債券和黃金還能對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)么？

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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見(jiàn)，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：府庫(kù)

來(lái)源：雪球

"3 月以來(lái)股債金同時(shí)下跌，黃金也沒(méi)法用于對(duì)沖了？"

我跑了一輪數(shù)據(jù)把答案補(bǔ)一下。跑完發(fā)現(xiàn)挺有意思。各類資產(chǎn)之間的關(guān)系確實(shí)在變，但分地方。原本海外管用的一些東西現(xiàn)在不太管用了，國(guó)內(nèi)反倒意外地還行，甚至更好了。幾件事拼在一起，蠻值得聊一下的。

海外那邊：美債和黃金都不像以前了

先說(shuō)股票和債券這一對(duì)。股跌債漲互相對(duì)沖這條邏輯，過(guò)去是被當(dāng)成投資常識(shí)的。但把時(shí)間拉長(zhǎng)看，這件事并沒(méi)有這么絕對(duì)。

把標(biāo)普500和美債過(guò)去二十年的關(guān)系拉出來(lái)看一下。中間那一塊綠色背景標(biāo)出的 2014 到 2020 那七年，股跌債漲基本成了定律，對(duì)沖效果很穩(wěn)定。但再往前看 2008 到 2013 那幾年，兩邊關(guān)系其實(shí)沒(méi)多強(qiáng)，有時(shí)候同方向有時(shí)候反方向。到了 2022 年那段最明顯，美股跌了 20%，美債也跟著跌了 14%，靠股債對(duì)沖的人那年挺難受的。

換句話說(shuō)，"股跌債漲"最強(qiáng)的時(shí)段其實(shí)集中在 2014 到 2020 那幾年，2022 之后這個(gè)關(guān)系就一直沒(méi)真正回來(lái)。

IMF 4 月發(fā)布的全球金融穩(wěn)定報(bào)告里專門分析過(guò)這個(gè)問(wèn)題。他們把原因歸到"供給沖擊"的頻發(fā)，也就是疫情后的供應(yīng)鏈中斷、地緣沖突、能源價(jià)格波動(dòng)這些。這類沖擊的特點(diǎn)是同時(shí)推高通脹和打壓經(jīng)濟(jì)，一旦央行得加息抗通脹，股跌的時(shí)候債也會(huì)跟著跌，股債對(duì)沖就不靈了。報(bào)告里直接用了"債券對(duì)沖屬性被逐漸侵蝕"這個(gè)說(shuō)法。

再看黃金。

2008、2011、2015、2018 都是比較有代表性的行情，黃金確實(shí)都起到了對(duì)沖作用，當(dāng)原本的世界秩序出現(xiàn)一些問(wèn)題的時(shí)候，黃金漲一漲是大家熟悉的場(chǎng)景。但從 2020 年開(kāi)始，畫面就不一樣了。2020 年初的行情全球股市巨震，黃金也跟著跌，2022 海外股票、債券齊跌的時(shí)候，黃金也跌，2025 年 4 月短期行情大幅波動(dòng)還是相同的特征。

黃金還是個(gè)好資產(chǎn)，只是在組合里的角色變了。它不是來(lái)對(duì)沖股票短期波動(dòng)的，按照主流觀點(diǎn)是來(lái)對(duì)沖美元信用和全球儲(chǔ)備格局變化這種長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的。這兩件事不太一樣。

從上面的分析結(jié)果來(lái)看，過(guò)去支撐"股+債+黃金"這套組合的兩個(gè)對(duì)沖工具，現(xiàn)在出現(xiàn)變化了。

但全球股市分散的效果，反而變好了

昨天報(bào)告里面的觀點(diǎn)算是驗(yàn)證了。不過(guò)做數(shù)據(jù)研究的時(shí)候還發(fā)現(xiàn)了另外一個(gè)不一樣的變化，全球股市之間越來(lái)越走出自己獨(dú)立的行情來(lái)了。

灰色柱子是 2008 到 2020 這十三年美股跟各國(guó)股市整體期間的相關(guān)性，藍(lán)色柱子是 2022 到現(xiàn)在的。方向都是往"更分散"走。

歐股跟美股的變化最明顯，從 0.64 降到了 0.44。歐美本來(lái)是聯(lián)動(dòng)最強(qiáng)的那組，這兩年明顯松動(dòng)。港股從 0.27 降到 0.09，基本跟美股不同步了。日股和 A 股本來(lái)就跟美股相關(guān)性不高，這幾年就更低了一點(diǎn)。

這種"各走各的"其實(shí)我們最近兩年都能體會(huì)到。美股一路創(chuàng)新高的時(shí)候 A 股在震蕩，A 股反彈起來(lái)的那陣美股又在調(diào)整。過(guò)去那種"美股打個(gè)噴嚏全球都感冒"的共振，這幾年確實(shí)淡了。

這種變化對(duì)中國(guó)投資者特別有意義。A 股跟美股的相關(guān)性本來(lái)就不高，這幾年更是降到幾乎沒(méi)有，跟港股、日股之間也類似。A 股調(diào)整的時(shí)候，海外股票能給組合提供真實(shí)的緩沖。加海外不是為了追更高的收益，是讓組合里有幾條不同節(jié)奏的資產(chǎn)同時(shí)在跑。

另外海外很多優(yōu)秀的上市公司也能讓咱們組合享受到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的回報(bào)。

國(guó)內(nèi)股債狀態(tài)不一樣

如果我們站在國(guó)內(nèi)視角來(lái)看，是有挺多不同的。國(guó)內(nèi)的股債對(duì)沖，不僅還在，反而比以前更管用了。

滬深300和中證全債歷次危機(jī)期間的關(guān)系也在變化。早幾年兩邊關(guān)系其實(shí)很弱，股跌的時(shí)候債也沒(méi)怎么動(dòng)。2020 年的時(shí)候開(kāi)始穩(wěn)定出現(xiàn)反向關(guān)聯(lián)，在去年 4 月份那段行情里，債券就有了很好的對(duì)沖作用。

國(guó)內(nèi)股債之間的關(guān)系反而變得更明顯，前面 IMF 講的那個(gè)機(jī)制剛好能反過(guò)來(lái)解釋。國(guó)內(nèi)這幾年 CPI 一直在低位，沒(méi)有經(jīng)歷海外那種供給沖擊帶來(lái)的通脹。央行不需要被迫加息，反而一直在寬松，股跌的時(shí)候債有空間漲。同一種機(jī)制，海外被侵蝕了，國(guó)內(nèi)暫時(shí)還沒(méi)被影響到。

在國(guó)內(nèi)股債之間對(duì)沖作用的基礎(chǔ)上，再配一部分海外股票來(lái)做分散投資和擴(kuò)展不同的回報(bào)流，這樣的多元配置結(jié)構(gòu)才更加有效。

國(guó)內(nèi)和海外有很多不同

最近好幾次跑完數(shù)據(jù)有個(gè)感受。咱們平常看的很多資料都來(lái)自海外作者的書(shū)籍或者機(jī)構(gòu)的文章。但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和海外市場(chǎng)這幾年的差別越來(lái)越明顯，海外的結(jié)論沒(méi)法直接拿過(guò)來(lái)套在咱們自己的組合上。

就拿今天寫的股債對(duì)沖來(lái)說(shuō)。海外數(shù)據(jù)看下來(lái)對(duì)沖在失效，換到國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)一看，反倒在變強(qiáng)。同一件事，兩邊的答案是反的。

所以每次看完海外的報(bào)告，還是得自己跑一輪數(shù)據(jù)驗(yàn)證一下，最終把海外的一些經(jīng)驗(yàn)，轉(zhuǎn)化成在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有效的投資策略呀。

雪球三分法是雪球基于“長(zhǎng)期投資+資產(chǎn)配置”推出的基金配置理念，通過(guò)資產(chǎn)分散、市場(chǎng)分散、時(shí)機(jī)分散這三大分散進(jìn)行基金長(zhǎng)期投資，從而實(shí)現(xiàn)投資收益來(lái)源多元化和風(fēng)險(xiǎn)分散化。點(diǎn)擊下方圖片，立即創(chuàng)建屬于你的基金方案