百英生物IPO：高增長下的募資合理性爭議

3月31日，北京證券交易所上市委將對上海百英生物科技股份有限公司（簡稱“百英生物”）的IPO申請進行審議。

這家成立于2012年的抗體藥物發現CRO（Contract Research Organization，合同研究組織，一般提供研發外包服務）企業，憑借2025年6.08億元營收、2.16億元凈利潤的亮眼業績，成為北交所創新層企業中的“績優股”。然而，在業績高速增長的背后，公司20%以上的產能閑置與4.9億元大額募資的矛盾、超6成境外收入的潛在風險，以及CRO行業白熱化競爭下的生存挑戰，共同構成了這場IPO的核心看點。

張力制圖

行業紅利下的業績爆發

百英生物的業績增長，離不開全球生物醫藥產業對CRO服務的剛性需求。

作為藥物研發產業鏈的“賣水人”，CRO企業通過專業化分工降低藥企研發成本、縮短周期，在創新藥研發熱潮中持續受益。2018年至2023年，全球CRO行業規模持續增長，金額從539.1億美元增長到821.1億美元，2018—2023年的復合增速為8.8%，其中，藥物發現CRO的復合增長率為9.9%，高于整體CRO市場增長率。

在這一賽道中，百英生物聚焦抗體和蛋白表達、抗體發現與優化業務，構建了標準化服務體系。百英生物正是一家專注于抗體和蛋白表達、抗體發現與優化業務的企業。招股書顯示，公司已擁有86項專利，其中41項發明專利，45項實用新型專利，擁有21項著作權，擁有229項注冊商標等，所擁有生產經營活動有關資產權屬清晰，具有獨立的研發、生產、采購和銷售體系。截至2025年末，公司累計服務客戶超2600家，覆蓋全球20多個國家和地區，其中包括多家全球Top20制藥企業，境外收入占比從2022年的25.71%躍升至2025年上半年的62.99%，全球化布局成效顯著。

財務數據印證了業務擴張的成果：2023—2025年（下稱“報告期”），公司營收從2.87億元增長至6.08億元，歸母凈利潤從0.89億元增長至2.16億元，三年時間，公司營收與凈利潤均實現翻倍增長。

值得關注的是，公司資產負債率僅13.04%，經營活動現金流凈額2.78億元，現金儲備充裕。

但對比行業頭部企業，百英生物的規模仍有差距。

橫向對比來看，單一 CRO企業，如百英生物存在局限：僅覆蓋研發環節，客戶在藥物研發成功后需另找具備生產能力的 CDMO 企業合作；且收入天花板明顯，難以享受商業化階段的高附加值收益。

覆蓋 “生產工藝研發 + 商業化生產” 的一體化服務的CDMO企業如藥明康德、凱萊英以及百英生物在招股書中列舉的所有可比公司，則具有更多優勢：從研發到生產全程服務，既通過 CRO 環節鎖定客戶，又通過 CDMO 環節獲取長期高收益，單客戶貢獻收入是單一 CRO 的數倍。

這也是百英生物面臨的核心挑戰之一 —— 若長期僅聚焦 CRO 業務，在頭部企業一體化布局的擠壓下，市場份額與盈利能力可能受限，而布局 CDMO 則需要巨額資金投入與生產能力積累，這或許也是其募資擴產的潛在邏輯之一。

例如，以專注抗體CRO業務的百奧賽圖為例，其2025年抗體開發業務收入達3.32億元，毛利率86%，且通過“千鼠萬抗”計劃構建了超百萬條抗體序列的現貨庫，形成技術壁壘。而藥明合聯、凱萊英等CDMO類型的龍頭企業，已開始從傳統CRO服務向“技術授權+產能輸出”的高附加值模式轉型，單項目合作潛在總交易金額最高可達約8.85億美元。

這意味著，百英生物雖在目前的細分賽道站穩腳跟，但面臨著頭部企業技術、規模雙重擠壓的競爭壓力。

募資合理性爭議

本次IPO最受市場關注的，是百英生物在產能未充分利用情況下的大額募資計劃。

根據招股書，公司2022—2024年主營業務產能利用率分別為71.1%、65.4%和79%，產能利用率長期低于80%，始終存在20%以上的閑置產能。隨著業績爆發期到來，2025年上半年，公司產能利用率達到了88.54%，未來的可持續性有待繼續觀察。

與此同時，公司擬募資3.85億元用于江蘇生產基地建設，1.06億元用于上海研發中心升級，合計4.91億元募資規模相當于2025年凈利潤的2.27倍。

監管層在問詢函中明確要求公司說明“量化分析是否存在新增服務能力無法充分消化的風險”“說明發行人在無法充分測算現有服務能力的情況下確定募投規模的方式及其合理性”。

對此，百英生物在回復中表示，公司2025年上半年新增訂單近3億元，同比增長超過30%，在此基礎上，預計未來5年內抗體和蛋白表達的產量將保持25%以上的增速。公司預計2025年全年抗體和蛋白表達的產量將達到40000升，基于前述增速，則預估2029年達產年公司抗體和蛋白表達產量將超過100000升，可以充分消化江蘇生產基地項目建設完成的產能。

此外，公司現金儲備與募資規模的不匹配也引發關注。

截至2025年6月30日，百英生物貨幣資金達6.51億元，足以覆蓋研發中心升級項目的資金需求，卻仍計劃通過IPO募資擬投入該項目的1.06億元。

監管層要求公司結合報告期內經營活動產生現金流量持續為正、貨幣資金較為充裕、本次募投項目的非資本性支出情況、未來營運資金缺口及預計大額資金支出等，分析本次募集資金用途及規模的合理性。

全球化布局的雙刃劍

境外收入占比超六成，是百英生物的顯著特征，也是其業績增長的核心動力，但同時帶來了多重潛在風險。

報告期內，公司境外主營業務收入分別為6672.10萬元、16288.37萬元、22220.76萬元和15548.07萬元，占主營業務收入比例由25.71%上漲至62.99%。公司的境外銷售收入持續增長且占比較高，且主要以美元結算，同期公司匯兌損益分別為-359.51萬元、-180.78萬元、-203.38萬元和-17.05萬元。

從行業來看，全球化是CRO企業的必然選擇——藥明合聯海外收入占比攀升至85%，百奧賽圖海外收入占比近70%，頭部企業通過全球服務網絡綁定跨國藥企，形成穩定合作關系。公司列舉的可比公司中，義翹神州2024年海外收入為57.74%。但對于規模中等的百英生物而言，較高的境外收入占比意味著對國際市場波動的敏感度更高。

此外，境外收入的真實性與合規性也成為監管關注重點。北交所問詢函要求公司說明境外收入的確認依據、客戶核查程序等問題。在跨境交易中，收入確認的時點、回款周期、稅務合規等環節均存在較高風險，若出現合規性問題，可能影響公司持續經營能力。

股權結構方面，截至本招股說明書簽署日，查長春直接持有公司1289.24萬股股份，持股比例為21.63%；查長春持有泰州至本46.42%合伙份額并擔任執行事務合伙人，泰州至本持有公司1078.28萬股股份，持股比例為18.09%，因此查長春通過泰州至本間接控制公司18.09%股權。

此外，一致行動人泰州至臻、泰州至同、泰州至恒、泰州至合分別持有公司153.49萬股股份，持股比例分別為2.58%。綜上，查長春合計控制公司50.02%股權，依其持有的股份所享有的表決權足以對股東會的決議產生重大影響，為公司控股股東、實際控制人。

對于即將登陸北交所的百英生物而言，IPO募資不僅是資金的補充，更是戰略轉型的契機。若能合理使用募集資金，加強技術研發與產業鏈延伸，有望在行業競爭中進一步突圍。但如果不能解決產能消化、風險管控等核心問題，即便成功上市，公司也可能面臨業績增速放緩、市場份額下滑的挑戰。

記者 褚念穎

文字編輯 傅光云

版面編輯 褚念穎

1

2

3

4

如果您有IPO、并購重組等上市公司相關的【獨家線索】需要分享，歡迎發送郵件至郵箱: ipowgw@ifnews.com

IPO日報是《國際金融報》旗下新媒體，對平臺刊載內容享有著作權。

未經授權禁止轉載。