫成“半導(dǎo)體又起飛了”。

更準(zhǔn)確的判斷是：中國(guó)晶圓制造終于從最差階段往外走，但它還沒(méi)完全進(jìn)入舒適區(qū)。現(xiàn)在市場(chǎng)買的是盈利修復(fù)的右側(cè)信號(hào)，后面要看訂單、價(jià)格和整合能不能繼續(xù)兌現(xiàn)。

結(jié)語(yǔ)：成熟制程重新被定價(jià)，中國(guó)晶圓廠的故事才剛換擋

中芯國(guó)際和華虹半導(dǎo)體這兩份財(cái)報(bào)，真正告訴市場(chǎng)的是：中國(guó)晶圓代工的故事開始換了。

過(guò)去是政策驅(qū)動(dòng)，講國(guó)產(chǎn)替代，講自主可控，講外部限制下必須自己做。這個(gè)邏輯還在，但市場(chǎng)已經(jīng)聽得太久了。

現(xiàn)在新東西出來(lái)了。

AI開始帶動(dòng)成熟制程需求，工業(yè)和汽車電子占比提升，電源管理、MCU、BCD、獨(dú)立式閃存這些過(guò)去沒(méi)那么性感的產(chǎn)品，開始重新進(jìn)入資金視野。中芯講的是大平臺(tái)的訂單修復(fù)和產(chǎn)能利用率，華虹講的是特色工藝盈利修復(fù)和資源整合。

這比單純講國(guó)產(chǎn)替代更有交易價(jià)值。

因?yàn)檎哌壿嫿鉀Q的是“為什么必須做”，需求邏輯解決的是“做出來(lái)有沒(méi)有人買”。過(guò)去市場(chǎng)擔(dān)心中國(guó)晶圓廠靠政策撐估值，現(xiàn)在財(cái)報(bào)開始給出更硬的回答：客戶需求在恢復(fù)，部分產(chǎn)品供不應(yīng)求，下一季度指引向上，利潤(rùn)彈性正在回來(lái)。

當(dāng)然，這還不是躺贏。中芯要證明增長(zhǎng)能覆蓋折舊和研發(fā)投入，華虹要證明整合能帶來(lái)平臺(tái)價(jià)值。成熟制程也不是沒(méi)有過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，AI需求能不能持續(xù)擴(kuò)散，還要繼續(xù)看。

但至少這一次，市場(chǎng)重新看中芯和華虹，不再只是在交易“國(guó)產(chǎn)替代情緒”。

它交易的是一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的變化：

中國(guó)晶圓廠正在從政策資產(chǎn)，變成真正吃訂單、吃價(jià)格、吃效率的制造平臺(tái)。成熟制程，也重新有了被資本市場(chǎng)定價(jià)的理由。