電石跌、庫(kù)存高、出口懸：PVC的三道坎

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

今日國(guó)內(nèi)PVC期貨主力合約延續(xù)近期弱勢(shì)格局，盤(pán)面呈現(xiàn)低開(kāi)低走、全天低位震蕩的運(yùn)行軌跡。

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行情走勢(shì)描述

今日國(guó)內(nèi)PVC期貨主力合約延續(xù)近期弱勢(shì)格局，盤(pán)面呈現(xiàn)低開(kāi)低走、全天低位震蕩的運(yùn)行軌跡。早盤(pán)以5098元/噸小幅低開(kāi)，開(kāi)盤(pán)后短暫上探日內(nèi)高點(diǎn)5111元/噸，隨后空頭持續(xù)發(fā)力，價(jià)格震蕩下行，午后一度觸及4929元/噸的日內(nèi)低點(diǎn)。截至日盤(pán)收盤(pán)，PVC2605合約報(bào)收4952元/噸，跌3.83%。成交量為101.3萬(wàn)手，較上一交易日減少9.3151萬(wàn)手；持倉(cāng)量為53.2萬(wàn)手，較上一交易日減少3.3763萬(wàn)手。

從盤(pán)面特征來(lái)看，成交量維持在百萬(wàn)手級(jí)別，但持倉(cāng)量顯著下降，呈現(xiàn)減倉(cāng)下行走勢(shì)，反映市場(chǎng)多頭信心不足，資金持續(xù)離場(chǎng)。

回顧3月下旬以來(lái)的行情，PVC2605合約的下跌軌跡清晰可見(jiàn)。

3月23日，PVC主力合約開(kāi)盤(pán)報(bào)5900元/噸，盤(pán)中價(jià)格大幅走高，報(bào)收6156元/噸，成為本輪行情的階段性高點(diǎn)。3月24日，行情出現(xiàn)劇烈反轉(zhuǎn)，主力合約收盤(pán)5853元/噸，成交量高達(dá)197.77萬(wàn)手。此后期價(jià)延續(xù)震蕩下行，4月2日受美伊局勢(shì)影響一度反彈，但隨著停火談判消息傳出，地緣溢價(jià)開(kāi)始加速消退。從時(shí)間線看，3月23日高點(diǎn)6156→3月24日跳空下跌→4月2日短暫反彈→4月10日跌破5000元關(guān)口，PVC期價(jià)在不到三周時(shí)間內(nèi)從高點(diǎn)回落超過(guò)1200元，跌幅達(dá)19.6%。

02

核心驅(qū)動(dòng)因素

這輪超過(guò)1200元的深度回調(diào)，背后有多重基本面因素疊加：

成本端，電石價(jià)格持續(xù)深跌，成本支撐明顯減弱。

隨著3月中下旬送電恢復(fù)的電石爐在4月初逐步穩(wěn)產(chǎn)，行業(yè)整體開(kāi)工率已超過(guò)80%，供應(yīng)穩(wěn)中有增，市場(chǎng)貨源逐步寬裕，疊加配套電石外銷(xiāo)增多，推動(dòng)價(jià)格持續(xù)下跌。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至4月9日，主產(chǎn)區(qū)電石主流出廠價(jià)已降至2300元/噸，較4月1日累計(jì)下跌450元/噸。電石基準(zhǔn)價(jià)報(bào)2590元/噸，較本月初下降4.92%。受原料電石大幅下降影響，全國(guó)電石法PVC企業(yè)成本降至5083元/噸，環(huán)比下降7.93%。原料端的走弱，為PVC價(jià)格下行打開(kāi)了空間。

供應(yīng)端，整體開(kāi)工仍處高位，檢修影響有限。

據(jù)隆眾資訊，本期國(guó)內(nèi)PVC粉整體開(kāi)工負(fù)荷率77.4%，環(huán)比降1.69個(gè)百分點(diǎn)。其中電石法開(kāi)工率83.69%，雖環(huán)比小幅下降但仍維持在八成以上；乙烯法開(kāi)工率63.52%。從利潤(rùn)角度看，電石法PVC價(jià)格下跌明顯，短暫盈利后迅速重回虧損；乙烯法PVC價(jià)格雖同步走弱，但跌幅有限，成本高企導(dǎo)致虧損持續(xù)擴(kuò)大。四、五月份雖有檢修計(jì)劃，但短期內(nèi)供應(yīng)收縮尚不明顯。

庫(kù)存端，高位壓力未見(jiàn)緩解。

據(jù)隆眾資訊，截至4月9日當(dāng)周，PVC華東、華南原樣本總庫(kù)存56.84萬(wàn)噸，環(huán)比降1.42%，但同比大幅增加64.29%。高庫(kù)存基數(shù)意味著市場(chǎng)消化壓力持續(xù)存在，價(jià)格上行阻力較大。

需求端，下游承接能力有限。

現(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)“跌價(jià)有成交、漲價(jià)無(wú)跟單”的特征，下游企業(yè)僅逢低少量補(bǔ)貨，追高意愿明顯不足。

出口端，政策利好尚未落地。

印度4月2日宣布對(duì)PVC進(jìn)口實(shí)施為期三個(gè)月的零關(guān)稅政策，理論上將給中國(guó)出口帶來(lái)增量機(jī)會(huì)。但政策傳導(dǎo)需要時(shí)間，且印度本土PVC價(jià)格近期走弱，出口訂單的實(shí)際兌現(xiàn)情況仍有待觀察。

綜合來(lái)看，成本支撐減弱、供應(yīng)維持高位、庫(kù)存壓力未解、需求跟進(jìn)不足、出口利好尚未兌現(xiàn)，五方面因素共同壓制了PVC價(jià)格。

03

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

中泰期貨： PVC前期上漲的核心邏輯是伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致原油價(jià)格上漲，會(huì)抬升乙烯法成本。但是美伊戰(zhàn)爭(zhēng)有可能進(jìn)入談判階段，所以短期偏弱思路對(duì)待。

光大期貨： PVC國(guó)內(nèi)需求修復(fù)弱，PVC出口將對(duì)內(nèi)需形成一定補(bǔ)充。從估值上來(lái)看，基差和月差結(jié)構(gòu)在國(guó)內(nèi)需求弱修復(fù)的背景下，持續(xù)維持較低水平，因此整體做空力量并未減弱，PVC在化工板塊彈性較低，后續(xù)仍要密切關(guān)注出口訂單兌現(xiàn)情況以及中東局勢(shì)動(dòng)態(tài)。

銀河期貨： 國(guó)內(nèi)PVC現(xiàn)貨價(jià)格重心在心態(tài)及供需矛盾下震蕩尋低，國(guó)內(nèi)乙烯法企業(yè)生產(chǎn)負(fù)荷并未如預(yù)期明顯下降，且電石法開(kāi)工提升，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)充足，疊加周內(nèi)中東區(qū)域緊張局勢(shì)緩和利空石化產(chǎn)品預(yù)期，周內(nèi)價(jià)格偏弱震蕩下跌。四月市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)情緒及印度進(jìn)口關(guān)稅臨時(shí)豁免影響，國(guó)內(nèi)電石法出口預(yù)期向好繼續(xù)推動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)重心回升。區(qū)域沖突形勢(shì)走向?qū)κa(chǎn)品影響仍較為直接，然短期即時(shí)能源運(yùn)輸有恢復(fù)或預(yù)期，但區(qū)域內(nèi)乙烯等基礎(chǔ)產(chǎn)品修復(fù)需要一定時(shí)間，短期內(nèi)乙烯及下游衍生品價(jià)格將維持高位，對(duì)亞洲乙烯法PVC價(jià)格底部成本支撐較強(qiáng)；且疊加短期區(qū)域減產(chǎn)，隨著時(shí)間的延長(zhǎng)終端庫(kù)存消化后不得不采購(gòu)。綜合來(lái)看，區(qū)域內(nèi)供應(yīng)減產(chǎn)，勢(shì)必推動(dòng)區(qū)域貨源的重新流通或改變供應(yīng)結(jié)構(gòu)，但國(guó)內(nèi)高庫(kù)存延續(xù)，預(yù)計(jì)壓制V價(jià)格。

紫金天風(fēng)期貨： 基本面，國(guó)內(nèi)PVC開(kāi)工小幅下滑，但整體開(kāi)工高位，尤其是電石法。國(guó)內(nèi)外氯堿企業(yè)乙烯原料得到一定補(bǔ)充，短期降負(fù)荷較少，到目前，供應(yīng)實(shí)質(zhì)上并未受到太大的影響，矛盾往后轉(zhuǎn)移。印度國(guó)內(nèi)價(jià)格走弱，近期出口轉(zhuǎn)弱，庫(kù)存壓力增加。地緣沖突反反復(fù)復(fù)，整體的交易難度較大，觀望為主。

04

后市展望

當(dāng)前市場(chǎng)處于“基本面偏弱 + 地緣不確定性高”的狀態(tài)：

確定性較高的是：高庫(kù)存、弱需求、電石降價(jià)，這些因素短期難以逆轉(zhuǎn)，價(jià)格承壓是大概率；

不確定性較高的是：4月11日美伊?xí)劷Y(jié)果、出口訂單能否放量、乙烯法成本能否撐住底部。

05

風(fēng)險(xiǎn)提示

4月11日美伊?xí)劷Y(jié)果存在不確定性，可能引發(fā)行情大幅波動(dòng)；

中東局勢(shì)反復(fù)，地緣溢價(jià)可能再度回升或進(jìn)一步消退；

出口訂單兌現(xiàn)情況存在變數(shù)，零關(guān)稅政策效果尚未顯現(xiàn)；

四、五月份檢修計(jì)劃若集中兌現(xiàn)，可能對(duì)價(jià)格形成階段性支撐。

免責(zé)聲明

報(bào)告中的信息、意見(jiàn)等均僅供查閱者參考之用，并非作為或被視為實(shí)際投資標(biāo)的交易的建議。投資者應(yīng)該根據(jù)個(gè)人投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況和需求來(lái)判斷是否使用報(bào)告之內(nèi)容，獨(dú)立做出投資決策并自行承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

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