安擎計(jì)算機(jī)沖刺港交所IPO，55億收入為何換不來(lái)正向經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流？

出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

當(dāng)AI算力成為數(shù)字時(shí)代的“水電煤”，一場(chǎng)關(guān)于AI服務(wù)器市場(chǎng)的爭(zhēng)奪戰(zhàn)正在全球上演。在這條黃金賽道上，英偉達(dá)憑借GPU優(yōu)勢(shì)占據(jù)全球大部分市場(chǎng)份額；在國(guó)內(nèi)，浪潮信息、華為、新華三、中科曙光等頭部玩家也在加速搶奪市場(chǎng)。

就在AI服務(wù)器市場(chǎng)戰(zhàn)局正酣之際，2026年4月2日，一家專注于AI計(jì)算設(shè)備的天津企業(yè)——安擎計(jì)算機(jī)信息股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：安擎計(jì)算機(jī)）向港交所主板提交了上市申請(qǐng)，中金公司擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

按2024年收入計(jì)，安擎計(jì)算機(jī)是中國(guó)第六大AI計(jì)算設(shè)備解決方案提供商，也是其中最大的獨(dú)立公司。2025年，其實(shí)現(xiàn)收入約55億元，同比猛增超99%。

但進(jìn)一步深入剖析，一幅更為復(fù)雜的圖景逐漸浮現(xiàn)——毛利率持續(xù)下滑、“造血能力”缺失、供應(yīng)鏈高度外依賴，這些挑戰(zhàn)也讓其IPO進(jìn)程和未來(lái)發(fā)展充滿不確定性。

1、AI服務(wù)器行業(yè)老六，投后估值超35億

安擎計(jì)算機(jī)的創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼總裁俞躍淵現(xiàn)年46歲，他在2013年畢業(yè)于北京交通大學(xué)，獲得物流管理學(xué)士學(xué)位，2021年又在清華大學(xué)獲得高級(jí)管理人員工商管理碩士學(xué)位。

創(chuàng)辦安擎計(jì)算機(jī)之前，俞躍淵曾在一家專注于服務(wù)器與系統(tǒng)集成的公司——北京天勤益達(dá)科技有限公司工作了近13年，擔(dān)任總經(jīng)理一職。

他在2017年創(chuàng)辦了安擎計(jì)算機(jī)，致力于AI計(jì)算設(shè)備的開發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售。

從2022年至2025年，安擎計(jì)算機(jī)曾先后入選國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)、天津市制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)，并獲評(píng)天津市首批“獵豹企業(yè)”。

（圖 / 招股書）

安擎計(jì)算機(jī)所處的AI計(jì)算設(shè)備行業(yè)正處于迅猛發(fā)展中：弗若斯特沙利文、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局及世界銀行的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)AI計(jì)算設(shè)備解決方案市場(chǎng)規(guī)模由2020年的36億美元增至2024年的196億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為53.2%；預(yù)計(jì)2029年將增至2024億美元，2024年至2029年的復(fù)合年增長(zhǎng)率將更高，達(dá)到59.5%。

但在這個(gè)賽道上，安擎計(jì)算機(jī)的行業(yè)地位略顯尷尬。

（圖 / 招股書）

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2024年收入計(jì)算，安擎計(jì)算機(jī)以2%的市場(chǎng)份額位列中國(guó)第六大AI計(jì)算設(shè)備解決方案提供商。

排在前面的五家企業(yè)包括浪潮信息、超聚變等公司，行業(yè)前五大公司合計(jì)拿走這個(gè)行業(yè)近半壁江山（總市場(chǎng)份額為47.4%）。而排在安擎計(jì)算機(jī)之后的“公司F”市場(chǎng)份額為1.8%，與其差距較小，這些側(cè)面顯示出，安擎計(jì)算機(jī)處于在巨頭夾縫中生存的現(xiàn)狀。

但這并不影響投資方對(duì)安擎計(jì)算機(jī)的青睞。從2020年到2025年，公司共獲得了5輪融資，投資方包括商湯科技、漢虎創(chuàng)投、天地酬勤、清科和嘉、萬(wàn)方系基金等機(jī)構(gòu)。

2025年12月安擎計(jì)算機(jī)完成最新一輪融資后，公司估值已經(jīng)達(dá)到約35.8億元。

上市前，安擎計(jì)算機(jī)創(chuàng)始人俞躍淵通過(guò)視訊科技和京古信息合計(jì)控制67.37%股權(quán)，是公司的絕對(duì)控股股東；公司董事兼副總裁楊凌云通過(guò)明記信息持股11.60%，京古信息、明記信息為員工持股平臺(tái)，用于核心團(tuán)隊(duì)激勵(lì)。

此外，商湯科技持股3.83%、漢虎創(chuàng)投持股3.99%、天地酬勤持股3.6%、萬(wàn)方貞巳持股1.4%。

2023年，安擎計(jì)算機(jī)還曾獲得過(guò)京津冀投資和熙誠(chéng)致遠(yuǎn)兩家機(jī)構(gòu)的投資，不過(guò)在2025年4月，安擎計(jì)算機(jī)全部回購(gòu)了兩家機(jī)構(gòu)的股份，并將公司的注冊(cè)資本從約1.63億元減少至約1.48億元。

對(duì)于京津冀投資和熙誠(chéng)致遠(yuǎn)的退出，是否與公司從A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股有關(guān)？具體是何原因？「創(chuàng)業(yè)最前線」曾試圖向安擎計(jì)算機(jī)詢問(wèn)，截至發(fā)稿前仍未獲得回復(fù)。

同期，金證科創(chuàng)、兩儀眾富、棲港成勢(shì)三家機(jī)構(gòu)股東所持股份也被不同程度的回購(gòu)，持股比例有所降低。

值得注意的是，安擎計(jì)算機(jī)曾與部分投資方簽署含贖回權(quán)、反攤薄、清算優(yōu)先權(quán)的對(duì)賭條款，截至遞表日，所有特殊權(quán)利條款已終止，但仍有觸發(fā)條款，若公司撤回IPO、被拒或2027年6月30日前未完成合格上市，股東的特殊權(quán)利將會(huì)重新生效。

2、2025年?duì)I收接近翻倍，毛利率卻持續(xù)下滑

如果只看收入，安擎計(jì)算機(jī)的增長(zhǎng)曲線堪稱驚艷。

招股書顯示，安擎計(jì)算機(jī)的收入從2023年的22.06億元增至2024年的27.6億元，2025年又進(jìn)一步暴漲至55億元，其中2025年的收入同比增長(zhǎng)達(dá)到99.28%。

（圖 / 招股書）

在AI算力需求井噴的2025年，安擎計(jì)算機(jī)顯然吃到了周期紅利——全年賣出8951臺(tái)服務(wù)器，其中AI服務(wù)器的銷量為4834臺(tái)，且均價(jià)高達(dá)91.9萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于2023年的均價(jià)55.51萬(wàn)元和2024年的均價(jià)47.88萬(wàn)元。

然而，營(yíng)收翻倍的另一面，是毛利率的持續(xù)下滑。

2023年至2025年，安擎計(jì)算機(jī)的整體毛利率分別為10.1%、8.8%及6.0%。公司解釋毛利率下降的原因是，原材料價(jià)格暫時(shí)性和周期性的上漲導(dǎo)致。

（圖 / 招股書）

而為了緩解原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的影響，安擎計(jì)算機(jī)還在期內(nèi)增加了采購(gòu)量和庫(kù)存水平，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)運(yùn)資金需求增加，并造成經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)。

招股書顯示，2023年至2025年，安擎計(jì)算機(jī)分別實(shí)現(xiàn)盈利5443.5萬(wàn)元、6367.5萬(wàn)元、1.22億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為7190.3萬(wàn)元、7553.7萬(wàn)元及1.4億元。

同期，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為-2920.8萬(wàn)元、-3.53億元、-5595萬(wàn)元，3年累計(jì)凈流出4.38億元。

（圖 / 招股書）

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，也意味著安擎計(jì)算機(jī)的日常經(jīng)營(yíng)、研發(fā)投入、產(chǎn)能擴(kuò)張依賴外部“輸血”，一旦融資受阻，公司可能會(huì)面臨資金鏈相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

截至2025年末，安擎計(jì)算機(jī)的計(jì)息銀行貸款總額為8.56億元，較2024年同期的4.42億元增長(zhǎng)約94%。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，安擎計(jì)算機(jī)2023年至2025年的資產(chǎn)負(fù)債率一直超過(guò)70%，2024年一度達(dá)到80.9%，2025年降至76.3%，但仍然高于2023年的水平。

（圖 / 招股書）

當(dāng)前，安擎計(jì)算機(jī)正面臨存貨積壓與應(yīng)收賬款的雙重?cái)D壓。

2024年，因承接大型客戶訂單，安擎計(jì)算機(jī)的存貨猛增11.36億元至14.8億元。相關(guān)產(chǎn)品截至2024年底前已經(jīng)生產(chǎn)或正在運(yùn)輸中，但由于截至年底客戶驗(yàn)收及付款節(jié)點(diǎn)尚未完成，現(xiàn)金尚未收回，因此導(dǎo)致2024年存貨與現(xiàn)金流入之間存在明顯的時(shí)間錯(cuò)配。

2025年，安擎計(jì)算機(jī)的存貨進(jìn)一步增至15.93億元，繼續(xù)占用更多資金。

2023年至2025年，安擎計(jì)算機(jī)的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為2.01億元、1.62億元、5.87億元。

另外，為了追討客戶欠款，2026年3月，安擎計(jì)算機(jī)還對(duì)一名客戶提起訴訟，包括未付合同代價(jià)、逾期付款違約金在內(nèi)的索賠總金額約2.45億元。

綜上來(lái)看，盡管收入規(guī)模與產(chǎn)品銷量快速擴(kuò)張，但安擎計(jì)算機(jī)仍面臨毛利率持續(xù)走低、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流長(zhǎng)期凈流出、資產(chǎn)負(fù)債率居高不下的問(wèn)題，疊加存貨與應(yīng)收賬款大額占用資金，增長(zhǎng)質(zhì)量與資金鏈安全隱患凸顯，高速增長(zhǎng)背后的可持續(xù)性仍待檢驗(yàn)。

3、供應(yīng)鏈存在“命門”，芯片管制隱憂加劇

除了財(cái)務(wù)“內(nèi)憂”之外，安擎計(jì)算機(jī)也面臨供應(yīng)鏈的“外患”。

招股書披露，2023年至2025年，安擎計(jì)算機(jī)向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額占總采購(gòu)額的比例分別為47.7%、69.9%、63.3%，供應(yīng)商集中度較高，且這些供應(yīng)商主要提供服務(wù)器平臺(tái)、CPU、主機(jī)板、加速卡等核心組件。

AI服務(wù)器的核心是GPU芯片，其性能直接決定服務(wù)器算力水平，而全球GPU市場(chǎng)由英偉達(dá)占據(jù)主導(dǎo)。

作為亞太地區(qū)少數(shù)獲得英偉達(dá)精英級(jí)OEM認(rèn)證的合作伙伴，安擎計(jì)算機(jī)可以提早獲取英偉達(dá)的產(chǎn)品路線圖、設(shè)計(jì)規(guī)范和開發(fā)資料，以及產(chǎn)品測(cè)試樣品。這種關(guān)系支持安擎計(jì)算機(jī)直接從英偉達(dá)取得產(chǎn)品供應(yīng)，并在整個(gè)產(chǎn)品生命周期中獲得持續(xù)的直接技術(shù)支持。

但就在安擎計(jì)算機(jī)IPO前夕，美國(guó)的《芯片安全法案》獲得通過(guò)，該法案標(biāo)志著美國(guó)對(duì)芯片的出口管制從許可管理向技術(shù)監(jiān)控的重大轉(zhuǎn)變，將管制從審批環(huán)節(jié)延伸至芯片全生命周期的使用追蹤。

且在安擎計(jì)算機(jī)遞表的同時(shí)，美國(guó)參眾兩院又聯(lián)合提出《硬件技術(shù)管制多邊協(xié)調(diào)法案》（簡(jiǎn)稱“MATCH法案”），不僅想要禁止銷售新設(shè)備，還將禁止為中國(guó)芯片廠提供設(shè)備售后維修、零部件供應(yīng)服務(wù)，甚至還強(qiáng)制要求日本、荷蘭、韓國(guó)等美國(guó)盟友同步實(shí)施管制。目前該法案處在提案階段，未來(lái)通過(guò)與否值得重點(diǎn)關(guān)注。

盡管招股書中披露，安擎計(jì)算機(jī)是“首批少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)國(guó)產(chǎn)計(jì)算及非國(guó)產(chǎn)計(jì)算混合并算的AI計(jì)算設(shè)備供應(yīng)商”，但美國(guó)從高端算力到芯片制造鏈條全面收緊對(duì)華限制，對(duì)安擎計(jì)算機(jī)這類依賴高端GPU的AI服務(wù)器廠商而言，供應(yīng)鏈端面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

安擎計(jì)算機(jī)也在招股書中坦言，公司面臨與國(guó)際貿(mào)易政策、貿(mào)易限制措施、出口管制法律及經(jīng)濟(jì)或貿(mào)易制裁相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)安擎計(jì)算機(jī)的核心產(chǎn)品究竟有多大比例依賴英偉達(dá)、AMD等海外供應(yīng)商，美國(guó)近期的相關(guān)法案在未來(lái)對(duì)公司的業(yè)績(jī)影響有多大，公司是否有應(yīng)對(duì)之策，以及預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)芯片廠商何時(shí)才能實(shí)現(xiàn)完全替代等問(wèn)題，「創(chuàng)業(yè)最前線」也向安擎計(jì)算機(jī)發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿前仍未獲得回復(fù)。

綜合來(lái)看，以“芯事”問(wèn)題為主的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)是安擎計(jì)算機(jī)IPO途中的不確定性因素之一。這不僅是安擎一家企業(yè)面臨的問(wèn)題，也是整個(gè)中國(guó)AI算力產(chǎn)業(yè)共同面對(duì)的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

在科技競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，如何構(gòu)建安全可控的供應(yīng)鏈體系，將是決定安擎計(jì)算機(jī)乃至整個(gè)賽道發(fā)展前景的關(guān)鍵變量。

行穩(wěn)致遠(yuǎn)，方能不負(fù)期待。安擎計(jì)算機(jī)未來(lái)能否在資本的助力下，解決困擾其發(fā)展的核心問(wèn)題，走出一條從“行業(yè)老六”到“賽道黑馬”的逆襲之路？「創(chuàng)業(yè)最前線」也將持續(xù)保持關(guān)注。

*注：文中題圖及未署名圖片來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。