永大股份IPO：應收賬款回收難，研發費用率不敵同行

出品 | 創業最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

經過四個多月的等待，4月10日，江蘇永大化工機械股份有限公司（簡稱“永大股份”）迎來IPO的二次上會。

公開資料顯示，永大股份是一家主要從事基礎化工、煤化工、煉油及石油化工、光伏與醫藥等領域壓力容器的研發、設計、制造、銷售及相關技術服務的企業。

雖擁有中國化學、盛虹集團、中石化等知名客戶，但公司超過七成的應收賬款處于信用期外，部分客戶貨款糾紛已進入強制執行階段。

從股權來看，這是一個家族企業，實控人李進家族持股集中，且多名家族成員占據采購、商務等核心崗位。

在壓力容器行業加速高端化轉型、光伏產能出清仍未結束的背景下，永大股份能否在二次上會中順利“過關”？

1、家族企業闖關北交所，財務不規范問題頻現

永大股份主要從事壓力容器的研發、設計、制造、銷售及相關技術服務，應用領域包括基礎化工、煤化工、煉油及石油化工、光伏與醫藥等領域。

壓力容器是指在壓力作用下盛裝流體介質的密封容器，容器結構由筒體、封頭、法蘭、支座以及接管等組成。

簡單來說，壓力容器是專門加厚、加固、焊接牢固的鋼制設備，用來盛放高壓氣體、高溫液體等材料，并完成反應、換熱、分離與物料儲存等關鍵工藝，屬于工業生產中不可或缺的專用高端裝備。

按照在生產工藝過程中的作用原理劃分，永大股份的產品分為反應壓力容器、換熱壓力容器、分離壓力容器、儲存壓力容器和凍干機，這些產品面向的客戶包括中國化學、盛虹集團和中石化等。

（圖 / 永大股份招股書）

永大股份的歷史可以追溯至2009年8月。彼時，李進和顧郁文共同出資設立了公司的前身永大有限。其中，顧郁文是李進的岳父。

據悉，李進出生于1971年，從江南造船廠技術員開始做起，2009年8月創辦永大股份。2016年9月，李進將所持永大有限71%股權轉讓給其父親李昌哲，且未收取對價。

截至招股書簽署之日，李昌哲，以及顧秀紅、李進夫婦合計直接持有永大股份86.56%股份，為公司的實際控制人。此外，李進和顧秀紅都擁有美國永久居留權。

（圖 / 永大股份招股書）

「創業最前線」注意到，在李氏家族的控制下，李進的不少親屬都在公司任職。

其中，李昌哲之子、李進之兄陳漢炎和李瀾分別任永大股份采購部部長和商務部經理，并各自間接持有公司100萬股股份。

此外，陳漢炎之子李新星同樣在永大股份擔任商務部經理，間接持有20萬股股份。

（圖 / 永大股份招股書）

由于李進并非李昌哲的獨子，其遺產繼承存在潛在爭議。為此，李昌哲已經訂立了經公證的遺囑，明確其去世后所持有的永大股份8600萬股股份，全部由李進繼承。

（圖 / 永大股份問詢函回復）

問詢函回復顯示，2021年以來，永大股份共進行了4次分紅。其中，向實際控制人支付的分紅金額（稅后）累計高達1.62億元。其中，4000萬元用于繳納出資額，其余分紅資金均用于購買理財產品。

（圖 / 永大股份問詢函回復）

在永大股份，出現了不少家族企業常見的財務不規范情形，包括向第三方拆出資金、票據找零、現金交易等。

2、利潤、營收交替下滑，研發費用率不敵同行

忙著向李氏家族分紅的永大股份，經營業績并不穩定。

2023年至2025年（以下簡稱“報告期”），永大股份的營業收入分別為7.12億元、8.19億元和7.27億元；歸母凈利潤分別為1.31億元、1.07億元和1.09億元。

以此來看，2024年時，歸母凈利潤出現下滑；到2025年，營收又反向下滑。

（圖 / 永大股份招股書）

報告期內，公司主營業務毛利率分別為27.44%、28.82%和25.33%，2025年的毛利率明顯下滑。

其中，壓力容器的毛利率分別為27.39%、28.96%和25.62%，2025年較2024年下降了3.34個百分點。與此同時，2025年零部件銷售及其他的毛利率降至-26.35%，較2023年大幅下跌，處在虧損狀態。

（圖 / 永大股份招股書）

招股書顯示，公司產品主要用于化工項目建設，相關化工項目具有投資規模大、采購頻率低的特點，客戶包括中國化學、萬華化學、恒力石化等，形成了堪稱“豪華”的客戶矩陣。

報告期內，永大股份向前五大客戶的銷售金額分別為4.77億元、5.43億元和5.26億元，占年度銷售額比例分別為67.32%、66.47%和72.91%，可見對大客戶的依賴。

（圖 / 永大股份招股書）

除了化工類客戶外，永大股份2021年開始拓展光伏、醫藥等下游應用領域，拓展了協鑫科技、潤陽股份等光伏領域客戶。

（圖 / 永大股份問詢函回復）

報告期內，永大股份在光伏領域所產生的營業收入分別為2560.91萬元、1.56億元和1.81億元，占主營業務收入的比例分別為3.62%、19.14%和25.11%。可見，公司在光伏領域的業務規模快速擴張，對主營業務的支撐作用不斷增強。

但值得注意的是，自2020年以來，光伏行業產能快速擴張，行業景氣度大幅提升。近年來，受光伏行業景氣度下降影響，永大股份在光伏領域新增訂單下降，2024年光伏領域產品發貨量同比減少超過80%，這也是導致公司業績波動的重要原因之一。

永大股份在招股書中坦言，若光伏行業落后產能出清、市場供需調整、硅料及硅片價格恢復不及預期，公司光伏領域未來業績可能存在大幅下滑的風險。

在此背景下，公司更需要持續加大研發創新投入、積極拓展新領域客戶，以有效對沖光伏行業景氣度下行帶來的業績波動風險。但從實際情況來看，永大股份的研發費用率卻明顯低于同行業可比公司。

招股書顯示，報告期內，公司的研發費用分別為2439.99萬元、2566.13萬元和2556.09萬元，占當期營業收入的比例分別為3.43%、3.13%和3.52%，2024年的研發費用率有所下滑。

（圖 / 永大股份招股書）

同期，同行可比公司的研發費用率平均值分別為4.40%、5.07%和3.91%，高于永大股份的研發費用率。

（圖 / 永大股份招股書）

截至招股書簽署之日，永大股份擁有56項專利，其中發明專利24項、實用新型專利32項。從創新“含金量”更高的發明專利來看，永大股份的發明專利數量低于藍科高新和蘭石重裝。

（圖 / 永大股份問詢函回復）

此外，截至報告期各期末，永大股份的研發人員數量均為54人，可以看出公司研發團隊規模長期保持穩定，并未隨著業務拓展與行業競爭加劇而相應擴充。

（圖 / 永大股份招股書）

在行業集中度持續提升、落后產能加速出清的背景下，永大股份若未能及時補齊研發短板、優化客戶結構，又能否應對行業變革帶來的挑戰？

3、應收賬款回收難，與客戶存在賬款糾紛

由于對大客戶頗為依賴，永大股份的話語權自然較弱，導致公司的應收賬款回收稍顯困難。

例如，永大股份對2024年和2025年的第一大客戶中國化學的部分子公司的回款周期頗有“優待”。

問詢函回復顯示，永大股份的主要客戶信用政策分布在30天至90天，回款周期為1-10個月，平均約為3個月。

其中，永大股份給予中國化學旗下企業中國五環工程有限公司30-60天，而回款周期高達309天。此外，東華工程科技股份有限公司的回款周期為280天、中國化學賽鼎寧波工程有限公司回款周期156天。

（圖 / 永大股份問詢函回復）

對此，永大股份在問詢函回復中表示，報告期內，公司與主要客戶保持穩定的合作關系，信用政策未發生重大變化，不存在通過放寬信用政策刺激銷售或換取客戶的情形。

只是，較長的回款周期也導致永大股份應收賬款水平較高。招股書顯示，截至報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為2.05億元、2.64億元和2.44億元，占當期營業收入的比例分別為28.73%、32.24%和33.58%，可見公司每年三成左右的收入都是“紙面富貴”。

然而，永大股份信用周期內賬款很難收回。2022年至2025年，公司信用期外應收賬款分別為1.82億元、1.74億元、2.77億元和2.55億元，占應收賬款余額的比例分別為64.08%、68.67%、79.78%和73.60%。

（圖 / 永大股份問詢函回復）

也就是說，在這期間，永大股份七成左右的應收賬款都未在信用期內收回。盡管公司否認放寬信用政策以刺激銷售，但公司存在長期且大規模的信用期外應收賬款，已成為制約其健康發展的“包袱”。

而由此帶來的“隱患”正在浮現。2024年，公司的第四大客戶為內蒙古潤陽悅達新能源科技有限公司（現更名為內蒙古悅新硅料新能源科技有限公司，以下簡稱“潤陽悅達”）。目前，雙方因貨款問題存在糾紛。

具體而言，2024年10月14日經鄂托克前旗人民法院調解達成協議，約定潤陽悅達分期償還公司貨款3544.28萬元，但其未按調解書約定履約。為此，永大股份于2025年1月10日向該院申請強制執行，截至招股書簽署之日暫未收到法院立案通知。

可以看出，永大股份的應收賬款回收不僅面臨普遍的逾期難題，核心客戶的大額貨款糾紛進一步凸顯了公司回款管理的薄弱，也為其后續經營埋下了流動性風險隱患。

「創業最前線」注意到，報告期內，永大股份的資產負債率分別為61.17%、48.87%和47.38%；同行可比公司的資產負債率均值分別為45.33%、39.22%和35.15%，公司的資產負債率遠超同行可比公司均值。

（圖 / 永大股份招股書）

在壓力容器行業高端化轉型加速，光伏領域景氣度下行承壓等背景下，永大股份若想成功“闖關”北交所，亟須補齊研發短板、優化客戶結構、改善回款效率，破解家族治理與經營發展中的多重困境。

接下來，永大股份能否成功上市，「創業最前線」也將持續關注。

*注：文中題圖來自攝圖網，基于VRF協議。