蒙牛的過冬哲學

2025年的中國乳業，注定是被載入行業記憶的一年。

這一年，原奶價格經歷了漫長的下行周期，供需失衡的矛盾從上游牧場一路傳導至終端貨架，市場也正式進入存量深耕的新周期。

歐睿數據顯示，我國液態奶行業已從過去十年的高速增長跌入調整期，2022-2024年復合年增長率降至-4.2%，2025年9月乳品全渠道銷售額同比更是下滑16.8%。

周期起伏下，2026年3月25日，蒙牛乳業交出了2025年成績單。

財報顯示，2025年蒙牛營收達到822.4億，同比下滑7.3%，出現收縮。經營利潤則保持了一定韌性，達到65.6億元 ，毛利率達到39.9%，自由現金流達63億，三項指標均獲歷史最高水平。

值得注意的是，盡管營收下滑，公司的權益股東應占利潤卻同比飆升1378.9%，達到了15.454億。

一般來說，當一家企業身處行業下行周期，利潤側會顯著承壓。不過，蒙牛則通過極限的成本控制與結構優化，造血能力不減，擠出了真金白銀。

一、存量的艱難博弈

液態奶是蒙牛的核心業務板塊，也是市場關注的焦點。

2025年8月中期業績會上，蒙牛總裁高飛曾坦言，公司液體奶尤其是常溫業務面臨增量壓力仍然突出：“全面復蘇還是需要時間?！?/p>

這一判斷在蒙牛全年業績中得到了驗證。財報顯示，蒙牛的液態奶營收從2024年的730.65億降至649.39億，同比跌幅高達11.1%，遠超集團總收入7.3%的降幅。

液態奶是蒙牛營收壓艙石，是過去二十多年支撐公司與伊利雙雄并立的根基。

2025年，中國液態奶行業經歷了“需求走弱、價格下行、渠道變革”三重壓力，市場從滲透擴張階段正式進入存量深耕的新周期。

尼爾森IQ數據顯示，2025年乳品全渠道增速為-8.6%，終端需求持續疲軟。

在這一背景下，各大乳企紛紛通過促銷、買贈等方式爭奪市場份額。

為了守住市場份額，蒙牛也不得不通過降價換取存量。2025年財報業績會上，高飛坦言：“價格下降了約3%”。其中，蒙牛谷粒早餐奶直接調價，促銷優惠幅度近15%，特侖蘇也主動降價應對市場壓力。

降價對銷量的提升效果不算樂觀。2025上半年，蒙牛液態奶收入同比下滑11.2%，下半年有所收窄。綜合全年來看，量價齊跌的趨勢依然存在。

持續的價格戰也讓蒙牛自身產品結構單一的特點被放大。

長期以來，常溫白奶和常溫酸奶是蒙牛液態奶的主要產品，特侖蘇這一超級單品更占半壁江山。在市場環境向好的趨勢下，高度依賴單一品類、單一品牌的業務結構，往往能讓蒙牛更迅速地集中資源進行品牌投入和渠道建設，以較低的邊際成本實現規模擴張。

可當行業進入存量競爭階段，消費需求趨于多元化、細分化，單一品類的增長瓶頸則容易顯現。尤其當核心大單品面臨價格戰時，如何維持利潤和穩住份額，將是一道平衡的難題。

在此邏輯下，蒙牛特侖蘇在2025年下半年采取了主動降價策略不得不跟，短期內穩住了市場份額，不過也直接影響了公司毛利率表現。2025年下半年，蒙牛毛利率同比下滑0.88個百分點。

站在長期視角，如果核心大單品的定價權因市場競爭而被削弱，公司的盈利的護城河也將不穩。

面對這一情況，蒙牛在2025年加速產品結構調整，圍繞“喝上奶、喝好奶、喝對奶”三層戰略目標推進著產品創新。

比如，針對國內約6.6億乳糖不耐受和疑似乳糖不耐受人群，蒙牛推出了“軟牛奶”系列產品，采用EHT酶水解技術將乳糖分解，使營養分子變小47%，更易吸收，以“不能喝牛奶，試試軟牛奶”的定位試圖開創全新消費賽道。

在高端市場，特侖蘇在成立20周年之際則推出了戰略標桿產品“沙金套海沙漠·有機純牛奶”，構建“草牧奶”全產業鏈，并獲得中國與歐盟雙重有機認證，打算夯實自身在高端常溫奶市場的領先地位。

類似的產品創新也意味著，蒙牛圍繞液態奶業務上的調整，正從單純的價格競爭轉向價值競爭。

不過，新品的規模效應尚未完全顯現，走出單一品類依賴仍需時間，過渡期內，蒙牛能否在整體收入層面實現企穩回升，仍然有待觀察。

值得注意的是，2025年蒙牛與老對手伊利的差距正進一步擴大。

作為中國乳業雙寡頭，這兩家企業合計占據常溫奶市場超過八成份額。華泰證券數據顯示，2023年常溫白奶市場CR2達87%，其中伊利占比48%，蒙牛占比39%。

2025年行業整體承壓的背景下，蒙牛和伊犁在液態奶業務上也展現出不同程度的抗跌能力。

2025年上半年，蒙牛液態奶收入同比下滑11.2%至321.92億元，而同期伊利液態奶收入僅同比微降約2.1%至361.3億元；全年維度上，伊利2025年前三季度液態奶收入同比下滑4.44%至549.39億元，降幅明顯小于蒙牛。

伊利的業務布局不再是液態奶獨大，液態奶業務占比已降至60%左右。同時，憑借奶粉的第二增長曲線，伊利也一定程度延緩了沖液態奶下滑對自身業績的沖擊。

相比之下，蒙牛81%以上的營收仍依賴液態奶，這使得液態奶市場波動時，蒙牛缺乏足夠強大的第二增長曲線充當業績緩沖墊。

二、什么讓蒙牛利潤暴增？

盡管營收承壓，蒙牛2025年利潤側成績卻頗為亮眼，全年公司歸母凈利潤達到15.45億，同比大增1378.9%。

2024年蒙牛較低的利潤基數造就了2025年利潤的暴力拉升：2024年，蒙牛歸母凈利潤僅為1.04億，原因在于同年公司計提了高達40億元的資產減值。

盡管蒙牛2025年依然計提了22億至24億元的資產減值，主要用于處置部分閑置設施、應收賬款及渠道庫存等歷史遺留問題。但與2024年的40億元相比，這一數字明顯減少。一進一出之間，公司也釋放了約16-18億元的利潤空間。

此外，蒙牛的費用管控也在2025年顯現成效。2025年，蒙牛銷售及經銷費用同比減少6.4%至216.12億，行政費用下降1.9%至41.50億，兩項費用合計為蒙牛節省了超過14億的開支。

全產業鏈推進的數字化與精益化運營成為關鍵助推，這也讓蒙牛財報中反復提及的“數智化”轉型，在2025年真正開始釋放紅利。

上游牧場端，蒙牛攜手現代牧業等聯營公司，全面推進“牛群結構、飼喂結構、種業結構”等八大結構升級，助力合作牧場提升抗風險能力。

在生產端，蒙牛的武漢工廠憑借世界級數智化柔性生產線和供應鏈體系，獲評“世界產能最大的單體低溫酸奶工廠”，與寧夏燈塔工廠成為中國乳業“一南一北”數智化工廠的標桿。

數據顯示，“十四五”期間，蒙牛合作牧場奶牛平均單產從16公斤提升至35公斤，牧場平均降低公斤奶成本近0.2元。

通過這一系列數智化手段，蒙牛不僅優化了牛群結構，更推動了從采購、生產到物流、銷售的全鏈路成本優化，實現銷售和行政費用的同比下降。

不過，費用的削減若過度壓縮研發投入或市場拓展費用，可能削弱企業的長期競爭力。從財報看，蒙牛在研發創新上的投入并未收縮，但費用的持續嚴控，仍需在短期利潤與長期增長之間保持平衡。

此外，蒙牛利潤的高增長主要依賴成本端的節流，而非收入端的開源。

財報顯示，2025年蒙牛經營利潤率從8.2%略降至8.0%。這意味著，雖然蒙牛的凈利潤因為資產減值的減少而大幅增長，但其主營業務的盈利能力實際上有所下滑。

當收入下滑時，規模經濟效益會被削弱。若固定成本無法同步同比例壓縮，經營利潤率也將承壓。如果未來原奶價格出現周期性上漲，或者為了維持市場份額需要加大營銷投入，蒙牛利潤端將面臨雙向擠壓。

蒙牛的利潤修復，更多是減法的結果，以減少減值、降低成本、縮減費用三合一綜合發力以維持更多的外在繁榮，而核心業務增長、盈利能力提升等內在驅動力，優先級則相對靠后。

加減法無關對錯，關乎的是如何在短期與長期中尋找到更為均衡的增長模式。

好消息是，利潤修復的同時，蒙牛的現金流狀況開始向好。財報顯示，2025年蒙牛全年經營現金流達到87.5億元，自由現金流達63億元，這兩項指標均創下歷史最高水平。

行業低谷期，經營性現金流的強勁增長，也證明了蒙牛業務模式依然具備穿越周期的造血能力。這也是為何在營收下滑的背景下，資本市場依然愿意給予蒙牛正面回應的一大原因。

三、低谷不盲動

站在2026年的起點，蒙牛試圖通過一系列戰略調整與經營優化，實現由守轉攻。

在戰略層面，蒙牛推進“一體兩翼”布局：“一體”，即常溫、低溫、鮮奶、奶粉、奶酪、冰淇淋等核心業務，“兩翼”，即創新業務與國際業務。

從財報來看，2025年蒙?！耙惑w”板塊中鮮奶、奶粉、奶酪及國內冰淇淋均實現雙位數增長，特別是奶酪板塊，通過與妙可藍多的深度協同，全年增長超過20%。

在渠道端，蒙牛面對消費場景的極度碎片化，公司不再試圖用一種產品覆蓋所有渠道，而是為不同的渠道定制產品。比如，在山姆、盒馬等會員店，蒙牛有“冠益乳早8噸噸桶”等爆款，在零食折扣賽道，蒙牛有與鳴鳴很忙、好想來等合作的定制化小包裝，而在餐飲渠道，公司有面向咖啡店、酒店早餐的專用產品 。

精準的渠道匹配，提高了產品的動銷率，也讓蒙牛的產品矩陣得以高效觸達不同圈層的消費者，實現了從“人找貨”到“貨找人”的轉變。

2026年，政策與市場的雙重利好無疑給予了蒙牛更多想象空間。

一號文件明確促進乳制品消費，農業部呼吁“國民加奶”。當前中國人均飲奶量僅為世界三分之一，行業潛力巨大。同時，隨著原奶供需趨于平衡、價格企穩信號明顯，行業周期性復蘇的預期不斷增強。

最大的變量在于行業復蘇的節奏。這輪奶業周期的特殊性在于，擴產主體多為規?；翀?，他們憑借充足的現金流儲備，能夠在行業低谷期維持運營，使得產能出清速度明顯慢于以往周期。

這意味著，2026年對蒙牛來說既可能是行業拐點前夜，也可能是調整深化的關鍵之年。當行業復蘇真正來臨前，比起盲動，堅定自我則更加可貴。

高飛此次業績發布會上談到，要“跳出內卷”，不再單純追求規模的增長，而是在周期下行時主動調整資產質量、優化業務結構、加碼高附加值領域，為行業復蘇后的新一輪增長做好準備。

拐點真正來臨時，那些在低谷中完成自我進化的企業，往往能最先感知到風向的變化。

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