廣發證券躋身前四背后，難掩業務結構失衡與合規痛點

文丨徐風

近期，廣發證券公布了2025年財報，在資本市場水漲船高的背景下業績高增固然可喜，但仍存在業務結構性失衡、負債壓力及合規管理等挑戰。

【盈利增速排名滑落】

2025年，股票市場整體向好但仍呈現分化特征，強者愈強態勢越發明顯。

據中國證券業協會數據，2025年全行業實現營收5411.71億元，同比增長19.95%；歸母凈利潤2194.39億，同比增速為31.2%，兩大指標相比2024年進一步加速，也印證了行業的景氣周期。

在此背景下，行業資源進一步向頭部集中，2025年行業前五大證券公司的歸母凈利潤之和達1004.9億，相比2024年增加了42.6%，增速快于行業均值，占行業利潤比重也由42.1%增長至45.79%。

值得注意的是，2025年全年行業150家證券公司中仍有15%的比例處于虧損狀態，也從側面印證了行業的分化事實。

從競爭格局來看，近年來頭部券商的排名座次也迎來洗牌，昔日“三中一華”的均衡被打破，中信證券、國泰海通、華泰證券位居資產規模和業績前三，其中頭部雙雄總資產均突破了2萬億，凈利潤在300億上下，大幅領先其他券商。

當前，券商行業前三較為固定，圍繞第4名的排名爭奪則相對激烈，尤其是在歸母凈利潤維度，2025年廣發證券替代招商證券躋身前四，后者則退居第6。

財報顯示，2025年廣發證券實現營業收入和凈利潤354.93億、137.02億，同比增長了34.3%和42.2%，增速均高于行業均值，在頭部券商中廣發證券是少有的業績規模超越2015年的券商。

廣發證券的晉級并非高枕無憂，中國銀河、招商證券、東方財富的盈利分別處在120億至125億元區間，與廣發證券并沒有拉開太大差距。

不可忽視的是，2025年廣發證券的盈利增速排名出現了下滑，2024年其歸母凈利潤為96.37億，同比增長了38.11%，增速排在第12位，到2025年則下滑至第15位，究其原因主要與第四季度凈利潤下滑有關。

2025年第四季度，其在營收同比增長18.51%的情況下盈利卻下降了3.66%，拖累了全年的盈利增長，主要是當季利息凈收入和投資收益下滑所致。

廣發證券這份雙增成績單背后，業務的結構性問題也逐漸顯現。

【業務結構失衡凸顯】

剖析2025年券商行業的業績，更多是依靠財富管理和自營業務推動，均與行業景氣度密不可分。

其中，以經紀業務為核心的財富管理仍是券商業績的壓艙石。就在已披露業績的頭部券商中，中信證券憑借綜合化優勢實現經紀業務收入147.5億，同比增長了38%，華泰證券和招商證券的業務增速也均在40%以上。

從廣發證券的各條業務線來看，自營業務是推動業績增長的關鍵抓手。其自營業務主要囊括在交易及機構板塊中，是券商典型的重資產業務。2025年交易及機構業務收入111.69億，相比上一年增長了60.19%。

在輕資產業務方面，廣發證券則表現平平，包括財富管理、資管及投行的業務增長顯著低于交易及機構業務。

對于財富管理細分業務大頭的手續費傭金業務，2025年廣發證券實現凈收入188.69億，同比增長了28.27%，而龍頭中信證券這一業務增長了33.61%，同一梯隊的招商證券和中國銀河的增速分別達37.01%和41.35%。

更值得關注的是廣發證券的利息凈收入，2025年業務收入22.25億，同比下滑了5.28%，這在頭部券商中較為罕見。作為對比，中信證券的業務增速達50.44%，招商證券和中國銀河分別為71.08%和16.48%，業務差距一目了然。

對此廣發證券解釋為是收入端其他債權投資利息收入的減少，由上一年的29.82億下降至22.34億，但通過利息收入項不難發現，包括貨幣資金及結算備付金利息收入、買入返售金融資產利息收入等項目均出現了下降，只有融出資金利息收入也就是融資融資業務實現了增長，卻難以抵消其他項目的下滑。

又比如廣發證券的資管業務，盡管2025年實現了21.63%的增長，但依舊錄得了6.7億元的虧損，資管規模還同比下降了16.8%至2109億。

對于廣發資管虧損的原因，主要與降費趨勢下高費率的集合資管規模下降有關，低費率產品的增長無法有效轉化為盈利。

除了業務發展不均衡，廣發證券的負債和合規管理也存在憂慮。

【負債與合規問題需重視】

在金融行業尤其是業務上較為依賴融資的證券行業來說，較高的負債水平是一個普遍情況，但過高的負債率則會對利息收入形成侵蝕，進而影響盈利能力。

2025年末，廣發證券的總負債同比增長了34.28%至8130.26億，增速高于總資產的28.57%，資產負債率由79.82%提升至83.35%，進一步加大了利息支出壓力。

就比如其利息開支的大頭，2025年應付短期融資款利息同比增長了30%至16.75億，賣出回購金融資產款的利息支出了35.14億，同比增長了4%。

這在近年來持續降息的環境下極大限制了廣發證券利息開支的下降空間，同比上一年度僅下降了1.9%，而華泰證券、招商證券、中國銀河的降幅均在10%以上。更重要的是利息收入也出現了2.52%的下降，由此導致了其利息凈收入的下滑。

對比其他頭部券商的利息收支不難發現，利息凈收入的增長一是利息收入推動，同時還得益于付息成本的下降，一增一減間貢獻了業務收入的主要增量。

值得注意的是，券商的資本杠桿率作為衡量公司杠桿水平的重要指標，2025年廣發證券的資本杠桿率降至11.32%，不僅低于中信證券、國泰海通等頭部券商，更明顯低于行業20.48%的平均水平，逼近8%的監管預警線，較低的杠桿率也限制了公司的加杠桿空間。

廣發證券的合規管理問題同樣值得重視，近年來公司及分支機構多次收到監管罰單，涉及投行保薦、分析師管理、產品違規推介等多個方面。

就比如2025年1月其因北方長龍首發上市項目在上市當年即出現虧損而被出具警示函，保薦代表人楊偉然、趙鑫被采取監管談話措施；8月因美尚生態保薦未勤勉盡責被深交所公開譴責；9月因分析師傳播不實消息被監管責令改正；11月又因上海營業部員工違規推介產品被出具警示函。

2026年3月，廣發證券蘇州大道東營業部還因無期貨從業資格的員工從事相關業務、營業部負責人發表不當言論、對基金銷售實施短期激勵等被采取出具警示函的行政監管措施，營業部負責人肖某曼被責令改正，同時記入證券期貨市場誠信檔案。

不難看出，廣發證券被罰多于上市保薦有關，內控方面的漏洞也或是投行業務發展較慢的原因之一。

2025年，廣發證券的投行業務實現營收8.96億，同比增長了14.05%，僅占總營收的2.53%，在四大主營收入中占比最小且增速最低。

反觀其他頭部券商，2025年投行業務延續了回暖態勢，中信證券、中金公司、華泰證券分別實現投行手續費凈收入63.36億、50.31億和30.99億，增速均在45%以上，而廣發證券與之對比差距明顯拉大。

投行業務近年來競爭較為激烈，主要原因一方面是整體IPO數量相較以往減少，另一方面也與券商的服務能力、項目儲備等有關，頭部化的集中趨勢仍在演變。

作為頭部券商，廣發證券這份高增成績單背后隱憂仍存，依賴自營業務導致其抵御周期波動的能力存疑。只有持續強化財富管理、資管投行等綜合實力，才能在激烈的博弈格局中穩住陣腳。

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