證券行業(yè)新格局正在深度重塑，東方證券要下決心構(gòu)建未來地圖

金透社 | 萬捷 版權(quán)圖片 | 微攝

2026年4月19日，東方證券發(fā)布籌劃重大事項的停牌公告，擬通過發(fā)行A股股份及支付現(xiàn)金方式收購上海證券100%股權(quán)。短短10個月之前，東方證券高管還在業(yè)績說明會上回應(yīng)市場傳聞，稱“目前不存在應(yīng)披露而未披露的相關(guān)信息”。從“否認(rèn)傳聞”到“官宣交易”，這場跨越近兩年時長的懸念終于塵埃落定。一家資產(chǎn)近5000億元的A+H上市券商，決心將另一家同城兄弟納入麾下，不只是簡單的規(guī)模疊加，更是上海國資體系內(nèi)一場深思熟慮的戰(zhàn)略布局。

行業(yè)變局：從“頭部獨舞”到“區(qū)域協(xié)同”的雙線重構(gòu)

證券行業(yè)的并購整合，正在以前所未有的密度改寫競爭地圖。

從“頭部強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”看，國泰君安與海通證券的合并提供了最直觀的參照。2025年完成整合后，國泰海通總資產(chǎn)達(dá)2.11萬億元，首次超越中信證券躍居行業(yè)第一；歸母凈利潤278億元，同比增長113.52%。這艘超2萬億資產(chǎn)規(guī)模的“航母”以營收、凈利潤雙雙翻倍的業(yè)績，證明了頭部整合“1+1>2”的可能性。

從“地方國資區(qū)域整合”看，并購浪潮已全面鋪開。2026年3月，東吳證券啟動收購東海證券控制權(quán)；中金公司正在推進(jìn)吸收合并信達(dá)證券和東興證券的“三合一”方案；浙商+國都、國信+萬和、西部+國融等區(qū)域整合也持續(xù)推進(jìn)。從頭部到區(qū)域，從央企到地方國資，一條清晰的“雙主線”并購格局正在形成。

這一單的價值：三個維度的“補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”

東方證券收購上海證券，從三個維度重構(gòu)了自身的發(fā)展地圖。

第一，規(guī)模進(jìn)階，躋身行業(yè)前列。 截至2025年末，東方證券總資產(chǎn)4868.76億元，凈資產(chǎn)826.86億元；上海證券總資產(chǎn)957.7億元，凈資產(chǎn)198.1億元。靜態(tài)測算合并后資產(chǎn)總額約5826.5億元，排名行業(yè)第10。凈資產(chǎn)突破千億、分支機(jī)構(gòu)增至約250家，意味著東方證券從“區(qū)域強(qiáng)券商”向“行業(yè)前十”完成了關(guān)鍵一躍。

第二，區(qū)域深耕，補(bǔ)齊經(jīng)紀(jì)短板。 東方證券優(yōu)勢在于資管與投研——旗下東證資管受托資產(chǎn)管理規(guī)模2867.92億元，參股匯添富基金非貨幣公募規(guī)模超6800億元。上海證券深耕長三角，80余家分支機(jī)構(gòu)主要分布于上海、浙江、江蘇、廣東、北京等地，補(bǔ)齊了東方證券在零售經(jīng)紀(jì)和區(qū)域客戶觸達(dá)上的短板。渠道融合后，財富管理的“產(chǎn)品力”與“渠道力”將形成互補(bǔ)閉環(huán)。

第三，股東升級，強(qiáng)化國資協(xié)同。 通過本次交易，百聯(lián)集團(tuán)、上海國際集團(tuán)等重量級戰(zhàn)略股東將進(jìn)入東方證券股東陣營。這些股東在商業(yè)零售、產(chǎn)融結(jié)合等領(lǐng)域擁有深厚資源，為東方證券從傳統(tǒng)券商向“一流現(xiàn)代投資銀行”轉(zhuǎn)型提供了新的資源錨點。

戰(zhàn)略定力：新帥周磊的“時間窗口”與“決心書”

這次并購的推進(jìn)，離不開一個人——東方證券新任董事長周磊。2026年3月20日，48歲的周磊正式接任東方證券董事長。此前的公開信息顯示，周磊在上海國資金融平臺有著豐富的管理經(jīng)驗，曾任上海國際集團(tuán)副總經(jīng)理，對國資資本運作、集團(tuán)治理、合規(guī)管理均有深入?yún)⑴c。上任僅一個月，他即推動?xùn)|方證券與上海證券股東簽署收購意向協(xié)議，速度之快、決心之大，在券業(yè)整合史上并不多見。

東方證券此前已制定了為期9年的“三步走”中長期戰(zhàn)略，第一步（2025-2027年）的目標(biāo)是成為“綜合實力躋身行業(yè)10家左右優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)”。收購上海證券，正是實現(xiàn)這一戰(zhàn)略目標(biāo)的“關(guān)鍵一招”。周磊在業(yè)績說明會上提出聚焦“大財富、大投行、大機(jī)構(gòu)”三大業(yè)務(wù)方向，以“集團(tuán)化、數(shù)字化、國際化”為戰(zhàn)略驅(qū)動，并購整合與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型正在形成戰(zhàn)略合力。

在公告中，東方證券將本次合并描述為“立足服務(wù)國家戰(zhàn)略和上海國際金融中心建設(shè)大局，推動上海金融國資布局優(yōu)化、深化金融國資國企改革”的重要舉措。隨著國泰海通和“東方+上海”兩大旗艦成型，上海國資券商已形成“全能型頭部投行+資管特色區(qū)域深耕型券商”的雙旗艦格局。

給證券行業(yè)留下的思考

東方證券收購上海證券，既是證券行業(yè)并購浪潮中的標(biāo)志性事件，也是上海金融國資整合的戰(zhàn)略落子。行業(yè)集中度的提升已成定勢——前十大券商凈利潤占比預(yù)計將從2024年的52%升至2026年的65%。

然而，這場并購留給市場的思考，遠(yuǎn)不止于規(guī)模數(shù)字。

第一個思考：并購容易整合難。 兩家券商合計近250家分支機(jī)構(gòu)、數(shù)千名員工，如何在組織架構(gòu)、企業(yè)文化、薪酬激勵、客戶系統(tǒng)等方面實現(xiàn)平穩(wěn)融合，是比簽署意向協(xié)議更為艱巨的任務(wù)。國泰海通合并后能夠在一年內(nèi)實現(xiàn)業(yè)績翻倍，是因為兩家公司在業(yè)務(wù)線上天然互補(bǔ)——海通強(qiáng)在投行、國君強(qiáng)在經(jīng)紀(jì)。東方證券與上海證券的互補(bǔ)性雖有，但能否實現(xiàn)“1+1>2”，取決于周磊的管理團(tuán)隊能否拿出精準(zhǔn)的整合方案。

第二個思考：一流投行的標(biāo)準(zhǔn)是什么？ 規(guī)模躋身行業(yè)前十只是起點。中信證券2025年歸母凈利潤首次突破300億元；東方證券合并后凈利潤約70億元，與頭部相比仍有較大差距。一流投行的核心競爭力，是資本定價能力、全球配置能力、風(fēng)險定價能力，而不僅僅是分支機(jī)構(gòu)數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模。東方證券在資管和投研上的優(yōu)勢能否通過并購放大，是決定其能否真正邁向“一流”的關(guān)鍵。

第三個思考：并購之后的“下一步”是什么？ 從周磊的履歷看，他在國資資本運作和集團(tuán)治理方面經(jīng)驗豐富。引入百聯(lián)集團(tuán)等戰(zhàn)略股東后，東方證券能否在產(chǎn)融結(jié)合上探索出新的模式——比如將百聯(lián)的商業(yè)消費數(shù)據(jù)與東方證券的財富管理服務(wù)打通？能否在綠色金融、科創(chuàng)金融等領(lǐng)域打造差異化優(yōu)勢？這些才是決定東方證券能否在新一輪券商分化中站穩(wěn)腳跟的關(guān)鍵變量。

證券行業(yè)正在經(jīng)歷一場“不進(jìn)則退”的格局重塑。當(dāng)行業(yè)集中度加速提升、頭部化趨勢不可逆轉(zhuǎn)，東方證券選擇了“并購+轉(zhuǎn)型”雙輪驅(qū)動的戰(zhàn)略路徑。周磊在任內(nèi)打響了“第一槍”，但真正的考驗才剛剛開始。構(gòu)建未來地圖，需要的不只是落子布局的魄力，更是一張清晰到位的“施工圖”。