A股戰(zhàn)投擴(kuò)圍 讓“耐心資本”更有耐心

金融投資報(bào)記者 林珂

近年來(lái)，監(jiān)管政策持續(xù)釋放引導(dǎo)中長(zhǎng)線資金入市的明確信號(hào)。從調(diào)降融資保證金比例，到上調(diào)保險(xiǎn)資金權(quán)益資產(chǎn)配置比例上限，再到此次將社保、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)、公募基金等明確納入戰(zhàn)略投資者范疇并設(shè)置5%持股門檻，監(jiān)管層正通過(guò)制度重構(gòu)為“耐心資本”開(kāi)辟戰(zhàn)略通道。

擴(kuò)大戰(zhàn)投類型并明確持股下限

據(jù)證監(jiān)會(huì)4月17日消息，為貫徹落實(shí)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》和《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，進(jìn)一步完善上市公司再融資戰(zhàn)略投資者制度，證監(jiān)會(huì)對(duì)《〈上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法〉有關(guān)規(guī)定的適用意見(jiàn)——證券期貨法律適用意見(jiàn)第18號(hào)》做了修改。

主要修改內(nèi)容方面，一是擴(kuò)大戰(zhàn)略投資者類型。明確全國(guó)社保基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企業(yè)(職業(yè))年金基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金、公募基金、銀行理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)投資者可以作為戰(zhàn)略投資者，以耐心資本作為戰(zhàn)略性資源對(duì)上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資。同時(shí)，在規(guī)則上將該類投資者界定為資本投資者，將其他實(shí)業(yè)投資者界定為產(chǎn)業(yè)類投資者。

二是明確最低持股比例要求。堅(jiān)持戰(zhàn)略投資者應(yīng)當(dāng)持有上市公司較大比例股份，進(jìn)一步明確戰(zhàn)略投資者本次認(rèn)購(gòu)比例原則上不低于本次發(fā)行完成后上市公司總股本的5%，可以根據(jù)持股比例參與上市公司治理。

三是明確資本投資者的基本要求。在長(zhǎng)期、較大比例持股和提名董事參與公司治理基礎(chǔ)上，要求資本投資者應(yīng)當(dāng)深入了解上市公司產(chǎn)業(yè)發(fā)展，能夠幫助上市公司引入戰(zhàn)略性資源，或者顯著改善上市公司治理和內(nèi)部控制，促進(jìn)上市公司市場(chǎng)資源整合或者增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

四是完善信息披露要求。要求上市公司在年報(bào)中披露戰(zhàn)略資源導(dǎo)入和整合的落實(shí)情況和效果。

五是進(jìn)一步強(qiáng)化監(jiān)管要求。強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略投資者不得通過(guò)任何方式規(guī)避最低持股比例、股份鎖定期要求，避免代持股份、繞道減持等違規(guī)行為，損害制度公信力。

引導(dǎo)“耐心資本”轉(zhuǎn)為積極股東

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，本次政策層面的修訂，將“入市方案”的原則安排正式嵌入再融資法律適用意見(jiàn)，從操作層面打通中長(zhǎng)期資金參與再融資的供給端，大幅擴(kuò)展戰(zhàn)投的資金來(lái)源；同時(shí)，與“并購(gòu)六條”中鼓勵(lì)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)、配套融資和戰(zhàn)投參與的安排形成“組合拳”，預(yù)計(jì)將拉動(dòng)以并購(gòu)重組為背景的定增需求。

“原則上不低于5%”的持股下限、參與治理、禁止繞道減持等硬約束，旨在杜絕“定增套利”。這迫使戰(zhàn)略投資者必須進(jìn)行長(zhǎng)期價(jià)值判斷，并通過(guò)提名董事、導(dǎo)入資源等方式深度綁定。從公司角度看，這將對(duì)其分紅政策、資本開(kāi)支和并購(gòu)效率形成長(zhǎng)期化與理性化的約束，驅(qū)動(dòng)估值錨向盈利與ROE本質(zhì)回歸。此外，《中長(zhǎng)期資金入市方案》明確要對(duì)機(jī)構(gòu)建立“三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制”，與戰(zhàn)投制度共同構(gòu)建“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的制度環(huán)境。

國(guó)金證券表示，本次修訂核心在于引導(dǎo)“耐心資本”從財(cái)務(wù)投資轉(zhuǎn)向積極股東投資，重塑再融資市場(chǎng)生態(tài)，是構(gòu)建“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”市場(chǎng)生態(tài)的關(guān)鍵一環(huán)。一方面，為市場(chǎng)引入了能穩(wěn)定預(yù)期的“壓艙石”，降低了因短期資金頻繁進(jìn)出導(dǎo)致的波動(dòng)；另一方面，通過(guò)與產(chǎn)業(yè)投資者形成合力，提升了資本市場(chǎng)資產(chǎn)的整體質(zhì)量與吸引力，最終推動(dòng)形成“優(yōu)質(zhì)公司吸引長(zhǎng)期資金、長(zhǎng)期資金培育優(yōu)質(zhì)公司”的良性生態(tài)。

引導(dǎo)市場(chǎng)從短期博弈轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期共贏

“新規(guī)將著力解決A股市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的資金短期化與散戶化問(wèn)題。”接受金融投資報(bào)記者采訪的資深分析師左蕾表示，新規(guī)將原本側(cè)重產(chǎn)業(yè)協(xié)同的“戰(zhàn)略投資者”門檻，向具備長(zhǎng)期資金屬性的機(jī)構(gòu)投資者敞開(kāi)。此舉直接鼓勵(lì)這些大體量資金以不低于5%的持股比例深度參與上市公司治理，而非簡(jiǎn)單的趨勢(shì)交易。同時(shí)，新規(guī)要求資本投資者需深入了解產(chǎn)業(yè)、幫助上市公司導(dǎo)入戰(zhàn)略性資源。這實(shí)際上是在推動(dòng)龐大的理財(cái)資金、保險(xiǎn)資金與上市公司形成長(zhǎng)期利益捆綁。當(dāng)這些體量巨大的長(zhǎng)線資金成為戰(zhàn)略股東時(shí)，其投研重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，有助于遏制上市公司的短期市值炒作沖動(dòng)，促使企業(yè)專注于主業(yè)。

左蕾表示，此次政策修改是落實(shí)“建立培育長(zhǎng)期投資市場(chǎng)生態(tài)”的重要舉措。通過(guò)拓寬戰(zhàn)略投資者外延并強(qiáng)化持股剛性約束，監(jiān)管層正在引導(dǎo)市場(chǎng)從短期博弈轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期共贏。這不僅能有效平抑市場(chǎng)非理性波動(dòng)，提升市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定性，更能通過(guò)耐心資本的“壓艙石”效應(yīng)，推動(dòng)A股市場(chǎng)真正回歸價(jià)值發(fā)現(xiàn)和資源配置的本源功能。