“固收+”，也不是閉著眼睛買就可以~

去年9月，一則消息引爆資管圈。

橋水新份額剛上市就被一搶而空，券商只賣給超高凈值客戶，銀行則要配售才能搶到。一時間，橋水的產品成了國內高凈值投資者眼中的“硬通貨”。

這背后是市場對橋水“全天候策略”的認可。從經濟增長和通脹兩大驅動因素出發，達利歐把宏觀經濟環境分為4種狀態：經濟增長、經濟衰退、通脹上升、通縮壓力，“全天候策略”就是評估不同宏觀環境下各類資產所面臨的風險敞口，然后根據所面臨的風險敞口確定資產配置權重，實現“風險平價”，以便投資組合能在不同宏觀環境下穩健運行、穿越周期。

受可投資產限制，橋水中國團隊將全天候組合中的部分資產做了刪減，聚焦股債商，形成了“主動管理+現金”的全天候增強策略，效果也出奇的好，2019年以來經歷了各種復雜的宏觀環境，但都做到了穩健運行。

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理財產品和債基的收益率持續下滑，與此同時，越來越多投資者開始理解資產配置的價值，多資產類型的基金產品受到越來越多人擁抱。

但咋說呢，真正的資產配置遠不是簡單的“債券+股票/可轉債”的混合體，想要做出漂亮的風險收益比，也要有一套行之有效的投資邏輯做支撐。

以2025年二級債基的表現為例，平均收益6%，但也有150只基金收益低于3%，占比26.79%，其中還有9只是虧損的；平均最大回撤2.54%，但也有60只最大回撤超過5%，占比10.71%。（數據來源：Wind，統計時間：2025年1月1日到12月31日）

業績分化程度還是蠻大的，需要投資者精挑細選，這種情況下，底層邏輯扎實、有體系的團隊就值得高看一眼。

以永贏基金為例，這兩年主動權益聲名大噪，但作為固收業務基本盤扎實的銀行系基金公司，這幾年多資產業務的布局強化一直沒有停過，他們甚至還專門建立了絕對收益部進行該領域的深度研究。

永贏基金將橋水風險平價理念與本土市場特性深度融合，給出了自己的解決方案——以客戶投資體驗為核心，做多資產、多策略配置，避免在單一資產方向上暴露過多風險，通過負相關性的資產組合，跑出一條回撤相對可控的收益曲線。以此為出發點，他們建立了覆蓋低波、中波、高波的“固收增強產品矩陣”，并得到了包括機構在內的大量投資者青睞。

永贏基金絕對收益投資部表示，一條回撤相對可控的曲線，是提升客戶持有體驗的關鍵。團隊追求的目標是，在市場出現調整時，同樣的收益水準下，希望可以將產品跌幅控制在一個更小的范圍，比如只有同類平均的1/3-1/2。

在其規劃中，投資組合大約70%的收益來自于大類資產配置，20%來自于重點行業及板塊的傾斜與策略儲備，剩下10%才是精耕細作下的Alpha收益，用多資產的配置穿越周期，力爭為客戶帶來更加穩健的收益。

為此，永贏基金還自主研發了“萬象”固收+投研管理系統，可以基于周期定位和股債性價比對比，進行跨資產的橫向比較，為基金經理提供資產配置、擇時、風險預警等方面的支持，幫助投資團隊捕捉機會、規避風險。

我們通過兩個不同形態的產品，觀察其多資產多策略能力的落地效果。

一是在FOF產品中的應用。

永贏恒欣穩健養老目標三年持有（A類：017146；Y類：018689）就是一只典型的遵循多資產投資框架的FOF基金，以實現低回撤的絕對收益為目標，堅持全球多資產配置的思路，對各類資產進行性價比挖掘，持倉覆蓋國內/海外債基、商品基金、“固收+”基金、港股/美股基金等，2025年Y份額漲了10.42%，跑贏偏債混合型FOF基金指數4.26個百分點，同類排名前9%（27/331）。（數據來源：Wind，截至2025年12月31日，同類為偏債混合型FOF基金）

二是在經典“固收增強”產品中的應用。

永贏的固收增強產品矩陣分為低波、中波、高波三個系列。其中，低波產品以轉債增強策略、ETF增強策略為主，控制下行風險；中波產品以股票+轉債增強策略為主，股票和可轉債倉位適當提高，通過承擔一定的風險，追求更高的長期收益；高波產品以股票增強策略為主。從規模來看，永贏基金旗下的二級債基和偏債混合型基金規模在今年前三季度增長了將近3倍，已經是行業TOP10的存在，一定程度上也彰顯了投資者的認可。

圖：永贏基金固收增強產品矩陣

數據來源：Wind，股票和可轉債倉位取占基金資產凈值比，為2025年3季度數據

永贏添添悅6個月持有，定位“低波固收+”，看持倉的話，以寬基、價值、紅利ETF為主，偏穩健的配置。2022年7月27日成立以來，基金漲了12.7%，最大回撤1.58%，也都跑贏了同期業績比較基準（中債-綜合全價(總值)指數收益率*85%+中證800指數收益率*10%+銀行活期存款利率(稅后)*5%）的表現。

永贏穩健增利18個月持有，股票+可轉債倉位合計20%左右，雖然從權益倉位看是定位“中波”，看凈值走勢的話，但其實走出了“低波”的感覺，2024年以來最大回撤1.27%，跑贏業績比較基準（中債-綜合指數(全價)收益率*85%+滬深300指數收益率*15%），也約是同類基金最大回撤的1/3左右，但收益亮眼，漲了16.02%，跑贏業績比較基準和同類平均水平。

永贏穩健增強是高波產品，2025年一季度重倉新消費，二季度加倉海外算力和創新藥，三季度又加倉有色金屬，幾輪大行情都有參與其中，業績也非常好，A份額2025年漲了16.47%，跑贏二級債基指數10.88個百分點，規模暴增300多億，得到機構投資者的大量關注（2025年2季度末機構合計持有比例是93.78%）。

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總的來說，

2025年稱得上是權益大年，滬深300、中證A500分別漲了17.66%、22.43%，都實現了兩位數的漲幅。主動基金表現更好，“偏股混合型基金指數”漲了33.19%，過去10年中僅次于2019、2020年，是表現第三好的年份。

但主動權益基金并沒有像之前那樣因為市場回暖而規模明顯增加，相反，卻是以二級債基為代表的“固收+”大放異彩，規模大幅增長。這背后，是理財凈值化與居民穩健投資需求升級的必然。

對于這類投資需求，應該超越對單純業績的簡單追逐，同步審視其背后的配置邏輯與執行體系。

在波動成為常態的市場中，永贏基金這種基于多元配置、策略紀律及系統賦能的體系化布局， 努力將“穩健增強”的目標轉化為可驗證的結果，或許才是長期持有信心的真正來源。

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