兩換板塊，三闖IPO：賽克賽斯營收不如8年前，擬募資額翻倍

文 | 張佳儒

六年三闖IPO，兩次更換擬上市板塊，一次更換保薦券商，賽克賽斯生物科技股份有限公司（以下簡稱“賽克賽斯”）的IPO之路可謂坎坷。

2020年，賽克賽斯申報上交所科創板，經歷了兩輪問詢后，于年末撤回了IPO申請。兩年后，賽克賽斯重整旗鼓，決定沖刺深市主板，招股書于2022年7月在證監會官網披露。

然而，2023年，賽克賽斯被抽中證監會現場檢查，暴露出業務推廣存在內控薄弱環節，部分推廣活動驗收存在瑕疵等問題。2024年，深交所對公司及中介機構出具警示函。2025年1月，賽克賽斯撤回了IPO申請。

如今，賽克賽斯三闖IPO。2026年3月24日，賽克賽斯披露招股書，再次沖刺科創板上市。

與其執著的上市信念形成鮮明對比的是，賽克賽斯營收規模變動不大。2025年營收為3.38億元，尚不及2017年的3.57億元。

更令人關注的是，賽克賽斯此番擬募資6.35億元，較2020年申報時的3.05 億元翻倍。與此同時，公司連續 9年分紅，累計約 5.43 億元，其中絕大部分流向控股95.56%的實控人鄒方明。

一邊持續大手筆分紅“落袋為安”，一邊向市場募資“伸手要錢”，這一次，賽克賽斯能否圓夢A股？

從科創板到深市主板，兩戰兩敗：IPO之路為何坎坷？

賽克賽斯的IPO征程，始于2020年的科創板申報，彼時公司選擇海通證券作為保薦機構，擬募資3.05億元，全部投向生物醫藥生產研發基地二期項目。

2020年12月，賽克賽斯主動撤回了上市申請，未說明具體原因。

當時，外界對賽克賽斯科創屬性頗為關注，研發費用率則是衡量其科創屬性的關鍵指標。

招股書顯示，2017年至2019年，賽克賽斯研發費用占營業收入比重分別為 5.46%、5.76%、5.37%，可比同行的數據均值分別為9.55%、8.71%、10.31%。

對于研發費用率較低，賽克賽斯解釋稱，同行主要處于北京、上海及廣州等地，公司位于濟南，研發人員平均薪酬相對較低。另外，公司研發費用中折舊費用相對較低。

撤回科創板IPO申請后，賽克賽斯調整策略，選擇更換上市板塊，轉向深交所主板，招股書于2022年7月在證監會官網披露，保薦機構仍為海通證券。

相比科創板，深交所主板對科創屬性的要求相對寬松，監管審核更聚焦于盈利能力的穩定性、財務合規性、公司治理有效性以及信息披露質量。

然而，賽克賽斯在轉戰主板過程中，恰恰在財務合規性上栽了跟頭。

根據深交所2024年9月下發的監管函，證監會現場檢查發現，賽克賽斯存在多項違規行為，包括業務推廣相關內部控制存在薄弱環節，部分推廣活動驗收存在瑕疵等。

2020年至2022年，賽克賽斯累計產生超過5億元的業務推廣費，占各期營業收入的比例最高達46.72%，但公司未對CSO服務商（外包銷售服務商）是否符合規定的準入條件進行實質審查、對CSO服務商推廣活動監督抽檢比例較低等。

監管還發現，賽克賽斯部分項目驗收單顯示的材料清單與后附材料不一致，部分項目驗收單顯示在未收到發票的情況下通過驗收，驗收材料普遍存在未記錄會議或展覽舉辦具體地點等異常情形。

2025年1月，賽克賽斯再次撤回IPO申請。市場普遍認為，深交所的監管警示函及其揭示的內控漏洞，是賽克賽斯IPO二次折戟的關鍵原因。

兩次撤單后，賽克賽斯并未言敗，更換保薦券商，由海通證券改為光大證券，于2026年3月24日再次披露招股書，重新沖刺科創板。

此次招股書中最引人注目的變化，莫過于銷售費用的斷崖式下跌。

數據顯示，2021 年，賽克賽斯銷售費用 2.14 億元，2022 年、2023 年分別降至1.84億元、1.16 億元，2024 年至 2025 年的數據驟降至 0.32 億元、0.43 億元，銷售費用率也從 2021 年的 49.02% 降至 2025 年的 12.60%。

銷售費用率的顯著下降，主要源于銷售費用中占比最大的業務推廣費急劇縮減。對此，賽克賽斯解釋稱，自2023年下半年起，公司加大經銷商模式布局，由經銷商自行承擔部分市場推廣職能，因此自身推廣費投入相應減少。

但這一解釋難以完全消除市場疑慮：推廣費的斷崖式下降，究竟是公司落實監管要求、完善內控體系后的實質性整改成果，還是為適應監管審核導向，而對銷售模式及費用結構作出的階段性調整？有待監管核查。

營收不如8年前，9年分紅5.43億，擬募資額翻倍

值得注意的是，銷售體系調整后，賽克賽斯經銷收入占比從2023年的57.83%飆升至2025年的90.82%。受銷售體系調整等影響，公司四大主力產品賽腦寧、賽絡寧、賽必妥、瞬時的2025年售價較2023年全線下滑。

其中，賽腦寧單價從2023年的1866.99元每支降至2025年的1337.59元每支，賽絡寧售價從1005.56元每支降至509.85元每支。主力產品降價，是否還意味著產品競爭力減弱、議價能力下滑？這或許是監管關注的重點。

值得注意的是，2023年至2025年，公司四大主力產品貢獻了90%以上的主營業務營收。2025年，賽腦寧為第一大營收來源，銷售收入占主營業務收入比例為43.01%。

主力產品的降價，影響了業績表現。

2023年至2025年，賽克賽斯營收3.79億元、3.31億元和3.38 億元，由于銷售費用率顯著下降，公司歸母凈利潤實現小幅增長，分別為1.53億元、1.61億元和1.69億元。

回顧歷史數據，2017年至2019年，賽克賽斯營收均在3.5億元以上，其中2017年的數據是3.57億元。也就是說，公司2025年的營收不如2017年的數據。

在營收增長停滯的背景下，賽克賽斯持續向實控人現金分紅。招股書顯示，自2017年以來，賽克賽斯已連續 9 年實施現金分紅，累計派現約 5.43億元，占同期歸母凈利潤的近一半。

值得關注的是，這次IPO發行前，賽克賽斯實控人鄒方明直接及間接控制公司95.56%的股權，這意味著，絕大部分分紅資金最終流入其個人賬戶，形成典型的 “一手分紅、一手募資”模式。

賽克賽斯持續分紅，確實有其財務底氣。招股書顯示，2025 年末，公司資產總額 9.75 億元，負債僅7289.37 萬元，資產負債率7.47%，公司無銀行借款及其他有息負債，貨幣資金與交易性金融資產合計超2.6億元。

招股書中，賽克賽斯也明確表示，公司“經營活動現金流良好，貨幣資金較為充裕”。

在自身 “不差錢”的背景下，賽克賽斯一邊向實控人大幅分紅，一邊仍堅持向資本市場募資，其必要性與合理性受到市場關注。

三次 IPO 申報，賽克賽斯的擬募資額逐步增長，從2020年首次申報科創板時的3.05 億元，漲至再闖科創板的6.35億元，擬募資額翻倍。

根據最新招股書，賽克賽斯6.35 億元擬募資中，2 億元用于醫療器械產業化提升項目，1.2 億元用于創新醫療器械綜合生產線建設項目，3.15 億元用于新產品研發項目。

值得注意的是，此次申報科創板，賽克賽斯強調，自身各項數據指標科創屬性已全面符合科創板發行上市申報規定。

如今，賽克賽斯站在第三次沖擊A股的關口，市場期待的不再僅是一個“能上市”的公司，而是一個真正具備可持續創新力、規范治理結構和清晰商業邏輯的硬科技企業。

這一次，重新出發的賽克賽斯能否贏得監管與市場認可，圓夢資本市場，我們將持續關注。