反詐的360在印度被「詐」

作者| 王漢博

編輯|張帆

封面來(lái)源|視覺(jué)中國(guó)

2025年底，奇富科技拿獎(jiǎng)拿到手軟。

12月，奇富科技憑借反詐技術(shù)獲工信部通報(bào)表?yè)P(yáng)，自主研發(fā)的AI合規(guī)智能體入選“金信通”典型案例；1月，聯(lián)合高校發(fā)布首個(gè)信貸多模態(tài)評(píng)測(cè)基準(zhǔn)，AI合規(guī)智能體又在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)主辦的賽事上連獲三獎(jiǎng)，同時(shí)，公司團(tuán)隊(duì)還在2025黑灰產(chǎn)檢測(cè)技能大賽上斬獲一組別“團(tuán)隊(duì)金獎(jiǎng)”。

這家起初由360集團(tuán)內(nèi)部孵化、前身為360數(shù)科的金融科技公司，在技術(shù)研發(fā)與強(qiáng)勢(shì)能力上，也帶著鮮明的“反詐”標(biāo)簽。

與此同時(shí)，自2025年下半年起，港股市場(chǎng)上的奇富科技卻走出了一條陡峭的下行曲線——股價(jià)從年中高點(diǎn)一路滑落，累計(jì)跌超57%。

奇富科技港股股價(jià)走勢(shì) 圖源：Wind

股價(jià)與技術(shù)認(rèn)可的背離，折射出資本市場(chǎng)的深層疑慮。

當(dāng)螞蟻集團(tuán)清倉(cāng)印度信貸股權(quán)、小米“Mi Credit”停止放貸的消息接連傳出，市場(chǎng)終于清晰地意識(shí)到：那場(chǎng)始于2019年的中資網(wǎng)貸印度淘金潮，似乎正以全行業(yè)潰敗中止。

作為當(dāng)年的出海先鋒之一，奇富科技在印度市場(chǎng)或也難免“被坑”的宿命。而由此可能產(chǎn)生的壞賬風(fēng)險(xiǎn)也，正成為左右其估值邏輯的關(guān)鍵變量。

網(wǎng)貸印度淘金：從藍(lán)海誘惑到壞賬泥潭

2019年前后，國(guó)內(nèi)網(wǎng)貸監(jiān)管收緊與印度市場(chǎng)的“完美數(shù)據(jù)”形成強(qiáng)烈引力場(chǎng)。

彼時(shí)印度14億人口中，銀行金融覆蓋率不足50%，信用卡滲透率僅4%，6億智能手機(jī)用戶(hù)背后存在巨大的信貸缺口。

更關(guān)鍵的是，對(duì)于非銀機(jī)構(gòu)與數(shù)字網(wǎng)貸平臺(tái)，當(dāng)?shù)責(zé)o明確貸款利率上限，這令網(wǎng)貸平臺(tái)有條件復(fù)制“高息放貸+高效催收”模式。據(jù)觀察者網(wǎng)報(bào)道，部分中資平臺(tái)早期年化利率折算后可高達(dá)200%-300%。

對(duì)奇富科技等一類(lèi)中資平臺(tái)而言，印度堪稱(chēng)“低配版的中國(guó)”。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)驗(yàn)證的風(fēng)控算法、成熟的線上放貸流程，似乎能輕松實(shí)現(xiàn)降維打擊。

巔峰時(shí)期，印度每3家在線借貸平臺(tái)就有1家中資背景：奇富科技通過(guò)子公司布局貸款超市業(yè)務(wù)；小米則將信貸產(chǎn)品“Mi Credit”直接預(yù)裝在印度市場(chǎng)的手機(jī)中；而360集團(tuán)透過(guò)奇虎科技控股的“摩比神奇”，據(jù)知情人士在2019年向媒體透露，在印度市場(chǎng)已可做到“日放6萬(wàn)單”借款。

不過(guò)行至當(dāng)下，這場(chǎng)狂歡正演變?yōu)闉?zāi)難。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，中資網(wǎng)貸平臺(tái)在印度的壞賬率普遍突破50%，中小平臺(tái)更是高達(dá)80%。據(jù)觀察者網(wǎng)的報(bào)道，行業(yè)估算中國(guó)資本在印度數(shù)字借貸市場(chǎng)的損失規(guī)模達(dá)數(shù)十億美元。

這一問(wèn)題的核心癥結(jié)源于網(wǎng)貸模式與印度本土環(huán)境的錯(cuò)配。

首先，征信體系的真空地帶是第一道死穴。印度征信機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年3月，僅9%的印度人查詢(xún)過(guò)信用分，農(nóng)村地區(qū)近乎為零——中資平臺(tái)依賴(lài)的“大數(shù)據(jù)風(fēng)控”失去根基。而且當(dāng)?shù)谹dhaar身份證系統(tǒng)漏洞百出，假證產(chǎn)業(yè)鏈每分鐘催生12起欺詐事件，風(fēng)控形同虛設(shè)。

其次，印度當(dāng)?shù)氐奈幕尘耙擦畲呤者壿嬙噲D引發(fā)的“社會(huì)性死亡”在當(dāng)?shù)鼗臼ъ`，這加劇了回款困境。印度22種官方語(yǔ)言讓催收腳本淪為廢紙，借款人親友不僅不施壓，反而追問(wèn)借款渠道。法律程序拖沓，債務(wù)糾紛案件平均耗時(shí)3-5年，中文律師函基本失去法律約束力。

同時(shí)，反向收割產(chǎn)業(yè)鏈的形成更具毀滅性。曾有熟悉規(guī)則的中國(guó)用戶(hù)扮演“擼貸導(dǎo)師”，在社交平臺(tái)培訓(xùn)印度人偽造身份借貸，貸后按比例分成，甚至主動(dòng)舉報(bào)無(wú)牌照平臺(tái)以脫身。中資網(wǎng)貸平臺(tái)從“收割者”淪為“提款機(jī)”。

此外，監(jiān)管的變化也為網(wǎng)貸出海印度這場(chǎng)征程痛下最后一擊。2022年，印度《數(shù)字借貸指南》落地，強(qiáng)制要求所有借貸相關(guān)數(shù)據(jù)必須存儲(chǔ)于本土服務(wù)器；2024年《禁止無(wú)監(jiān)管借貸活動(dòng)法案》草案出臺(tái)，明確利率上限、禁止暴力催收，網(wǎng)貸平臺(tái)依賴(lài)的“高息覆蓋高壞賬”模式就此崩塌。

奇富科技難逃“印度魔咒”

奇富科技似乎也難逃“印度賺錢(qián)印度花”的行業(yè)宿命。

2019年其通過(guò)子公司切入貸款超市賽道，依托流量?jī)?yōu)勢(shì)對(duì)接借貸需求。后續(xù)雖未公開(kāi)具體放貸規(guī)模與壞賬數(shù)據(jù)，但奇富科技的印度業(yè)務(wù)軌跡與行業(yè)潰敗曲線基本重合。

從行業(yè)共性來(lái)看，中資在印度累計(jì)虧損超10億美元，奇富科技作為先鋒之一，大概率難以擺脫資金沉淀的困境。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)間接反映其海外業(yè)務(wù)或形成了拖累。2025年三季報(bào)顯示，奇富科技投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-120.77億元，較上年同期的-32.40億元大幅擴(kuò)大。

同時(shí)奇富科技應(yīng)收貸款撥備為8.38億元，同比增長(zhǎng)75%；或有負(fù)債撥備為7.73億元，相較上年同期的0.64億元大幅增長(zhǎng)超過(guò)11倍。這顯示其信貸違約風(fēng)險(xiǎn)也在擴(kuò)大，資產(chǎn)減值損失將進(jìn)一步影響盈利水平。

盡管奇富科技未披露印度資產(chǎn)減值金額，但結(jié)合螞蟻集團(tuán)、小米的清倉(cāng)動(dòng)作，部分市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為其存在隱性損失。

值得注意的是，奇富科技此前國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，一定程度上對(duì)沖了海外失利。2024年公司營(yíng)收171.66億元，凈利潤(rùn)62.64億元，凈利同比增長(zhǎng)46.18%。不過(guò)其2025年第三季度營(yíng)收52.06億元，調(diào)整后凈利潤(rùn)降至15.08億元，顯示印度折戟之后，維持后續(xù)增長(zhǎng)仍面臨較大挑戰(zhàn)。

奇富科技的估值困局

結(jié)合財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，港股股價(jià)57%的跌幅，或反映著資本市場(chǎng)對(duì)奇富科技估值邏輯的重構(gòu)，進(jìn)一步下探，深層原因或在于三項(xiàng)預(yù)期差距。

一方面，海外擴(kuò)張能力的信任瓦解或是直接誘因。此前，奇富科技乃至360集團(tuán)一度在印度市場(chǎng)上成為“急先鋒”的一員，但后來(lái)的被動(dòng)撤離暴露了其本地化能力不足——既未建立本地征信合作，也缺乏監(jiān)管溝通渠道，與國(guó)內(nèi)的成熟策略形成反差。市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)其未來(lái)海外布局重蹈覆轍，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有所提升。

另一方面，估值水平的行業(yè)性?xún)r(jià)比劣勢(shì)愈發(fā)凸顯。截至目前（2026年1月12日），奇富科技港股市盈率僅為2.7倍，不僅低于同業(yè)的零在科技金融的41倍、易鑫集團(tuán)的16倍，也低于自身歷史均值的約5.1倍。

奇富科技近年P(guān)E水平 圖源：Wind

同時(shí)，信貸風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大也正引得市場(chǎng)關(guān)注。財(cái)報(bào)顯示，近年來(lái)，奇富科技30天逾期率和180天逾期率總體呈上升趨勢(shì)。三季度信貸業(yè)務(wù)的首日逾期率約為5.5%，去年同期為4.6%；30天回收率為85.7%，同比亦有下降，顯示違約風(fēng)險(xiǎn)有所增加。

展望后續(xù)，奇富科技在去年三季報(bào)中表示，由于宏觀環(huán)境中的不確定性持續(xù)存在，公司擬將風(fēng)控作為當(dāng)前第一要?jiǎng)?wù)，并在接下來(lái)幾個(gè)季度的業(yè)務(wù)規(guī)劃中持審慎態(tài)度。因此，于2025年第四季度，公司預(yù)計(jì)將產(chǎn)生凈利潤(rùn)9.2-11.2億元及非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤(rùn)10-12億元，同比下降39%-49%。

因此，盡管中金公司的研報(bào)認(rèn)為奇富科技“長(zhǎng)期增長(zhǎng)根基監(jiān)實(shí)”，但眼下的估值困局則顯示，投資者仍在短期風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期價(jià)值之間博弈。

而要實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)，奇富科技或需解答三大命題：一是印度資產(chǎn)的真實(shí)減值規(guī)模能否透明化；二是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)能否持續(xù)優(yōu)化，改善重資產(chǎn)模式依賴(lài)，對(duì)抗信貸違約風(fēng)險(xiǎn)壓力；三是海外戰(zhàn)略是否會(huì)調(diào)整，避免重蹈“重復(fù)制、輕本地化”的覆轍。

從行業(yè)視角來(lái)看，奇富科技折戟印度并非個(gè)例，而是中資金融科技出海的集體代價(jià)。正如福特退出印度的教訓(xùn)所示，這個(gè)市場(chǎng)從不是“下一個(gè)中國(guó)”，任何忽視本地化的冒險(xiǎn)都難以為繼。對(duì)奇富科技而言，唯有厘清海外包袱、聚焦核心優(yōu)勢(shì)，才能讓估值回歸業(yè)績(jī)基本面。

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