從中國首富到階下囚，許家印的恒大帝國為何轟然倒塌？

作者 | 燕公子

2.4萬億是什么概念？

如果把這筆錢平分給全中國14億人，每個(gè)人能分到大約1700元——而這樣一筆巨款，竟然填不滿一個(gè)恒大。

2026年4月13日至14日，廣東省深圳市中級人民法院公開開庭審理了恒大集團(tuán)、恒大地產(chǎn)及許家印案。

恒大集團(tuán)被控非法吸收公眾存款、集資詐騙、違法發(fā)放貸款、欺詐發(fā)行證券、違規(guī)披露重要信息、單位行賄等六項(xiàng)罪名。恒大地產(chǎn)被控欺詐發(fā)行證券。

許家印面臨的八項(xiàng)罪名分別是：非法吸收公眾存款、集資詐騙、違法發(fā)放貸款、違法運(yùn)用資金、欺詐發(fā)行證券、違規(guī)披露重要信息、職務(wù)侵占、單位行賄。

八個(gè)罪名，任何一個(gè)拿出來都足以讓一個(gè)人身陷囹圄；而八罪并立，在民營企業(yè)負(fù)責(zé)人的審判史上實(shí)屬罕見。

據(jù)庭審披露，恒大地產(chǎn)在2019年和2020年年報(bào)中系統(tǒng)性地虛增收入共計(jì)5641億元，虛增利潤920億元，并以虛假財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，欺詐發(fā)行了5期共計(jì)208億元的公司債券。

68歲的許家印當(dāng)庭表示認(rèn)罪悔罪，法庭將擇期宣判。曾經(jīng)的中國首富，如今坐在被告席上，為一手締造的“商業(yè)帝國”畫上了一個(gè)充滿爭議的省略號。

這個(gè)省略號背后，是2.4萬億的天價(jià)債務(wù)，是數(shù)以萬計(jì)的爛尾樓、幾百萬業(yè)主的棲身之所，是成千上萬供應(yīng)商的血汗錢，也是數(shù)十萬恒大財(cái)富理財(cái)產(chǎn)品投資者的畢生積蓄。

諷刺的是，在一切崩塌之前，恒大曾是一個(gè)讓無數(shù)人仰望的商業(yè)神話，也是中國獨(dú)有的時(shí)代神話。

為啥說它“獨(dú)屬于中國”呢？因?yàn)閲H上早就對它發(fā)出過風(fēng)險(xiǎn)評估。

2015年5月，國際評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾將恒大的長期企業(yè)信用評級由“BB-”下調(diào)至“B+”，展望為負(fù)面。標(biāo)普給出的理由很直接：

恒大2014年財(cái)務(wù)狀況的惡化程度超出預(yù)期，預(yù)計(jì)未來12個(gè)月內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)明顯改善。B+在標(biāo)普的體系中意味著什么？意味著在不利的商業(yè)、金融和經(jīng)濟(jì)條件下，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。

這個(gè)判斷，在今天的視角下看，幾乎是一種預(yù)言。

但有意思的事情隨即發(fā)生了。僅僅一個(gè)月后，也就是在2015年6月，恒大地產(chǎn)宣布在境內(nèi)發(fā)行公司債券。

國內(nèi)三家最大的信用評級機(jī)構(gòu)——中誠信證評、大公國際、聯(lián)合評級，同時(shí)給予該筆債券最高信用等級AAA，并且三家機(jī)構(gòu)都給予恒大主體最高信用等級AAA，評級展望為穩(wěn)定。

三家國內(nèi)最權(quán)威的評級機(jī)構(gòu)，同時(shí)給一家企業(yè)最高評級，這在當(dāng)時(shí)國內(nèi)尚屬首次。而國際與國內(nèi)兩種完全相反的判斷，出現(xiàn)在同一家企業(yè)身上，時(shí)間相隔不到一個(gè)月。

當(dāng)時(shí)的輿論是如何反應(yīng)的呢？當(dāng)時(shí)國內(nèi)不少聲音指責(zé)標(biāo)普“造謠”，甚至有人大罵西方機(jī)構(gòu)“詆毀我們的資本市場”。

國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)給出的解釋是：恒大具備較強(qiáng)的成本及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控管理能力，多元融資渠道提升了財(cái)務(wù)彈性，布局廣泛均衡，抗風(fēng)險(xiǎn)能力和適應(yīng)能力較強(qiáng)。

為了佐證自己的判斷，還特別強(qiáng)調(diào)恒大“從未違約”，說它就在去年12月還動(dòng)用自有資金一次性提前償還了13.5億美元的巨額債務(wù)，“秀了一把財(cái)務(wù)強(qiáng)勁的肌肉”。

當(dāng)時(shí)的分析人士用“話語權(quán)的爭奪”來描述中外評級機(jī)構(gòu)的這場沖突，但事實(shí)證明，國際爭的是真相，國內(nèi)爭的可能只是人情與利益。

國內(nèi)三大評級機(jī)構(gòu)的“AAA”讓恒大在市場上一路綠燈，卻也成了這場災(zāi)難中最有力、最能推波助瀾的背書。

可想而知，有了這三個(gè)機(jī)構(gòu)的信用背書，恒大的融資渠道更加暢通，公眾信任度更加穩(wěn)固高企，其擴(kuò)張也就更加大膽。

2016年，恒大啟動(dòng)了回A股上市的計(jì)劃，分三批為恒大地產(chǎn)引入了總計(jì)1300億元的戰(zhàn)略投資，三輪增資完成后，戰(zhàn)投合計(jì)持有恒大地產(chǎn)約36.54%的股權(quán)。

錢不是白給的，他們簽了對賭協(xié)議：如果恒大未能在2020年底前完成A股上市，戰(zhàn)投方有權(quán)要求恒大方面回購股權(quán)——要么拿1300億現(xiàn)金把股份買回去，要么白送戰(zhàn)投方18.27%的股權(quán)。

2020年，許家印回A上市的夢終究沒能實(shí)現(xiàn)，1300億的回購壓力巨大，恒大最終通過緊急談判，讓大部分戰(zhàn)投同意將股權(quán)轉(zhuǎn)為普通股長期持有，暫時(shí)化解了危機(jī)。

但多米諾骨牌已經(jīng)倒下——對賭失敗暴露了恒大的資金鏈隱患，財(cái)務(wù)造假的問題逐漸浮出水面，2021年恒大財(cái)富理財(cái)產(chǎn)品大面積違約，債務(wù)危機(jī)徹底爆發(fā)。

恒大爆雷后，萬千投資人血本無歸。

而許家印的前妻丁玉梅在2022年以“技術(shù)性離婚”的方式試圖切割財(cái)產(chǎn)，據(jù)調(diào)查在加拿大、新加坡、直布羅陀、澤西島等地藏匿了巨額資產(chǎn)。

香港高等法院已認(rèn)定許家印家族23億美元的信托屬于欺詐性轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，并簽發(fā)全球資產(chǎn)禁制令。

人可避世，錢必須追回。這是司法機(jī)關(guān)給出的明確信號。但一個(gè)更深層的問題擺在我們面前：那些在恒大高歌猛進(jìn)時(shí)給出AAA評級的國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)，它們該不該承擔(dān)連帶責(zé)任？

評級機(jī)構(gòu)的本質(zhì)是市場的“看門人”，它的存在意義就在于為投資者提供真實(shí)、客觀的風(fēng)險(xiǎn)判斷。

如果“看門人”不僅沒有發(fā)出警報(bào)，反而給風(fēng)險(xiǎn)蓋上了“安全”的印章，那么當(dāng)災(zāi)難發(fā)生時(shí)，它們還能置身事外嗎？

2.4萬億的窟窿，幾百萬爛尾樓業(yè)主的血淚，幾十萬理財(cái)投資者的絕望......這筆賬，僅許家印一命何以抵銷？

當(dāng)“AAA”評級可以被買來的時(shí)候，整個(gè)市場的信用基礎(chǔ)就已經(jīng)被動(dòng)搖了。

那么再回到那個(gè)問題：恒大的倒塌，是一個(gè)人的犯罪，還是一個(gè)系統(tǒng)的失靈？

答案自在人心。