營(yíng)收6連降背后，昔日豆奶大王增量之困

從2020年起，維維股份營(yíng)收進(jìn)入下行通道，至今已連續(xù)6年下滑

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 董琳

從植物蛋白飲料龍頭，到連續(xù)6年?duì)I收下滑，昔日“豆奶大王”維維食品飲料股份有限公司（下稱維維股份，600300.SH）正陷入規(guī)模增長(zhǎng)與公司治理的雙重困境。

維維股份日前發(fā)布的年度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.49億元，同比下降8.42%；歸母凈利潤(rùn)為3.35億元，同比下降18.63%。其中，第四季度單季公司歸母凈利潤(rùn)為9328.77萬元，同比下降43.51%，扣非凈利潤(rùn)降幅為53.90%，盈利能力下滑明顯。維維股份在財(cái)報(bào)中表示，營(yíng)收下降主要是由于部分業(yè)務(wù)收縮調(diào)整，疊加2024年度利潤(rùn)基數(shù)包含部分資產(chǎn)處置收益，導(dǎo)致公司歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)階段性小幅調(diào)整。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，從2020年起，維維股份營(yíng)收進(jìn)入下行通道，至今已連續(xù)6年下滑。而在年報(bào)披露前一周，維維股份又因2022年至2024年糧油貿(mào)易收入確認(rèn)不當(dāng)，被監(jiān)管部門處罰，公司三名核心高管同步被警示。

分紅方面，維維股份擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.04元（含稅），總計(jì)派發(fā)約1.68億元，占合并報(bào)表中歸屬于上市公司普通股股東凈利潤(rùn)的50.27%。截至4月13日午間休盤，維維股份二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)報(bào)3.46元/股（不復(fù)權(quán)），總市值為56億元。

業(yè)內(nèi)分析指出，短期市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向一季報(bào)高增長(zhǎng)領(lǐng)域，但維維股份所屬的食品飲料板塊增速相對(duì)平緩，缺乏催化劑。長(zhǎng)期來看，公司股價(jià)走勢(shì)將取決于估值修復(fù)和行業(yè)景氣度。若公司能強(qiáng)化成本控制和產(chǎn)品創(chuàng)新，股價(jià)有望逐步企穩(wěn)。

2019年至2025年，維維股份營(yíng)業(yè)收入及同比情況（單位：億元、%）

數(shù)據(jù)來源：Wind

2000年，維維股份在上交所上市。2006年后，公司開啟大規(guī)模“跨界”擴(kuò)張，先后涉足乳業(yè)、白酒、煤炭、地產(chǎn)、金融、茶葉等超20個(gè)領(lǐng)域。持續(xù)擴(kuò)張下，公司豆奶主業(yè)研發(fā)、渠道、品牌投入被持續(xù)擠壓，錯(cuò)失植物蛋白飲料升級(jí)窗口期，同時(shí)，維維股份跨界業(yè)務(wù)大多錄得虧損或微利，白酒、乳業(yè)等產(chǎn)品不僅未形成新增長(zhǎng)極，反而進(jìn)一步消耗現(xiàn)金流、拖累整體業(yè)績(jī)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年，維維股份營(yíng)收分別為47.99億元、45.68億元、42.22億元、40.36億元、36.56億元，逐年減少；對(duì)應(yīng)同比增速分別下降4.77%、4.81%、7.57%、4.42%、9.40%。2025年，維維股份延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.49億元，同比下降8.42%，六年?duì)I收累計(jì)降幅超30%。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，2025年維維股份兩大主業(yè)均表現(xiàn)為增長(zhǎng)乏力。其中，豆奶粉、豆?jié){粉等固體沖調(diào)飲料營(yíng)收為18.03億元，同比下降5.55%；牛奶、鮮奶等動(dòng)植物蛋白飲料營(yíng)收為3.41億元，同比下降12.04%。此外，公司糧油初加工、糧油倉(cāng)儲(chǔ)貿(mào)易營(yíng)收同比分別減少7.41%、11.68%至3.71億元和6.87億元，僅茶類產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.32%至5099.14萬元。

在銷售模式上，維維股份過度依賴傳統(tǒng)線下商超、便利店，全年經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.55億元，同比下降12.08%，占總營(yíng)收的比例達(dá)91.2%。與之相較，公司直營(yíng)渠道營(yíng)收為2.07億元，雖同比大幅增加121.16%，但占比僅有6.2%。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員發(fā)現(xiàn)，維維股份業(yè)績(jī)承壓的背后，是植物基飲料市場(chǎng)的整體遇冷?。隨著行業(yè)整體向即飲化、低糖化、功能化、年輕化升級(jí)，與維維股份相似，維他奶、六個(gè)核桃、承德露露等傳統(tǒng)企業(yè)營(yíng)收均呈下滑走勢(shì)。?

維維股份發(fā)布關(guān)于收到行政監(jiān)管措施的公告

信息來源：公司公告

業(yè)績(jī)乏力下，維維股份在財(cái)務(wù)內(nèi)控方面對(duì)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)判斷出現(xiàn)失準(zhǔn)。為了向市場(chǎng)傳遞規(guī)模擴(kuò)大的信號(hào)，該公司在收入確認(rèn)方法的選擇上采取了更為激進(jìn)的總額法，而非更能反映業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)的凈額法，直接導(dǎo)致財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)失真。

4月3日晚間，維維股份發(fā)布公告稱，因信披違規(guī)，公司收到江蘇證監(jiān)局下發(fā)的《行政監(jiān)管措施決定書》。同日，上海證券交易所也發(fā)布《關(guān)于對(duì)維維食品飲料股份有限公司及有關(guān)責(zé)任人予以監(jiān)管警示的決定》。

經(jīng)查，維維股份2022年至2024年內(nèi)對(duì)于部分糧油貿(mào)易業(yè)務(wù)收入確認(rèn)適用總額法、凈額法的方法不恰當(dāng)，導(dǎo)致公司2022年、2023年和2024年一季報(bào)、半年報(bào)和三季報(bào)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本披露不準(zhǔn)確。

此后，維維股份發(fā)布《關(guān)于前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正的公告》，披露了調(diào)減各期營(yíng)收的詳細(xì)數(shù)據(jù)。其中2023年第三季度單季，公司營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本被調(diào)減數(shù)值達(dá)4.48億元。

因違反相關(guān)規(guī)定，江蘇證監(jiān)局決定對(duì)維維股份采取責(zé)令改正的行政監(jiān)管措施，對(duì)公司董事長(zhǎng)任冬、總經(jīng)理趙惠卿、財(cái)務(wù)總監(jiān)趙昌磊采取出具警示函的行政監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。

盡管維維股份強(qiáng)調(diào)此次調(diào)整不影響資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、凈資產(chǎn)、歸母凈利潤(rùn)及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流等關(guān)鍵指標(biāo)，但信披違規(guī)或?qū)е鹿矩?cái)報(bào)可信度降低、市場(chǎng)信心進(jìn)一步受挫，股價(jià)與估值或?qū)⒊掷m(xù)承壓。