3年累虧31億！清華師徒打造固態電池獨角獸，清陶能源闖關港交所

出品 | 創業最前線

作者 | 星空

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2026年，動力電池行業站上一個微妙節點。

一方面，傳統液態鋰電池的能量密度逼近物理極限，續航焦慮與自燃風險仍在；而另一方面，更安全且更高能量密度的全固態電池也在走出實驗室，邁向產業化。

2026年被看作半固態（固液混合）電池規?；b車元年，多家企業開始規模化裝車；全固態電池則預計將在2027-2030年逐步從中試驗證邁入小批量量產。一場關于下一代電池的“爭奪戰”正在全球范圍內打響。

恰在此時，固態電池獨角獸公司清陶（昆山）能源發展集團股份有限公司（以下簡稱“清陶能源”）于4月8日遞表港交所。

招股書顯示，清陶能源出貨量全球第一、市場份額超三成、估值超200億元、明星股東云集；但同時公司也面臨不少挑戰：三年累虧超31億元，毛利率持續為負，處于資不抵債的境地，產能利用率也位于低位徘徊，全固態電池的量產時間點仍不明朗。

這次IPO對清陶能源是一次全面審視，也給整個固態電池行業提供了一個行業參照。

1、出貨量全球第一，卻深陷虧損泥潭

據弗若斯特沙利文資料，全球固液混合及全固態電池出貨量由2022年的0.4GWh增至2025年的6GWh，其中，中國市場的出貨量由0.3GWh提升至4.5GWh。

（圖 / 招股書）

與此同時，其預計2030年全球固液混合及全固態電池出貨量將達到745.2GWh，并在2026年至2030年保持著151.2%的復合年增長率。

這些數據表明，全球固液混合及全固態電池行業正處于爆發前夜。

按照2025年出貨量計，清陶能源以2GWh的出貨量，在全球固液混合及全固態電池市場占據約33.6%的份額，位列行業第一，且超過了第二至第四名市場份額之和。同時，清陶能源在中國市場占據約44.8%的份額。

（圖 / 招股書）

但在一個尚未真正爆發的市場里，先發優勢有時候或許是市場起步階段的暫時領先。其實，“出貨量第一”的光環，仍無法掩蓋清陶能源財務數據的尷尬。

2023年至2025年，清陶能源的收入從2.48億元增至9.43億元，復合年增長率高達96.5%。但營收翻倍增長背后，虧損規模也在同步膨脹。同期，其凈虧損分別為8.53億元、9.99億元、13.02億元，3年累計凈虧損達31.54億元。

值得注意的是，在2025年，清陶能源的虧損額比當期收入還高出近4成。

（圖 / 招股書）

核心問題在于，清陶能源的毛利率持續為負且有所下滑：2023年到2025年，公司的整體毛利率分別為-23.8%、-23.8%、-26.5%。

（圖 / 招股書）

其中，動力電池業務的毛利率大幅下滑，成為拖累公司整體毛利率的主要原因之一。

2025年，清陶能源的動力電池產品平均售價降至0.31元/Wh，較2024年的0.6元/Wh近乎“腰斬”。公司解釋稱，這是向兩家頭部汽車OEM大批量供應時，按市場批發價交付的結果。

（圖 / 招股書）

但這種“以價換量”的策略，使動力電池業務的毛利率從2023年的-38.1%暴跌至2025年的-111.6%。這意味著公司在動力電池業務上“賣得越多，反而虧得越狠”。

清陶能源的經營現金流凈額也持續為負，2023年至2025年，這一數據分別為-5.42億元、-4.66億元、-5.30億元，尚未實現自我“造血”，三年累計凈流出約15.38億元。

（圖 / 招股書）

同時，公司資不抵債的程度也在加深。截至2025年末，清陶能源的總資產66.32億元，總負債109.71億元，總赤字達43.39億元，較2023年的23.71億元近乎翻倍。

不僅如此，2025年公司的流動負債高達97.5億元，而流動資產僅33.3億元，短期償債壓力突出。整體來看，清陶能源處于經營“失血”疊加債務高企的境地，公司對外部融資的依賴程度很高。

2、股東陣容豪華，仍存在大客戶依賴風險

清陶能源的歷史最早可以追溯到2014年，創始團隊有4人，分別是馮玉川、李崢、南策文和楊帆。其中，南策文是中國科學院院士、清華大學材料學院的博導，馮玉川和李崢都是南策文的學生，楊帆則是馮玉川的妻子。

四人在2014年成立了江蘇清陶，專注于鋰電池材料研究；2016年成立清陶能源，并于2018年建成了全球最早的固液混合電池商業化生產線之一。

創業路上，清陶能源也吸引了不少投資。

在財務投資方中，峰瑞資本從2016年A輪起就一路跟投；中銀投資、上?？苿撝行?、青島新鼎資本等機構則陸續入股。

產業投資方中，上汽集團、北汽產投、廣汽資本等頭部車企相繼入股。此外，昆山、臺州、成都等多地國資背景基金也有參投。

截至2026年2月，按公司總股本5.87億股、H輪價格47.5元/股計算，清陶能源的估值約為279億元。

IPO前，以馮玉川、李崢、南策文等人為主的控股股東合計持股37%。此外，峰瑞資本持股15.09%，上汽通過尚頎資本持股14.24%，重慶實體持股5.63%，北汽通過深圳安鵬持股4.05%，中銀投資持股3.49%，永寧投資持股2.51%，廣汽通過新余廣新持股1.28%，昆山國資辦持股1.28%。

其中，上汽集團對清陶能源的支持，早已超越資本層面。雙方早在2021年就共同完成了超高能量密度固態電池的實車驗證，續航達到1083千米。2022年共建聯合實驗室，2023年進一步合資成立清陶動力，聯合開發的錳基固液混合動力電池于2024年完成技術突破，2025年順利實現裝車與上路測試，為商業化奠定基礎。

在訂單層面，2026年雙方簽署銷售框架協議，約定未來3年銷售上限分別為10億元、50億元及95億元，訂單規模大幅增長。

市場端，上汽的MG4 Urban車型將成為歐洲首款搭載清陶能源固液混合電池的量產車，預計2026年下半年上市。

這種“股東、核心客戶、產業伙伴”的三重綁定，既為清陶能源提供了關鍵的業績支撐，也讓公司的未來發展與上汽的車型規劃深度捆綁，機遇與隱憂并存。

其實，清陶能源的客戶集中度頗高。2023年至2025年，公司來自五大客戶的收入占總收入的比例分別為43.6%、37.9%及74.9%，其中最大客戶的收入占比分別為30.4%、15.1%及41.8%。

一般來說，高度依賴少數大客戶，會削弱公司的議價能力和抗風險能力。對清陶能源來說，一旦主要大客戶戰略發生調整，比如轉向自研電池、扶持其他供應商，或是因自身銷量不佳而削減訂單，都有可能對公司的業績造成影響。

3、研發走高，全固態量產才是終極考驗

清陶能源的核心競爭力，在于其構建的技術壁壘。

據弗若斯特沙利文的資料，清陶能源是業內持有固態電池技術專利組合最廣泛的企業之一，截至目前已在中國內地申請1853個專利。

同時，清陶能源也是以有機-無機復合固體電解質為核心技術路徑，實現切實商業化部署的極少數固態電池公司之一，目前，清陶能源是全球首家實現固液混合電池累計交付超1萬套的電池廠商。

為鞏固技術優勢，清陶能源在研發上持續加碼。2023年至2025年，公司的研發費用分別為1.42億元、2.96億元、3.77億元，3年累計投入8.15億元。

盡管固液混合電池已實現量產裝車，為清陶能源帶來階段性業績支撐，但在行業真正押注的全固態電池領域，其技術突破與量產前景仍存在不確定性，這也是影響公司未來估值與盈利的關鍵變量。

據悉，清陶能源的全固態電池在2025年開始中試（中間規模工程驗證），搭載其全固態電池的樣車已在2026年3月下線。

但從中試驗證到高良率的過程中仍存在不小的風險，包括初始良率低、制程不穩定、設備制約及成本高于預期，且大尺寸電芯的離子電導率、界面穩定性、枝晶抑制、循環壽命、安全性、可靠性及一致性等問題仍處于研發階段。

而這些因素導致高容量動力電池及長時儲能產品的商業化時間表尚不明朗?！拔覀冞€在努力提升良率”，清陶能源在招股書中坦言。

產能利用率的波動也反映出清陶能源商業化進程的陣痛。2023年至2025年，其產能利用率分別為43%、26%及53%，徘徊于低位。

2023年和2024年產能利用率低迷原因是公司處于技術迭代期，大部分產能被用于新動力電池的工藝材料優化、設備調試及客戶驗證，頻繁切換產線以適配不同客戶需求，導致有效產出不足。

2025年隨著產線調試完成、客戶訂單放量，產能利用率回升至53%，但昆山新基地剛投產、產能爬坡尚未完成，整體利用率仍未突破6成。

（圖 / 招股書）

盡管如此，清陶能源本次IPO所募的部分資金，仍擬將用于擴大產能，從2026年下半年開始擴產，到2030年清陶能源的總產能預計將達到98.2GWh。

在產能利用率不高的情況下，繼續擴產的原因，以及此舉是否會造成產能過剩并加劇虧損，「創業最前線」向清陶能源發去采訪函，截至發稿前仍未獲得回復。

放眼行業，多家同行公司也在全力研發全固態電池：

寧德時代在2025年多次表態，將在全固態電池上持續堅定投入，2027年有望實現小批量生產

2025年2月，比亞迪鋰電池CTO孫華軍透露，比亞迪已于2024年完成60Ah全固態電池的中試下線，計劃在2027年啟動全固態電池的批量示范裝車，并在2030年后大規模裝車。

2025年10月，欣旺達動力發布聚合物全固態電池，并計劃于2025年底前建成0.2GWh的聚合物固態電芯中試線。

欣旺達動力中央研究院院長徐中領在今年接受媒體采訪時曾預測，公司全固態電池量產時間會在2027年底，且此預測的前提是“各項工作均順利推進”。

2025年11月，廣汽集團董事長馮興亞宣布，在廣州番禺建設的全固態電池中試產線近期已建成并投產，其大容量全固態電池系廣汽集團自主研發。

中創新航今年3月份透露，公司在2025年已開發完成用于機器人及飛行器的固態電池，乘用車市場的全固態電池計劃于2027年推進裝車應用。

總體來看，不少企業將全固態電池小批量生產的時間設定在了2027年。接下來，清陶能源在全固態電池玩家們的集體沖刺中能否搶得先機，仍有待時間檢驗。

清陶能源此次沖刺IPO既展現了行業爆發前夜的潛力，也暴露了技術產業化的陣痛。公司自身“出貨量第一”的光環、豪華股東陣容與持續虧損、債務高企、客戶依賴的矛盾，正是固態電池行業發展起步階段的真實縮影。

未來，清陶能源唯有破解全固態電池的量產、盈利與風險平衡的難題，才能在下一代電池技術革命中真正站穩腳跟。

*注：文中題圖來自清陶能源官網；其余未署名圖片來自攝圖網，基于VRF協議。