巨虧收窄、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，曹操出行真的熬出頭了？

營收漲了，毛利高了，但依然是流量打工人。

撰文 | 麥哩

題圖 | 網(wǎng)絡(luò)

3月27日，曹操出行公布了2025年全年業(yè)績。營收首次突破200億，同比漲了38%；凈虧損收窄50.8%，毛利率拉到9.4%，經(jīng)營現(xiàn)金流3.8億。更關(guān)鍵的事，第四季度調(diào)整后凈利潤，終于轉(zhuǎn)正了。

但問題來了：這代表著平臺開始真正賺錢了嗎？

財報數(shù)字清清楚楚寫著，全年凈虧損6.14億。盈利是看見了，但還沒有跨過門檻呢。

虧損收窄、季度盈利的表象之下，那副套在曹操出行脖子上的“聚合平臺枷鎖”，從未松動。

01 規(guī)模效益與“給誰打工”

很多人看網(wǎng)約車，認(rèn)為這是一個自帶規(guī)模效益的賽道。訂單量起來了，成本攤薄了，GTV沖上去了，剩下的交給時間就能賺錢。

曹操2025年的數(shù)據(jù)看著完美印證這套邏輯：實現(xiàn)收入202億元，月活司機63.1萬；業(yè)務(wù)范圍從136個城市擴張至195個城市；毛利率從8.1%提升到了9.4% ；在31個城市部署了3.8萬輛定制車；凈虧損從同期的12.46億元，大幅收窄至6.14億元。

營收漂亮，毛利向上，一切都在變好。唯一沒變的，是流量入口不在自己手上。

行業(yè)真相其實就一句話：網(wǎng)約車賺不賺錢，跟你跑了多少單關(guān)系有限，跟你“給誰打工”關(guān)系更大。

全國300多家持牌網(wǎng)約車平臺，歸根結(jié)底看，流量入口就那么幾個。

曹操出行就是絕大多數(shù)平臺的縮影。命門在別人那里，再漂亮的財報，都帶點“別人一翻臉你就感冒”的體質(zhì)。

02 愈演愈烈的聚合依賴癥

對流量入口的依賴，讓曹操出行2025年的銷售及營銷開支飆升到了18.03億元，同比增長47.5% ，這一增速遠(yuǎn)高于營收增速 。

一邊要對資本市場展示增長曲線，一邊又離不開聚合平臺的輸血。

曹操出行支付給聚合平臺的傭金，從2024年的10.46億元漲到了2025年的15.65億元，增幅49.6%。

這筆錢花在了哪里？答案只有一個：買流量。

數(shù)據(jù)顯示，曹操出行來自聚合平臺的訂單占比從2022年的約50%飆升至2024年的85%以上，形成了典型的“二八開”結(jié)構(gòu)。

這就形成了一個尷尬的局面：用戶數(shù)在漲，司機數(shù)在漲，甚至營收也在漲，但只要曹操出行一天不停止在聚合平臺上的“充值”，營銷費用就是一道永遠(yuǎn)無法抹去的硬成本。

聚合平臺抽傭比例稍微動一動，或是算法傾向變一變，曹操出行這艘好不容易駛近盈利港口的巨輪，隨時可能被“斷流”。

03 從“打工人”到“主導(dǎo)者”的破局之戰(zhàn)

面對這種“流量依附”的困境，曹操出行并非沒有警覺。財報中，公司大篇幅闡述了Robotaxi戰(zhàn)略。

邏輯很好懂：既然在現(xiàn)有網(wǎng)約車模式里，流量入口被聚合把持，那么就直接切入下一個時代的競爭。通過“車+智駕+運營”的全棧能力，從依靠聚合平臺的打工人，轉(zhuǎn)型為Robotaxi時代的生態(tài)主導(dǎo)者。

財報顯示，曹操出行已部署超100輛Robotaxi，計劃在2026年亮相完全定制車型，并放話到2030年累計投放10萬輛 。

但硬幣的另一面也同樣沉重。

Robotaxi是公認(rèn)的吞金獸。技術(shù)成熟度、政策法規(guī)、用戶接受度，哪個環(huán)節(jié)都有巨大變量。一邊要給Robotaxi持續(xù)輸血，一邊要靠聚合平臺賺取微薄利潤維持生計。這兩頭的資金壓力，將是管理層未來幾年最大的考驗。

結(jié)語

曹操出行現(xiàn)在很像一只已經(jīng)踩到岸邊的巨輪，虧損收窄，單季盈利，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，定制車戰(zhàn)略跑通了，距離徹底上岸，只差那口氣。

但問題是，曹操出行已經(jīng)站在了盈利的門檻上，門把手卻握在聚合平臺手里。

隨著2026年Robotaxi的全面出海和量產(chǎn)，曹操出行要實現(xiàn)市值突破，就得完成從流量打工人到生態(tài)主導(dǎo)者的身份跨越。

道理很簡單，在別人的地圖上找路，終究找不到自己的命。