獲國資“兜底”救場后，貝因美能否逆風翻盤？

出品 | 創業最前線

作者 | 付艷翠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

“我感覺我們（公司）近期比較難熬?！必愐蛎酪痪€員工王林（化名）的感慨，道出了公司此前的艱難處境。

在出生率持續承壓、市場競爭白熱化的當下，貝因美的困境早已顯現。

如今，在內憂外困之下，頭頂“國產奶粉第一股”光環的貝因美，終于迎來國資“兜底”救場。

近日，貝因美發布公告，其控股股東浙江小貝大美控股有限公司因債務問題，已被法院裁定受理進行破產重整申請。如果重整成功，貝因美公司的實際控制人將變更為金華市國資委，這家老牌乳企的命運正迎來關鍵轉折。

1、國資“兜底”救場

王林對于公司現金流的焦慮并非空穴來風。

最直觀的感受是來自福利的縮水。以往，公司在年節時會發大閘蟹、成箱奶粉、還有一堆杭州特產等，排面拉滿。但今年，公司卻發了一堆貝因美自家奶粉，“雖然奶粉也不錯，但‘清庫存’的既視感太強了?！?/p>

這種焦慮并非個例，今年年初起，公司考核標準大幅收緊，許多員工因指標難以達成，到手工資直接縮水，“考核明顯變嚴，績效指標達不成，也跟市場下行有關系?！?/p>

貝因美由謝宏一手創辦，2011年登陸A股市場成為“國產奶粉第一股”。上市初期，其經營業績穩步增長，2013年迎來業績高光時刻，實現營收61.17億元，歸母凈利潤7.21億元。

但隨著創始人謝宏在上市后辭去所有職務，公司進入了一段動蕩期：短短三年內三度更換董事長，管理層頻繁更迭導致戰略搖擺不定。與此同時，公司盲目跨界金融、保險等領域，使得主業逐步被削弱，根基松動。

且從2014年，隨著飛鶴、君樂寶、達能等品牌相繼崛起，市場競爭加劇，貝因美業績開始“雪崩”，當年歸母凈利潤只剩0.69億元。

于是，它試圖通過渠道政策調整來拉攏經銷商，搶奪市場份額，貝因美大股東的債務危機也開始初見端倪。

2015年，貝因美給予優質客戶大幅度授信，同意他們“賒賬”，客戶授信總金額從平時的0.5億元提高至10.3億元。

同年，貝因美的財務狀況開始惡化，資產負債率從2015年的31.11%飆升至2016年的51.6%。應收賬款及應收票據也從2014年的4.25億元增長至2015年的13.63億元。

就連王林也感慨，他覺得公司對渠道的優惠力度，也是壓在貝因美身上的稻草。

“打款特別給力的經銷商，公司為了維護關系，給的政策簡直是把經銷商當‘爺爺’供著。導購的工資基本全是我們廠家出，訂貨有返點，做活動有支持?！蓖趿直硎荆M用之外，經銷商還能賺奶粉利潤。

2016年和2017年，貝因美連續兩年凈利潤虧損，在2018年被實施“退市風險警示”特別處理。

截至2025年三季度末，公司流動負債占總負債比例高達97.83%，短期借款達11.57億元，短期償債壓力已經高度集中。

在2025年7月16日，小貝大美控股就以“流動性緊張、不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力”為由，向浙江省金華市中級人民法院提交了預重整申請及相關材料。

進入今年2月，小貝大美控股啟動公開招募重整投資人，直到報名截止，金華臻合成為了唯一的意向投資人。

根據法院裁定及公告細節，金華臻合（金華國資委實控主體）將拿出8.56億元，受讓小貝大美控股全部股權，同時為保障貝因美經營穩定，額外提供3000萬元資金助力化解相關擔保債務，目前已提前足額支付8000萬元保證金，該保證金后續將轉為重整投資款。

終于，貝因美等來了國資“兜底”救場。

2、國資輸血也要補足根基

“公司給我們的解釋是國資控股，不會參與公司決策但能解決債務問題?！蓖趿滞嘎?。

據了解，金華臻合已承諾，將在保持公司穩定經營的前提下，優化資產負債結構，助力企業擺脫資金掣肘，更好地進行市場拓展與研發創新，逐步走出單純依賴傳統業務的模式。

在中國食品產業分析師朱丹蓬看來，本次控股股東重整敲定國資投資方，對貝因美而言是多重利好，“畢竟現在貝因美關鍵問題就是資金鏈緊張，現在有現金流進來了，對經銷商、代理商、員工也能提振信心。”

如今，貝因美重整結果雖然存在不確定性，但公司內部氛圍似乎已經向好。

“最近給經銷商核銷了點之前的費用，不過公司費用和以前相比還是縮水了一些?！蓖趿窒颉竸摌I最前線」透露。

不過，在出生率跌破800萬的行業寒冬中，國資入主后貝因美也依舊面臨來自品牌競爭、產品力、渠道方面的重重考驗。

一方面，嬰幼兒配方奶粉需求持續萎縮。弗若斯特沙利文數據指出，0至3歲兒童數量已從2020年的4190萬人縮減至約2025年的2650萬人。

行業內卷可見一斑。

另一方面，曾經以“安全”著稱的貝因美，開始頻繁因為產品問題被投訴。

根據黑貓投訴平臺數據，針對該品牌的投訴超過600條，投訴內容包含奶粉、輔食、濕巾、棉柔巾等多個品類，其中“產品含異物”是最集中的一類問題。

（圖 / 黑貓投訴）

實際上，貝因美具有廣泛的用戶基礎與積淀，但在時間長河里，貝因美的品牌優勢卻不斷下降。

河北一母嬰店導購也向「創業最前線」直言，現在消費者更認飛鶴、伊利、君樂寶這些頭部品牌，他們店內的產品也是這些品牌的產品更豐富。

（圖 / 線下母嬰店貨架）

更為重要的是，貝因美當下的經營狀況依然承壓。2025年前三季度，貝因美經營活動產生的現金流量凈額為1.03億元，同比大幅下降68.67%，直接反映了公司日常經營效率的下滑。

若成功完成整合解決了債務危機，對于貝因美來說無疑是最好的選擇。但它就像是一個大病初愈的病人，雖然輸上了血（國資注資），但身體底子（品牌力、產品力、渠道信心）還很虛，仍需要不斷休養。

3、盲目轉型留隱患

時間倒回到2018年，“隱退”七年之后謝宏重掌貝因美，在公布了一系列降本提效措施，帶頭大幅降薪，整頓激進擴張遺留下來的渠道混亂難題后，成功將公司扭虧為贏。

2025年第三季度報告顯示，公司前三季度營業收入20.33億元，歸母凈利潤達1.06億元，同比增長48.07%，扣非凈利潤為8618萬元，同比增長76.23%。

但隨著近年國內生育率持續承壓，嬰幼兒配方奶粉需求萎縮，嬰兒奶粉市場持續面臨挑戰的背景下，僅靠嬰配粉難以支撐未來的高增長。

為此，謝宏也一直致力于打造公司的第二增長曲線，但在生存壓力下，貝因美如今的轉型之路卻顯得尤為迷茫。

2017年，我國營養保健品行業市場銷售收入2445.16億元，年均保持10%以上增速發展。于是，在拓展ODM、OEM業務以及特許授權業務之外，謝宏盯上全家營養賽道。在此后幾年，貝因美便每年都要強調一下進入全家營養品領域的決心。

在產品上，貝因美將產品線拓展到兒童輔零食、成人營養品等領域，發布羊奶粉、有機奶粉、成人營養奶粉、乳鐵蛋白益生菌營養粉等，在全家營養這條路上開始越走越遠。

不過，相比伊利、蒙牛、雀巢等品牌，貝因美在推廣“全家營養”上的力度卻并不大。

比如2020年底，雀巢怡養宣布彼時風頭最勁的流量小生成毅為代言人，從年輕人孝心送禮角度切入中老年人群；

2021年中，繼簽約國家一級演員李建義為代言人之后，蒙牛悠瑞高調官宣啟用國民度更高的演員張國立為品牌代言人，繼續為悠瑞高端成人奶粉品牌形象加碼；

2021年底，伊利欣活也宣布簽約70后知名乒乓球運動員、教練員劉國梁為品牌推薦官，塑造欣活中老年健康功能乳品專家形象。

“伊利做全家營養，廠家給投費用做堆頭、做端架，氣勢十足。我們啥都沒有，全靠業務員一張嘴‘硬干’?！蓖趿滞虏鄣?。

超市導購員王梓也向「創業最前線」透露，我們現在主要推薦這款金領冠和雀巢品牌，有活動。

（圖 / 貨架上的全家營養產品）

全家營養之外，貝因美還盯上了寵物賽道。因為年輕人們不養娃，但是愛上了養寵物，貝因美試圖將嬰幼兒的喂養邏輯復刻到寵物身上。

2024年4月，貝因美開始喊出“寵物乳制品專家”口號，推出了主打寵物乳制品細分賽道，針對幼貓、犬，成年貓、犬，以及中老年貓等分階乳制品系列，旨在滿足不同年齡段寵物的營養需求。

“覺得公司現在有點‘病急亂投醫’?！蓖趿滞虏鄣?，公司從米粉起家，后轉戰奶粉，現在又開始做牙膏、紙尿褲、衛生巾、寵物羊奶粉等領域，“給人的感覺是啥都想做，但啥也沒做好?！?/p>

在引入國資解決現金流緊缺問題后，如何保持嬰幼兒配方奶粉的優勢，并在嬰童產業中，精準錨定并全力培育出第二增長曲線，或將成為貝因美未來的重要工作之一。

*注：文中題圖來自貝因美官方微信公眾號；其余未署名圖片來自攝圖網，基于VRF協議。