凈利潤砍掉43%，小米這份季報藏著一個比數(shù)字更重要的信號

5月26日盤后，小米集團(tuán)交出了一份讓人第一眼想皺眉、細(xì)看卻又耐人尋味的成績單。

經(jīng)調(diào)整凈利潤60.7億元，同比暴跌43.1%；經(jīng)營利潤53.1億元，跌幅更是接近60%；總營收991億元，同比下降10.9%——這是三年來小米季度利潤的最大降幅，放在任何一家消費(fèi)電子公司身上，都足夠引發(fā)一輪恐慌性拋售。

但財報同日，小米拋出了另一個消息：200億港元股份回購計劃，6月2日起生效，為期一年。規(guī)模之大，在小米歷史上從未有過。

這兩件事放在一起，構(gòu)成了這份財報最值得解讀的張力所在：管理層用歷史最慘烈的單季利潤數(shù)字告訴市場"我們在承壓"，同時用歷史最大規(guī)模的回購計劃告訴市場"我們有信心"。究竟哪個信號更真實(shí)？

一、存儲成本的這一刀，有多深？

要理解這份財報，首先要理解這輪存儲超級周期的邏輯。

從2025年年中開始，全球DRAM和NAND Flash價格進(jìn)入急漲通道。根本原因不是消費(fèi)電子需求暴增，而是AI數(shù)據(jù)中心對HBM（高帶寬內(nèi)存）和DDR5的需求，把三星、SK海力士等主要供應(yīng)商的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能大幅拉走，留給手機(jī)廠商的份額變少了，價格自然水漲船高。

這是一輪"AI抽走了消費(fèi)電子的血"的特殊周期。

對小米的影響是直接的。手機(jī)業(yè)務(wù)是小米最大的營收來源（Q1 2026占比約45%），而存儲成本在手機(jī)BOM（物料清單）中通常占15%-25%，在高端機(jī)型上甚至更高。當(dāng)存儲價格上漲30-40%時，每臺手機(jī)的成本就會增加幾十到上百元。

小米在Q1 2026面對的選擇是：把成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者（提價），還是自己扛著（壓縮毛利率）？

答案是折中，但更接近后者。管理層在電話會上透露，公司僅在4月中旬上調(diào)了部分手機(jī)售價200-300元，表述是"爭取做最后漲價、漲幅最小的企業(yè)"。這種表達(dá)，既是對消費(fèi)者的一種姿態(tài)，也客觀上意味著毛利率的主動讓渡。

結(jié)果擺在那里：手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率從Q1 2025的約12.4%下滑至10.1%，下降約2.3個百分點(diǎn)。

10.1%。這個數(shù)字在過去一個月里幾乎成了市場討論小米的核心焦點(diǎn)。原因是，在財報發(fā)布之前，有相當(dāng)一部分分析師擔(dān)憂手機(jī)毛利率會跌破10%——這被視為一個心理紅線，低于10%意味著手機(jī)業(yè)務(wù)在存儲周期中喪失了基本的盈利緩沖。

小米守住了，僅僅守住了，但守住了。

高盛在財報后的研報中寫道，手機(jī)毛利率10.1%"好于高盛此前約10%的預(yù)測下限"，并隨即將目標(biāo)價從62港元上調(diào)至65港元，重申買入評級。這個動作本身已經(jīng)說明了市場定價的邏輯：在這份利潤暴跌的財報里，10.1%才是核心信息——不是因?yàn)樗喔撸且驗(yàn)樗鼪]有跌穿。

從更長的歷史維度看，2021年到2022年的那輪存儲下行周期中，全行業(yè)手機(jī)毛利率普遍下跌了3-5個百分點(diǎn)；彼時小米手機(jī)毛利率一度跌至8.7%附近。此輪超級周期，管理層預(yù)判影響將持續(xù)至2027甚至2028年，但降幅已較上一輪溫和，這在一定程度上是高端化戰(zhàn)略的緩沖效果——平均售價（ASP）同比提升8.2%，創(chuàng)下歷史新高，一定程度上對沖了成本上漲的壓力。

當(dāng)然，全年手機(jī)毛利率仍將在10%附近波動，這是管理層給出的基本情景。換句話說，這并不是短痛，而是整整一年都要跑的一段低谷路程。

二、IoT的25.2%和200億回購，被利潤數(shù)字遮住了

有兩個信號在Q1財報的噪音里幾乎被完全淹沒，但它們對理解小米長期價值更為重要。

第一個是IoT毛利率。

小米IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)（包括智能家居、可穿戴設(shè)備、掃地機(jī)器人、空調(diào)、電視等品類）在Q1 2026實(shí)現(xiàn)毛利率25.2%，較上季度約20.1%環(huán)比跳升了5.1個百分點(diǎn)。

這是一個值得單獨(dú)討論的數(shù)字。IoT業(yè)務(wù)長期以來被視為小米的"配件生意"，毛利率偏低、SKU繁雜、競爭激烈。但過去兩年，隨著高端大家電（高端空調(diào)、洗碗機(jī)、高端掃地機(jī)器人等）占比提升，以及境外市場（尤其是歐洲、東南亞）對品牌溢價商品接受度的提高，IoT的結(jié)構(gòu)正在悄然變化。

Q1 2026的境外IoT收入雙位數(shù)增長，且創(chuàng)下歷史新高——這背后是小米在全球化布局中積累的品牌勢能開始變現(xiàn)。一臺在歐洲售價300歐元的小米空氣凈化器，毛利率遠(yuǎn)高于在國內(nèi)打價格戰(zhàn)的同款。

25.2%的IoT毛利率，如果放在互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)品行業(yè)里不算驚艷，但對于一個硬件起家、以規(guī)模取勝的品牌而言，這是結(jié)構(gòu)性向上的信號。全年能否維持在23%以上，將是后續(xù)季度最值得追蹤的指標(biāo)之一。

第二個是200億港元回購。

這個數(shù)字需要放在一定背景下才能感受到它的分量。200億港元約合176億人民幣，而Q1 2026小米經(jīng)調(diào)整凈利潤只有60.7億元——也就是說，這次回購的規(guī)模相當(dāng)于將近三個季度的利潤。

管理層在利潤最差的季度宣布?xì)v史最大規(guī)模回購，通常只有兩種可能：一是純粹的市值管理（用回購代替缺乏說服力的口頭指引）；二是管理層真的認(rèn)為當(dāng)前股價相對于內(nèi)在價值嚴(yán)重低估，并且現(xiàn)金流足夠支撐這一動作。

從資產(chǎn)負(fù)債表看，小米截至Q1 2026末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物仍然充裕（電動車業(yè)務(wù)的持續(xù)投入并未影響整體流動性），這使得第二種解讀有其合理性。但回購計劃能否真正按期執(zhí)行、中途是否會縮減規(guī)模，仍然需要后續(xù)季度的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)來驗(yàn)證——這是任何一位理性投資者都應(yīng)該保留的審慎態(tài)度。

三、電動車和AI：兩張牌，一張在打，一張還沒亮

Q1 2026小米電動車交付80,856輛，如果對照全年55萬輛的目標(biāo)，這個數(shù)字意味著公司僅完成了約14.7%的年度目標(biāo)，且距離季度均攤值（約13.75萬輛）相當(dāng)遙遠(yuǎn)。

管理層給出的解釋是產(chǎn)品換代節(jié)點(diǎn)。Q1通常是上一個產(chǎn)品周期積壓訂單基本交付完畢、新款產(chǎn)品開始蓄積訂單的窗口期，屬于結(jié)構(gòu)性低谷而非趨勢性下滑。

這個解釋邏輯上說得通。但需要注意的是，完成55萬輛的年度目標(biāo)意味著Q2-Q4三個季度需要合計交付約46.9萬輛，季均約達(dá)15.6萬輛——是Q1交付量的1.9倍。這一產(chǎn)能爬坡的斜率是否現(xiàn)實(shí)，將是接下來每月交付數(shù)據(jù)最重要的驗(yàn)證維度。管理層在電話會上表示"月產(chǎn)量正在穩(wěn)步爬坡"，但具體數(shù)字到5月底的月報才會見分曉。

EV毛利率的20.1%同樣值得細(xì)看。這個數(shù)字從Q4 2025的23.2%下滑了3.1個百分點(diǎn)，背后有三個并發(fā)因素：一是購車稅補(bǔ)貼在會計處理上增加了成本；二是存儲及相關(guān)零部件的價格上漲也波及了汽車供應(yīng)鏈；三是SU7 Ultra等高毛利車型在Q1的交付占比下降，拉低了整體均值。

20.1%在中國新能源車行業(yè)里仍屬于前列水平，但小米對自己的目標(biāo)不止于此。隨著規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，以及新產(chǎn)品線的陸續(xù)推出，管理層的目標(biāo)是逐步將EV毛利率穩(wěn)定在20%以上，并在規(guī)模化之后進(jìn)一步提升。

從EV業(yè)務(wù)整體來看，Q1經(jīng)營虧損31億元，加上歸屬EV與AI創(chuàng)新的研發(fā)費(fèi)用和營銷支出（合計71億元，同比增長約46%），這個業(yè)務(wù)在2026年仍處于典型的"高投入、攤薄期"階段。參照特斯拉、比亞迪早年的擴(kuò)張路徑，這一階段的虧損在戰(zhàn)略層面是可以接受的——但它確實(shí)在相當(dāng)長的時間內(nèi)會壓制整體利潤率。

AI是另一條線，但與EV不同，AI在Q1財報里的痕跡更多體現(xiàn)在支出端而非收入端。

小米宣布2026年全年AI研發(fā)投入不低于160億元，未來三年累計超過600億元。這是一個激進(jìn)的投入計劃，其規(guī)模放在全球科技公司里也屬于中上量級。而在具體進(jìn)展上，MiMo V2.5-Pro在多個全球開源大模型評測榜單上拿到了第一名——對于一家消費(fèi)電子公司來說，這是一個意義不小的里程碑，它證明了小米在端側(cè)AI領(lǐng)域具備真實(shí)的技術(shù)能力，而不只是概念。

摩根士丹利將小米列為"首選股"，核心邏輯正是AI：MiMo基礎(chǔ)模型表現(xiàn)出色，而小米的戰(zhàn)略是用AI打通"人車家"生態(tài)系統(tǒng)——手機(jī)、汽車、智能家居三端在同一個AI大腦的調(diào)度下形成真正的閉環(huán)。這個閉環(huán)何時真正實(shí)現(xiàn)，將取決于今年7-8月計劃發(fā)布的新操作系統(tǒng)。

新OS是小米目前最重要的一個時間節(jié)點(diǎn)。管理層將其描述為人車家三端系統(tǒng)級深度互聯(lián)的里程碑——不是協(xié)議級對接，而是在同一個OS層面實(shí)現(xiàn)真正的上下文傳遞和場景聯(lián)動。如果這個OS發(fā)布順利，且市場體驗(yàn)接近預(yù)期，它將是下半年AI敘事兌現(xiàn)的核心催化劑。

高盛也持類似判斷，認(rèn)為小米加快AI模型升級有助于未來LLM的商業(yè)化進(jìn)程，并將這一點(diǎn)作為維持買入評級、上調(diào)目標(biāo)價的重要依據(jù)之一。

四、這份財報，市場真正在定價什么？

回到最開始的那個問題：管理層給出了兩個相反的信號，哪個更真實(shí)？

答案可能是兩個都真實(shí)，只是時間維度不同。

利潤暴跌是當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)——存儲超級周期還在持續(xù)，EV業(yè)務(wù)還在燒錢，AI還在投入期，這些成本不會在2026年內(nèi)消失。

200億回購是對未來的押注——管理層在最艱難的季度用最大的力度告訴市場，他們看到了周期的另一端。

市場的定價邏輯，從這份財報前后的分析師反應(yīng)來看，已經(jīng)悄然完成了一次共識位移。財報前，機(jī)構(gòu)普遍的問題是"手機(jī)毛利率會跌多慘、利潤會少多少"；財報后，高盛將目標(biāo)價從62港元上調(diào)至65港元，摩根士丹利維持首選股——這意味著，機(jī)構(gòu)的問題已經(jīng)從"這有多壞"變成了"這個壞還要持續(xù)多久"。

這種位移，對應(yīng)的是三個可觀測的信號，接下來幾個月都將陸續(xù)出現(xiàn)：

第一，月度EV交付數(shù)據(jù)。5月和6月的交付量能否如期回升到月均1.5萬輛以上？這將直接驗(yàn)證全年目標(biāo)的可達(dá)性，并影響市場對EV盈利時間線的判斷。

第二，新操作系統(tǒng)的發(fā)布與市場反應(yīng)。2026年7-8月是小米AI戰(zhàn)略最重要的落地節(jié)點(diǎn)。OS發(fā)布的質(zhì)量和用戶口碑，將決定AI敘事能否從概念走向商業(yè)變現(xiàn)的第一步。

第三，Q2毛利率的走向。手機(jī)毛利率能否在存儲成本持續(xù)高企的情況下維持在10%以上？IoT的25.2%能否在季節(jié)性因素消退后守住23%？這兩個數(shù)字將是下一個季報最核心的定價錨點(diǎn)。

一場超級周期，最難的不是知道終點(diǎn)在哪里，而是不知道還要跑多遠(yuǎn)。小米在Q1財報里告訴市場：我們知道方向，我們在保住主業(yè)，我們在押注未來——但這段路，還沒走完。