XREAL狂虧30億 ，賬上僅6000萬，IPO圖啥？

"花錢大手大腳"或許已不足以形容連續(xù)四年拿下全球AR眼鏡市場份額第一的XREAL——去年每賣出一臺，凈虧約3412元。這些年半賣半送，累計(jì)狂虧30億，賬上只剩6000萬。在AR生態(tài)未成，適配APP太少的當(dāng)下，XREAL的錢燒在哪了？

你愿意從普通眼鏡升級成智能眼鏡嗎？如果它能讓你窩在被窩里，就擁有堪比 500 英寸巨幕的追劇體驗(yàn)；站在故宮里，便能一鍵 “穿越” 重現(xiàn)《末代皇帝》經(jīng)典場景；坐在高鐵上，也能沉浸式暢玩 3A 游戲，你會(huì)不會(huì)覺得這款眼鏡有點(diǎn)心動(dòng)？

PART 01

半賣半送狂虧30億！賬上只剩6000萬

不過三四千元的定價(jià)，依舊讓AR眼鏡問的人多、買的人少。

什么？這個(gè)價(jià)格你還嫌貴？事實(shí)上，這已經(jīng)是“半賣半送”了！

近期，連續(xù)四年拿下全球 AR 眼鏡市場份額第一的 XREAL，正式向港交所遞交招股書。數(shù)據(jù)顯示，2025 年公司全年售出 13.37 萬臺智能眼鏡，實(shí)現(xiàn)營收 5.16 億元，但年內(nèi)凈虧損高達(dá) 4.56 億元。

折算下來，去年每賣出一臺設(shè)備，XREAL 就要凈虧約 3412 元！而目前，其中端產(chǎn)品 One Pro 在京東售價(jià)僅 3799 元，XREAL 1S 更是低至 2804 元。

圖源：XREAL招股書

這種“半賣半送”的定價(jià)策略，也讓公司持續(xù)巨額虧損。截至 2025 年底，XREAL 累計(jì)虧損已超 30 億元；同期賬面現(xiàn)金僅余 6363.4 萬元，資金壓力可見一斑。

圖源：XREAL招股書

PART 02

研發(fā)高投入 + 海外重資產(chǎn)

好在 XREAL 身后集結(jié)了一眾明星股東，包括紅杉中國、高瓴資本、阿里巴巴（淘寶中國控股）、快手（Cosmic Blue）、愛奇藝等。它們不僅為 XREAL 注入超 3 億美元融資，更帶來了豐富的產(chǎn)業(yè)資源協(xié)同支持。

可即便背靠一眾實(shí)力雄厚的資本方，XREAL 的 “燒錢” 速度依舊驚人。招股書顯示，2023 至 2025 年，公司經(jīng)營費(fèi)用率分別高達(dá) 137.6%、117.5% 和 82.7%。盡管能看出公司在持續(xù)推進(jìn)費(fèi)用管控，但單臺產(chǎn)品售價(jià)甚至覆蓋不了對應(yīng)的經(jīng)營成本，實(shí)在難以自洽。

進(jìn)一步拆分三大費(fèi)用結(jié)構(gòu)，2025 年?duì)I銷費(fèi)用占比 25.38%、研發(fā)開支占比 35.46%、行政開支占比 21.80%。這樣的配比顯得頗為反常：一款科技感滿滿的AR智能眼鏡，營銷與行政開支為何反而喧賓奪主了？

當(dāng)你打開XREAL 的業(yè)務(wù)版圖，這個(gè)問題就迎刃而解了。2025 年公司海外收入占比高達(dá) 71%，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球 40 個(gè)國家和地區(qū)。XREAL 本質(zhì)上是一家 “中國研發(fā)、全球銷售” 的科技出海企業(yè)，并且 XREAL 在海外并非簡單依靠代理商鋪貨，而是親力親為，在北美、日本、韓國等地均設(shè)立了本地化銷售與運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，由此承擔(dān)了當(dāng)?shù)厝藛T薪酬、辦公場地租賃等大量固定成本，這也直接解釋了其營銷及行政開支居高不下的原因。

圖源：XREAL招股書

在海外市場，XREAL 還選擇走高端化渠道擴(kuò)張路線：例如與歐洲 Smartech 集團(tuán)合作，入駐巴黎春天百貨、柏林卡迪威等高端商場。這類渠道布局與商務(wù)拓展，均需要持續(xù)投入大量資金。相比之下，公司在國內(nèi)市場的布局則更為低調(diào)務(wù)實(shí)，主要通過博士眼鏡、寶島眼鏡等傳統(tǒng)眼鏡門店設(shè)立體驗(yàn)區(qū)進(jìn)行展示銷售，模式更輕、成本也更低。

此外，XREAL 的創(chuàng)始管理團(tuán)隊(duì)背景十分亮眼，核心成員均畢業(yè)于浙江大學(xué)，且擁有英偉達(dá)、Magic Leap 等頂尖科技企業(yè)的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，維持這支國際化團(tuán)隊(duì)的成本自然不菲。僅 2025 年，公司四位核心成員的薪酬合計(jì)就達(dá)到 392 萬元。

圖源：XREAL招股書

不得不承認(rèn)，盡管燒錢不菲，但在這支專業(yè)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的帶領(lǐng)下，XREAL 的基礎(chǔ)硬件功能，目前在國內(nèi)智能眼鏡三大獨(dú)立品牌（XREAL、Rokid、雷鳥 Rayneo）中確實(shí)是最成熟的。

當(dāng)然這些功能部分競品也能實(shí)現(xiàn)，但 XREAL 的優(yōu)勢，在于前期投入巨額研發(fā)成本去打磨硬件細(xì)節(jié)。2023 至 2025 年，公司研發(fā)支出分別約為 2.16 億元、2.04 億元和 1.83 億元，占當(dāng)期總收入比例分別為 55.3%、51.8% 和 35.5%。

它的體驗(yàn)細(xì)節(jié)確實(shí)經(jīng)得起推敲：跟隨模式搭載云臺防抖，畫面可隨頭部轉(zhuǎn)動(dòng)同步移動(dòng)；懸停模式依托空間計(jì)算能力，能將虛擬屏幕精準(zhǔn)固定在空間中；而空間屏 6DoF 模式體驗(yàn)感更強(qiáng)，用戶可繞至屏幕后方查看，虛擬與現(xiàn)實(shí)場景切換無縫。這些方面，XREAL 都做得相當(dāng)成熟。

XREAL 計(jì)劃今年推出的 Light-Ultra-Aura 產(chǎn)品線，將在 AR 基礎(chǔ)上疊加多模態(tài) AI 能力。目前 AI 眼鏡的主流功能基本都已覆蓋：注視二維碼即可完成支付，語音查詢眼前物品價(jià)格，微信、短信、高鐵及滴滴等信息均可懸浮顯示，導(dǎo)航時(shí)無需頻繁查看手機(jī)，還能實(shí)現(xiàn)英文同步翻譯。

PART 03

缺生態(tài)，AR眼鏡何時(shí)能取代手機(jī)？

不過，即便研發(fā)投入如此高，在不少人眼中，現(xiàn)在的智能眼鏡仍處于偏 Demo 階段，主打 “科幻” 但實(shí)用性不足。吐槽夾頭、佩戴久了眩暈的用戶不在少數(shù)。更關(guān)鍵的是AR眼鏡適配 APP 太少，多數(shù)人買來除了看電影、玩游戲，基本處于閑置狀態(tài)，更多人在等待技術(shù)和生態(tài)更成熟后再入手。

圖源：XREAL招股書

而從商業(yè)模式來看，XREAL 本質(zhì)上仍是一家硬件公司，91% 的收入來自硬件產(chǎn)品，研發(fā)APP、構(gòu)建生態(tài)不是它的強(qiáng)項(xiàng)。這與蘋果、Meta 的生態(tài)化布局形成鮮明反差。這就決定了目前XREAL處在體驗(yàn)瓶頸期，公司缺乏應(yīng)用訂閱、內(nèi)容付費(fèi)等多元盈利模式，增長高度依賴硬件銷售。而行業(yè)內(nèi)的價(jià)格戰(zhàn)與產(chǎn)品同質(zhì)化競爭，進(jìn)一步壓縮了本就微薄的利潤空間，這也是目前XREAL只能“半賣半送”的主要原因。

若以手機(jī)發(fā)展階段類比，現(xiàn)階段 AR 眼鏡大致處于功能機(jī)時(shí)代。AR 眼鏡距離消費(fèi)級普及仍有很長的路要走，全面替代手機(jī)更是為時(shí)尚早。國內(nèi)三大獨(dú)立智能眼鏡品牌 XREAL、Rokid、雷鳥均在積極籌備 IPO，借助資本助力搶占未來替代手機(jī)的核心賽道席位。究竟誰能率先突圍？