馬云的最愛，客戶粘性封神的絕對龍頭，極度受益于 AI 的最強賣水人

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“這是價值事務所的第2059篇原創文章”

如果要論哪些行業是永續性增長行業，金融肯定要在其中占一席之地。在此前很多視頻和文章中所長都有講，從事金融行業的人基本可以說永不過時，業務有投資基金的公司亦鮮有過時的。為啥呢？因為資本的嗅覺往往是最靈敏，看看股市，是不是絕大多數公司的上漲往往在業績拐點之前？是不是絕大多數行業在資本市場掀起熱度往往提早落地許久？比如此前火爆的元宇宙、機器人，現在火爆的AI眼鏡、AI健康……

股民往往是國內懂得最多的人，上知國際大勢，下知民間疾苦，甭管哪行哪業，都能跟你吹兩句；優秀的基金經理/研究員往往被稱為行走的圖書館，要做好投資，不把自己修煉成百科全書基本也是不可能的。

所以，巴菲特的持倉中往往有一大部分金融企業，全球最頂尖的頭腦有一大部分也在金融圈。

因此，金融業的優秀企業還是很值得盯一盯的，像我們今天要追蹤的恒生電子，可以說就是當下金融圈里最值得看的企業之一。

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馬云最愛的金融IT寡頭

恒生電子是一家金融IT企業，可以說深得馬云的喜愛，早在2014年就將其收入囊中，是市面上少有的馬云直接作為實控人的企業。

不過此前由于一些眾所周知的原因，馬云不再擔任恒生的實控人，目前恒生依然屬于阿里系的一員，螞蟻集團（即支付寶的母公司）是第一大股東。

恒生電子的本質就是金融行業賣水人，我們平時投資使用的券商、挑選的基金，這些金融機構的本職是做金融服務，強項是搞錢而非搞IT，因此，他們的 IT 系統鮮有自研的，幾乎都靠外包。

在FinTech100全球金融科技百強榜單中，恒生已經連續十八年上榜，且排名不斷往上提，2024年排名第22位，為亞洲上榜企業中的第一名。

客戶方面，可以說幾乎覆蓋了國內幾乎所有的頭部券商、基金以及保險資管類企業，服務超 3500 家金融機構，毫不夸張地說，恒生已然是中國金融行業創新的技術底座。

在近期2025的半年報中，恒生電子講了這樣一段話，“近年來，隨著金融機構數字化轉型的深入推進，金融科技領域已成為各方角逐的熱點。諸多金融科技企業紛紛加碼投入，行業內部競爭態勢持續加劇，特別是在細分業務領域的競爭愈發顯著。值得注意的是，To B 行業的市場競爭是一場馬拉松式的長跑，其核心不在于誰跑得更快，而在于誰能跑得更遠。這是因為 To B 行業的客戶是異常理性的企業，而非沖動消費的個體。由于較高的遷移成本，客戶往往表現出較強的粘性，這也使得To B 市場競爭的關鍵在于持續的價值創造和長期服務能力。”

這段話至少透露了三個信號，一，恒生電子所處的行業非常有前景，尤其現如今金融機構數字化轉型又到了一個關鍵的拐點；二，B端客戶具備較高潛移成本，粘性非常強；三，恒生電子勝券在握。

如果我們能切實領悟到這三個點，就幾乎能明白恒生電子絕對是一家相當值得關注的企業。這里我們先解釋2再解釋1，1、2明白了，3自然就順暢了。

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堪稱無敵的黏性

一般而言，IT行業的企業都是時間的敵人，幾乎看不到什么時間的朋友，但做軟件尤其是基礎軟件（系統）的或許例外。

道理很簡單，像操作系統這種東西，客戶粘性太強了，假設換一套系統，需要花較多時間重新學習，煩都煩死了。我們C端用戶用習慣了ios的都不太想切成安卓/windows，用慣了安卓/windows的也同樣不是很愿意切成IOS，年紀越大越是如此。

手機、電腦市場都出現過無數品牌，但操作系統自始自終就是那兩，要么電腦領域的windows、IOS，要么手機領域的安卓、IOS，也正是因為安卓、IOS過于強勢，這么些年都沒有對手，他們才可以收取如此高昂的app應用渠道費……

咱們C端用戶尚且如此，那些B端用戶更是“牽一發而動全身”，能不動絕不會動，即便競品好用些也便宜些，除非好用很多、便宜很多，不然由于過于麻煩，牽扯面過廣，基本是不會切換的。

尤其是像恒生這種做的都是交易、資金清算、財務管理等等核心系統，切換成本過高，客戶黏性非常非常強。

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關鍵升級期

此前給大家有解讀過云服務這個市場，不論國內外，近期市場對頭部云服務廠商的需求可以說是與日俱增。

按照阿里近期投資者交流的說法，現如今云計算其實是供不應求，企業方方面面的 AI 應用需求都在快速增長。其 AI 服務器的上架節奏可以說嚴重跟不上客戶訂單的增長速度，在手積壓訂單數量不斷增長。

所長講過多次，未來不是線性到來的，而是跳躍式的，現如今，AI已然發展到了 一個臨界點，后續的落地速度只會越來越快，按照現目前AI的進展速度、各個大模型的智能程度，距離AGI的實現其實不遠了（AGI是通用人工智能，就是具備與人類相當或超越人類的通用智能系統，可像人類一樣解決各種問題），一旦AGI得以實現，那么AI就板上釘釘一定會成為全球最大的產業，會徹底改變全球的GDP構成。

屆時，與之穿一條褲子的云計算自然會膨脹到一個相當夸張的地步，畢竟這些天量的模型計算只有在云計算網絡上才能有最高效率。

那這和恒生電子有啥關系呢？

答案就在于其商業模式的云化，即從此前的軟件服務商升級為云服務商。本來全國乃至全亞洲最強的云服務企業就是阿里云，恒生電子作為阿里系的一員，早早就同其達成了合作（下圖為2019年），其關鍵的UF3.0新一代核心業務系統就有阿里云原生技術團隊深度參與研發。

7 月 21 日，恒生 UF3.0 新一代核心業務系統在招商證券全面上線，順利完成千萬客戶的全量切換，覆蓋零售、機構、自營等全業務場景，此次上線標志著中國證券行業基于云原生架構、承載千萬級客戶規模的新一代核心業務系統整體案例落地。

恒生電子在最新的2025半年報中講了這樣一段話，“創新業務子公司云毅、恒云、云紀、金納等為境內外基金、證券、信托、期貨、保險資管等各類金融機構提供一站式云服務解決方案，包括云紀證券投資管理系統Oplus、私募綜合業務管理系統 CBS、數據中心、恒云證券交易和結算系統Alpha Broker、金納算法產品等。

信創云引起行業客戶關注，新模式新案例有所突破，同時積極推進運營 BPO 和大模型訂閱云服務。云紀 i 私募新簽18 家（含OPlus/CBS/ 數據中心），OPlus 中標保險資管新籌私募基金客戶。恒云核心產品助力香港客戶完成核心交易結算系統升級，打造了中資券商核心交易系統升級又一標桿案例。香港資本市場活躍，創新較多，預計下半年恒云業務將有所回升。金納算法產品新簽多家客戶。”

除了商業模式云化外，恒生未來還有兩大看點，即AI 金融融合以及金融數據價值釋放。值得一提的是，這三大核心看點都不是孤立存在的，而是形成數據 - 云 - AI的正循環 ，疊加阿里生態的加持，所長非常看好其未來實現 1+1+1>3 的價值倍增效應。

正如前文所講，未來是跳躍式到來的，不需要太久時間，也許只用5-10 年，隨著 AI 金融融合深化、商業模式云化完成、金融數據價值釋放，恒生電子即有望從傳統金融軟件供應商徹底升級為數智化金融生態服務商，而在這個過程中，其業績、市值自然會不斷釋放。

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更確定的機會

不過話說到這里，又要說那句老生常談的話了，雖然恒生電子跟著AI的進步分一大口蛋糕問題不太大，但也還是有問題，畢竟但凡是企業就有不確定性，尤其是高科技領域。所以，對于這類快速迭代的高科技行業，更普適的投資邏輯依然還是聚焦核心賽道的指數型產品，一方面可以更全面覆蓋，從而捕捉整個產業的增長紅利；另一方面也能更好地分散風險。

如果要說誰比恒生電子更好，更能受益于AI的創新大浪潮，那莫過于軟件龍頭 ETF (159899.SZ)與衛星產業 ETF (159218.SZ)這樣的標的了。

軟件龍頭的邏輯很簡單，相當于一次性把多個領先的AI應用企業收入囊中，今天追蹤的恒生電子就是其前十大成分企業，還包括科大訊飛、同花順、金山辦公等，不僅本身就是優秀的企業，也是公認的AI應用的代表。

當下，各大行業的數字化轉型與 AI 大模型商業化落地雙輪驅動，軟件行業正迎來價值重估，該 ETF 通過均衡布局龍頭企業，既規避了單一企業的技術迭代風險，又能充分享受產業升級的整體紅利，可以說完美契合 To B 行業長期主義的投資邏輯。

那衛星產業呢？嗨，道理也很簡單。

如果說軟件是AI的落地應用端，那衛星產業就是AI的營養喂養端，它可以為AI提供海量、實時、全域的數據燃料。AI模型的訓練與迭代離不開大規模數據的支撐，而衛星憑借廣覆蓋、全天候、高時效的優勢，必將成為獲取全球級數據的最核心基礎設施。

當前全球衛星產業正迎來“低軌星座爆發+AI融合升級+商業航天邁入規模化發展新階段”的三重紅利。SpaceX星鏈、亞馬遜柯伊伯計劃等國際巨頭加速布局低軌衛星，我國也在積極推進“鴻雁”、“虹云”等星座建設，衛星制造、發射、運營等環節的需求呈指數級增長；朱雀三號入軌、海上火箭回收基地開工等技術突破持續落地，多地出臺政策加速完善星箭產業鏈，火箭發射成本大幅下探，商業化應用場景全面開花。

該 ETF 覆蓋衛星制造、火箭發射、運營服務等全產業鏈核心企業，前十大權重集中度超 50%，將中國衛星、中國衛通等龍頭收入囊中，投資者可一鍵布局商業航天的高景氣環節。

若將兩個品種做一個對比，通過表格一目了然：

所以，相比單獨企業，嘿嘿，簡單地說，求穩選軟件，若你想分享科技發展紅利，但又希望波動小一些，像AI應用密切相關的軟件是更成熟、更“踏實”的選擇。博變則看衛星，若你追求更高增長并能承受劇烈波動，愿意伴隨一個新產業從藍圖走向現實，那么衛星產業鏈代表未來的巨大空間。

當然，進階也可搭配，在組合中，可將軟件龍頭 ETF (159899.SZ)作為“科技壓艙石”，搭配衛星產業 ETF (159218.SZ)作為“進攻增強器”，構成一個兼顧穩定性與爆發力的科技組合。

恒生電子文章合集：

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