中國半導(dǎo)體的陽謀

出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國

5月25日，華為拋出“韜（τ）定律”；5月19日，長江存儲啟動A股IPO輔導(dǎo)；5月17日，長鑫科技更新科創(chuàng)板IPO招股書，恢復(fù)上市審核。

如果將這一系列的事件聯(lián)系起來看，妙投發(fā)現(xiàn)，中國半導(dǎo)體的陽謀已經(jīng)浮出水面。

半導(dǎo)體國產(chǎn)化的難點(diǎn)，表面上是技術(shù)差距，本質(zhì)上是被長期壟斷的行業(yè)規(guī)則與成熟產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

如果說，華為的“韜（τ）定律”，尚處于實(shí)驗(yàn)室到規(guī)模化量產(chǎn)的階段；但長鑫科技、長江存儲卻已經(jīng)真刀真槍地在重寫規(guī)則、塑造生態(tài)了。

妙投認(rèn)為，長鑫為代表的存儲原廠開始發(fā)力，將成為改變半導(dǎo)體國產(chǎn)化戰(zhàn)局的關(guān)鍵因素，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)走向自主可控的拐點(diǎn)逐步清晰，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈也將迎來價值重估。

重寫規(guī)則和生態(tài)

眾所周知，7nm及以下的先進(jìn)制程，必須依賴EUV光刻機(jī)，且被荷蘭ASML一家獨(dú)家壟斷，也是中國半導(dǎo)體被“卡脖子”的最難突破的環(huán)節(jié)。

正面硬剛不行，就得另辟蹊徑。

不僅是華為的“韜（τ）定律”試圖繞開光刻機(jī)的封鎖，重寫硬件規(guī)則；長鑫科技的DRAM和長江存儲的NAND的破局思路也是繞開光刻機(jī)的死磕，重新定義新的技術(shù)路徑。

比如：在不追求最先進(jìn)的光刻設(shè)備下，長江存儲獨(dú)創(chuàng)了Xtacking晶棧架構(gòu)，率先發(fā)布232層3D NAND，長鑫科技繞開三星、美光、SK海力士的專利墻，自主研發(fā)DRAM架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了DDR4、DDR5的量產(chǎn)。

但這還不夠。

半導(dǎo)體要真正實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，除了自研新的技術(shù)路徑，還必須得有一個能夠一呼百應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈“鏈主”來重塑生態(tài)。

這套生態(tài)打法，中國曾在通信網(wǎng)絡(luò)國產(chǎn)化上早就玩得爐火純青。

1G、2G時代，全球通信標(biāo)準(zhǔn)被歐美壟斷，中國只是標(biāo)準(zhǔn)的使用者，沒有話語權(quán)，付專利費(fèi)就好，通訊即受制于人，設(shè)備只能買愛立信、諾基亞。這與半導(dǎo)體行業(yè)的困境，極為相似。

于是，中國制定了一個3G標(biāo)準(zhǔn)——TD-SCDMA，有了標(biāo)準(zhǔn)還不夠，必須有人來"養(yǎng)"這個標(biāo)準(zhǔn)。最終，這副擔(dān)子落在了中國移動身上。

作為“鏈主”，中國移動給國產(chǎn)供應(yīng)商下大額訂單，倒逼國產(chǎn)基站、核心網(wǎng)、傳輸設(shè)備快速成熟，把整個產(chǎn)業(yè)鏈扶持了起來。這也為華為、中興后續(xù)能夠在5G時代領(lǐng)跑全球打下基礎(chǔ)。

這次，長鑫科技，更像當(dāng)年的“中國移動”。

不過，存儲行業(yè)的生態(tài)養(yǎng)成，與通信行業(yè)的國產(chǎn)化邏輯并不完全一樣，有一個關(guān)鍵差異。

通信是國家買單，是央企運(yùn)營商集采；存儲雖也有國家的支持，但最終會是市場化競爭，畢竟手機(jī)廠、PC廠、服務(wù)器廠商都是商業(yè)公司更看效益。因此，存儲行業(yè)的生態(tài)養(yǎng)成會比當(dāng)年通信行業(yè)更難。

盡管長鑫的DRAM、長江的NAND已經(jīng)實(shí)現(xiàn)市場化銷售，開始與三星、海力士、美光等正面競爭，政務(wù)端、國央企等也將率先推進(jìn)國產(chǎn)化采購、給予真金白銀的支持，但存儲畢竟是一個高度市場化、價格驅(qū)動明顯的行業(yè)，單靠政策采購并不足以完成生態(tài)閉環(huán)。

在這樣的背景下，長鑫科技、長江存儲推進(jìn)IPO，幾乎是必然選擇。只有借助資本市場，持續(xù)補(bǔ)充研發(fā)、擴(kuò)產(chǎn)和市場競爭所需的長期資金，才能在全球存儲產(chǎn)業(yè)的激烈競爭中站穩(wěn)腳跟。

值得注意的是，靠國家扶持半導(dǎo)體的，不只有中國。

比如韓國用政府信用背書，讓三星能以極低成本貸到款，實(shí)現(xiàn)逆周期擴(kuò)產(chǎn)、奪取市場份額；美國的軍方訂單為其半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)提供了“第一桶金”和研發(fā)動力。

從這個角度看，各國半導(dǎo)體行業(yè)的生態(tài)養(yǎng)成，終是國家意志的體現(xiàn)。

相互成就

除了繞開最難啃的光刻機(jī)，半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體材料的2025年國產(chǎn)滲透率仍較低，急需“補(bǔ)課”。

作為鏈主，長鑫科技、長江存儲便需要把國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備、材料的供應(yīng)鏈給培育起來。一旦培育出來，這些國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備、材料廠商還能復(fù)用到邏輯芯片的制造環(huán)節(jié)，一魚兩吃。

半導(dǎo)體設(shè)備從來不是“造出來就能用”的產(chǎn)品。設(shè)備必須與存儲原廠的工藝參數(shù)深度匹配，才能真正形成量產(chǎn)能力。

國際巨頭們早已證明了這條路的必要性。應(yīng)用材料（Applied Materials）、泛林半導(dǎo)體（Lam Research）、東京電子（TEL），無一不是跟著三星、美光等大客戶的工藝路線同步開發(fā)、迭代設(shè)備參數(shù)。

全球存儲巨頭能在設(shè)備上能夠領(lǐng)先，根本原因在于，他們有足夠的量產(chǎn)規(guī)模，能在真實(shí)生產(chǎn)環(huán)境中不斷試錯、不斷迭代。

相較于技術(shù)而言，國產(chǎn)設(shè)備廠商更缺的是量產(chǎn)驗(yàn)證的機(jī)會。

長江存儲和長鑫科技加起來，月產(chǎn)能幾十萬片晶圓的體量，為國產(chǎn)設(shè)備提供了無可替代的實(shí)戰(zhàn)場景。比如在真實(shí)的機(jī)臺上跑Wafer，才能發(fā)現(xiàn)哪里漏電、哪里刻蝕不均勻、哪里沉積膜厚不均。這些數(shù)據(jù)，在實(shí)驗(yàn)室里永遠(yuǎn)跑不出來。

另外，長江存儲和長鑫科技每年的設(shè)備采購金額高達(dá)數(shù)百億元。只要這兩家大廠愿意給國產(chǎn)設(shè)備機(jī)會，就意味著設(shè)備廠商有了穩(wěn)定的收入來源和可持續(xù)的現(xiàn)金流。

有了訂單，有了現(xiàn)金流，設(shè)備廠商才能投入下一代設(shè)備研發(fā)；有了收入，才能留住工程師、擴(kuò)大團(tuán)隊(duì)、購買零部件。半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化的正向飛輪便可以轉(zhuǎn)起來。

這也能倒逼上游材料配套。

存儲廠使用國產(chǎn)設(shè)備，就會同步要求配套的國產(chǎn)材料，比如國產(chǎn)硅片、國產(chǎn)研磨液、國產(chǎn)光刻膠、國產(chǎn)鎢靶材、國產(chǎn)介質(zhì)薄膜。

當(dāng)設(shè)備廠、材料廠、存儲廠三位一體深度綁定時，海外巨頭“斷供”的殺傷力就將被減弱。

妙投發(fā)現(xiàn)，更深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義在于，等存儲設(shè)備的國產(chǎn)化率全面提升、“兩長”驗(yàn)證完畢后，這套打磨成熟的設(shè)備和經(jīng)驗(yàn)，完全可以反向賦能給中芯國際、華虹等邏輯代工廠。

先存儲，后邏輯；先單點(diǎn)突破，后全面復(fù)制；先活下來，再走出去。這才是中國半導(dǎo)體崛起最務(wù)實(shí)的戰(zhàn)略路徑。

陽謀落地，半導(dǎo)體鏈重估剛開始

隨著陽謀的落地，資本市場對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的重估，已經(jīng)悄然開始。

存儲行業(yè)具有重資產(chǎn)投入特性，企業(yè)需要同時在技術(shù)迭代、產(chǎn)品開發(fā)和產(chǎn)線建設(shè)上持續(xù)投入大量資金以保持競爭力。在極高的資本開支需求下，長鑫科技、長江存儲必須通過規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)成本的攤薄。

這也意味著，長鑫科技、長江存儲仍會加大資本開支，用于設(shè)備、材料等環(huán)節(jié)的采購，以形成規(guī)模效應(yīng)。

在A股歷史上，這是首次出現(xiàn)兩家超級IDM（設(shè)計(jì)制造一體化）原廠，手握千億級別的現(xiàn)金流，去集中采購國產(chǎn)設(shè)備。

資本開支、訂單將成為國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備、材料廠商價值重估的重要因素。

過去國產(chǎn)設(shè)備廠常陷入"缺乏高端產(chǎn)線驗(yàn)證、拿不到訂單、技術(shù)無法迭代"的困局，如今兩大巨頭已明確將擴(kuò)產(chǎn)紅利的絕大部分蛋糕優(yōu)先切給國產(chǎn)供應(yīng)商，這無疑是一次國產(chǎn)替代的強(qiáng)力加速。

據(jù)招股說明書，長鑫科技IPO擬募資295億元，主要用于現(xiàn)有晶圓產(chǎn)線技術(shù)升級改造（75億元）、DRAM存儲器技術(shù)升級（130億元）以及HBM等前瞻技術(shù)研發(fā)（90億元），這將進(jìn)一步帶動相關(guān)設(shè)備的采購。

另外，長江存儲也將于2026年Q2開始設(shè)備招標(biāo)。比如2026年5月，長江存儲2號廠房機(jī)臺工藝設(shè)備管線購裝項(xiàng)目已啟動招標(biāo)。

另一方面，隨著長鑫科技的業(yè)績超預(yù)期，加大半導(dǎo)體設(shè)備采購的預(yù)期也隨之提升。

2026年一季度，長鑫科技實(shí)現(xiàn)營收508億元，同比增長719.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤247.62億元，同比大幅增長超1688%。

此外，長鑫科技還預(yù)計(jì)，2026年1-6月歸母凈利潤500億元至570億元，同比大幅增長2244.03%至2544.19%。

另外，有機(jī)構(gòu)預(yù)測其全年業(yè)績可達(dá)1500億元以上，預(yù)計(jì)至少50%的現(xiàn)金流用于資本開支。

從遠(yuǎn)期來看，長鑫科技的目標(biāo)產(chǎn)能是對標(biāo)三星、海力士的60萬-70萬片/月，要滿足國內(nèi)自給自足，未來仍需投入超3000億元。

而國產(chǎn)設(shè)備廠商、材料廠商只要能進(jìn)入長鑫的供應(yīng)鏈，就等于拿到了“國產(chǎn)替代第一梯隊(duì)”的金字招牌，未來可以向全行業(yè)推廣擴(kuò)散。

展望未來幾年，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)迎來產(chǎn)能史詩級擴(kuò)張機(jī)會，“兩長”及頭部晶圓廠資本開支有望破歷史記錄，助力半導(dǎo)體國產(chǎn)設(shè)備再上一個臺階。

因此，妙投認(rèn)為半導(dǎo)體設(shè)備賽道的增長確定性極高，業(yè)績有望加速增長。

過去，資本市場喜歡為“國產(chǎn)替代的宏大敘事”買單，給予了半導(dǎo)體設(shè)備廠商極高的溢價。但現(xiàn)階段，敘事已經(jīng)開始兌現(xiàn)，到了用業(yè)績說話的時候了。

以設(shè)備龍頭北方華創(chuàng)為例，機(jī)構(gòu)預(yù)測其2026-2028年歸母凈利潤將分別達(dá)到69.0億、90.5億和120.1億元。截至目前，其市值已接近5000億元，對應(yīng)2028年的業(yè)績預(yù)測，市盈率仍在40倍左右。

這意味著，近期的股價上漲，其實(shí)已經(jīng)提前透支了未來幾年的業(yè)績預(yù)期。接下來，估值要想進(jìn)一步拔高，就必須拿出遠(yuǎn)超預(yù)期的訂單和業(yè)績來支撐。當(dāng)下節(jié)點(diǎn)，部分半導(dǎo)體設(shè)備廠商短期漲幅過大，性價比并不高，投資者需謹(jǐn)慎看待。

但把目光放長遠(yuǎn)，半導(dǎo)體設(shè)備賽道是一個典型的“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的游戲。只要“鏈主”在，只要生態(tài)，只要國產(chǎn)化的意志不滅，頭部企業(yè)完全有能力通過加大研發(fā)、外延并購擴(kuò)展產(chǎn)品線，用超預(yù)期的業(yè)績來消化眼下的高估值。

中國半導(dǎo)體的這場陽謀，不是百米沖刺，而是一場不能輸、也輸不起的馬拉松。

底牌已經(jīng)亮明，好戲才剛剛開始。

本文來自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4861783.html?f=wyxwapp