熊市就多看財報

昨天答應群友解讀一下某公司財報，主要是方法論，不用看結論。

不得不先夸一下同花順的財務分析模塊，比古早的通達信好用很多，而且增加了柱狀圖的可視化，非常直觀。

首先看到的肯定是主要指標頁面，一般情況首先看凈利潤和扣非凈利潤，假如這兩項數字非常接近，說明企業沒有特別多非經常性的損益，看哪個數字都可以。

首先容易上當的地方是同比增長率，39%乍一看肯定不錯，但既然是同比，就需要看看24年數據是否異常。

于是繼續看單季度數據，就會發現24年四季度單季度虧損了2.6億元，由于公司都是正常經營，怎么會出現虧損呢？一定是出現了額外的事項，把本應屬于四季度的利潤虧完之后，又多虧了2.6億元。

這就導致了24年業績基數比較低，25年業績高增的原因，此時我們已經可以把39%的增速所帶來的激動情緒冷卻下來了。

我們再通過利潤表去探索24年四季度發生了什么。

在其他費用都比較正常的情況下，發生了較大的資產減值和信用減值，導致了24年四季度業績虧損，同樣我們也發現25年四季度也出現了4億的資產減值。

一般資產減值，要么存貨跌價了，要么商譽減值了等等，要想弄明白資產減值發生了什么，于是就去探究資產負債表。

很顯然去年四季度和今年四季度，有商譽的減值。商譽是什么呢，就比如我公司對外收購企業，對方也會開價，那如果對方開了個比凈資產更高的價格，我也愿意買，那么高于凈資產部分的價格就會被列入商譽里頭。這個商譽每年會去估算，收購進來的企業到底能不能在未來帶來收益，如果發現當時決策失誤，收進來的公司賺不來幾個錢，這時候就要做商譽減值了，會直接影響當期利潤。如果收進來的公司很健康，符合預期，那商譽就會一直掛在公司資產負債表里。

連著兩年減值商譽，剩下已經不多，這個減值的鍋應該甩給前一任公司管理團隊，和新入主的招商局沒關系，同時還要感謝新控股股東做了精確的爛肉切割手術，為將來的業績排雷。

于是，我們再回到利潤表，發現去年還有不少信用減值。這些也和上一任團隊的歷史爛賬有關，一些拖欠的貨款，沒希望要回來了，那就索性減值掉。如果未來貨款還回來了，還可以把這個減值沖回來增加利潤。從今年信用減值看，已經趨于正常合理。

利潤的分析，還可以關注一下費用率的變化趨勢。

銷售費用和管理費用的降低表示內部管理逐漸優化，有效降本了；研發費用略增說明公司還是保持著創新研發的動力；財務費用的減少，說明公司把流水逐漸歸還金融負債以此來降低利息，每降一分費用，都會多一分利潤。

這樣利潤的分析就結束了，如果把今年的減值加回去，總利潤水平還是挺好看的。因為商譽僅剩下3億多，總會減完的，等商譽清零了，利潤影響程度會繼續減少。

利潤代表公司賺錢能力，資產負債表代表公司整體穩定性。

早上有個群友發短視頻解讀這公司應收賬款，哇90多億，非常駭人。

放在一般企業確實駭人，但分析數據的時候，你得弄明白別人的商業模式，什么都不懂就在那哇哇叫。

這個公司旗下是有銷售流轉公司的，且占了很大的營收比例，這類公司本來就是把貨買過來，放到倉庫里，然后卡車發貨出去，這個地方代表著極低毛利率和較大的應收來往，通常賬期很短，只要應收這個數據相對平緩，問題就不大。

我換一家公司給大家舉例，杭州有個華東醫藥，營收占比65%是醫藥商業，模式和此公司類似，同樣去看應收賬款，也是100億上下。沒什么可大驚小怪的。

于是大家可能要問，為什么沒什么利潤，還要搞這么個商業鋪貨公司呢？有好處。

把低毛利率的業務算到總賬里，會顯得上市公司整體毛利率不那么高，省得遭人嫉妒，省得下游和你討價還價，假如別人一看你產品80%毛利率，你說輿論會不會要和你掰扯掰扯？？

當然鋪貨公司的好處，也在于銷售渠道的掌控力會更強一些。

然后看無形資產，曾經蔚來的李斌說，他們的財務很干凈，無形資產干干凈凈，研發費用全都做費用，沒有進入資產，意思是他們的資產泡沫很小，沒有把以前的費用挪來當資產計算。

這公司有20億無形資產，是不是把研發都做無形資產了呢？我看也不是，仔細看年報里寫得很清楚。研發項目有產業化能力后，可以轉化成無形資產，這個比例很低，其余無形資產注入找政府拿的地，以前收的一些經營權牌照。不值得質疑。

其余資產負債表的科目，只要沒有特別大波動，也不必太在意。

于是可以看看現金流量表中的經營性現金流凈額，這個比凈利潤數字更重要。

說明企業通過經營活動每年都在賺錢。（冷靜，這話不代表看好，只代表商業模式很穩定）

每個公司商業模式不同，所以看財務數據的側重也可能不同，質疑的點也不同，需要多看多積累經驗。

總結一下這家企業，主業經營穩健，營收增長不快，但需要區分商業鋪貨子公司的經營變化，看整體營收意義不大，需要看賺錢部分的營收變化趨勢。

然后看費用率，說明公司內控不斷改善，未來利潤釋放也更有章法。

最后還需要看研發能力，是否能在未來創造更多有價值的產品，增厚主業賺錢能力。

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