產品被投訴，股權將易主！“國產奶粉第一品牌”跌落神壇？

出品丨花朵財經觀察（FF-Finance）

撰文丨學研

奶粉里有蟲卵、米糊吃了過敏、衛生濕巾酒精含量縮水7成......

最近“國產奶粉第一股”貝因美頻頻陷入消費者投訴風波。在投訴平臺及社交平臺上充斥著大量消費者對貝因美的投訴，覆蓋奶粉、輔食、餐具、棉柔巾、濕廁紙乃至一次性內褲等多條產品線，與品牌“育兒專家”的定位形成強烈反差。

與此同時，貝因美還面臨著業績起伏不定、控股股東債務危機、內部治理混亂與訴訟纏身等多重困境。

遙想2013年，那時的貝因美年營收61億，市占率穩居行業前三。可十年過去了，當年的國產奶粉明星不僅營收腰斬、市值蒸發逾200億元，甚至走到“賣殼”邊緣。

一旦現金流斷裂，觸發債務重整，國產奶粉第一股恐怕將就此謝幕。

PART.01

“神童”帶領下的國產奶粉第一股

談到貝因美，就無法不提它的創始人謝宏。

謝宏，1965年出生于浙江臺州的一個教師家庭。15歲進入杭州商學院就讀食品衛生專業，畢業后留校任教，后進入浙江大學攻讀哲學第二學位。在此期間，其對嬰幼兒生養教產生濃厚興趣，還研究形成了日后被貝因美廣泛宣傳的“成功生養教理論體系”的雛形。

1992年，謝宏辭去大學職位，創辦貝因美。

在貝因美官網介紹中，用了較大篇幅介紹這位現年61歲的創始人、首席科學家。原文簡單直白：“十五歲就讀大學——神童；出身高校、擁有雙學位的大學教師——儒雅、博學”。

此外，官網還強調謝宏在食品科學、人類學、社會學、哲學、心理學、教育學等方面頗有研究，首創成功生養理論體系”，著有論著二十余部。一位貝因美離職高管曾表示，“員工幾乎沒有人稱他‘謝總’，他喜歡別人叫他‘謝老師’?！?/p>

2008年，國內爆發了“三聚氰胺事件”，國產奶粉行業巨震。而貝因美是少數幾個未被檢測出三聚氰胺的企業。經此一役，貝因美營業收入、凈利潤迎來高速增長。2009年，貝因美市占率飆升至8.2%，一舉躍升至國產奶粉第一。

2011年4月，貝因美登陸深交所，成為國產奶粉第一品牌，風頭一時無兩。這一年，謝宏46歲。可就在貝因美上市三個月后，謝宏突然宣布辭去董事長兼總經理等職務。對外表態是“因病卸任”，公司交由職業經理人打理。

創始人退居幕后，貝因美進入動蕩期，2年內換了3任董事長。業績在2013年迎來最高光時刻后便一路下滑，營收從61億跌至2018年的24.9億，連續五年業績下滑。最慘的2017年虧更是虧損超10億元，元氣大傷。

2018年貝因美被實施“退市風險警告”，股票簡稱變為“ST因美”，來到退市邊緣。

眼看一手打造的企業危在旦夕，卸任七年的謝宏坐不住了。他在朋友圈寫道，“53歲從頭開始”。

2018年7月，謝宏出山，再任貝因美董事長。他先是聘任了原美素佳兒首席銷售官包秀飛出任總經理，然后又請來原惠氏北區總經理張穎出任銷售總監。

在謝宏操盤下，貝因美通過變賣非核心資產、引入戰略投資、聚焦嬰幼兒奶粉等一系列“救市”舉措，在2018年實現扭虧為盈，2019年成功摘除ST帽子，2021年凈利潤恢復盈利。

可此時的嬰幼兒奶粉行業大盤正在快速萎縮，市場份額向飛鶴、伊利、雀巢、達能、君樂寶等頭部集中，貝因美跟其他二三線梯隊品牌為了生存，普遍實行“以價換量”策略。

然而，就當所有人都以為貝因美重新站穩時。貝因美在2013年至2021年的八年里出現了10次業績預告修正公告，其中2013年-2017年連續五年業績修正，被市場調侃為“A股變臉王”，可見內部管理是何等混亂。

如此大起大落的業績預告，徹底擊碎了股民們的信心。貝因美股價從最高峰的30.97元/股，一路跌至3.88元/股。至今也只回到了6塊水平，僅為巔峰股價的五分之一。

據貝因美2025年半年報顯示，報告期內公司營業收入為13.5億元，同比下降4.4%；歸母凈利潤為7405萬元，同比上升43.7%。

繁榮背后，貝因美總資產39.4億，凈資產約為23.4億，總負債約為22.1億元，資產負債率為56.17%。

現金流方面，2022-2024年貝因美的籌資性現金流凈額持續凈流出，分別為-2.97億、-1.43億以及-1.92億元；2025年上半年現金流量凈額為8082萬元，同比下降59.9%，顯示公司面臨一定再融資壓力。

面對愈加嚴峻的形勢，謝宏這位曾經拯救貝因美于水火的創始人似乎也無能為力。

PART.02

一紙預重整引爆控制權“地雷”

2025年7月，浙江省金華市中級人民法院一紙《通知書》，將貝因美控股股東小貝大美控股正式納入預重整程序。這家僅持有貝因美12.28%股份、卻質押凍結98.85%的股東，已公開承認“流動性枯竭、到期債務無力償付”。

一旦進入重整，12%股權將首當其沖被“債轉股+戰投”方案稀釋。按業內測算，謝宏家族持股最低可被壓縮至5%以下，觸發實控人變更；若重整失敗，司法拍賣隨時可能把貝因美控制權變更。

若新主僅把上市公司當“殼”，剝離奶粉資產、注入新概念，貝因美品牌恐被邊緣化，這個“國產奶粉第一股”也將正式謝幕。

隨著公司控股股東進入重整程序，貝因美的控制權變更或已箭在弦上。可無論誰來掌舵，貝因美都必須面對奶粉行業目前的整體性困境。

事實上，貝因美并不缺乏破局的勇氣。比如2018年起，貝因美提出“母嬰生態圈”，隨后升級為“全生命周期健康管理”，先后布局成人奶粉、中老年營養品、特醫食品及寵物食品。

可現實卻是，貝因美2024年奶粉業務仍貢獻90.43%營收，新業務合計不足10%。被寄予厚望的特醫食品被雀巢、飛鶴反超；寵物奶粉則被指“貓狗乳糖不耐受，需求天花板極低”，且伊利、雀巢早已卡位。

加上宏觀環境及新生兒出生率下滑等因素影響，奶粉行業進入存量殘殺階段。行業頭部企業動輒掏出超10億的生育補貼砸向終端，這已接近貝因美全年營收的一半，王牌產品被競品正面碾壓。

內有“控股股東重整引發實控人變更的風險”，外有“行業需求萎縮、競爭加劇、成本高企等多重壓力”，或許留給貝因美的時間已經不多了。

有業內人士指出，貝因美缺的不是產品線，而是真正能在消費者心中占據一席之地的超級大單品。低價策略救不了品牌，必須回到產品力與信任重建。

說到底，各行各業從來不缺新故事，沒人會等待一個掉隊者，唯有找到新的增長動能才能令貝因美重新站起來。