蘭州黃河“保殼”成功，但依舊在困局中

2026，依舊是煎熬的一年。

文/每日財報 杜康

日前，蘭州黃河（*ST蘭黃）披露了2025年財報，全年營收3.69億元，同比增長75.28%，扣除后營業收入達到3.61億元，成功跨過了深交所設定的3億元退市紅線。

根據規定，已被實施退市風險警示的上市公司，若前一年度扣除后收入超過3億元且審計機構未出具非標意見，即可申請撤銷退市風險警示。4月10日，蘭州黃河董事會全票通過了申請撤銷退市風險警示的議案，并已正式向深交所提交申請。

至此，一場歷時一年的極限保殼大戰基本塵埃落定，而蘭州黃河也大概率會從“*ST”的帽子中掙脫出來。不過，對連續虧損四年，2025年四個季度經營活動現金流均為負數的蘭州黃河而言，“保殼”成功也只是短暫脫險，其面臨的困局依舊存在。

線上“燒錢”，極限保殼

從財報數據看，蘭州黃河的營收增長呈現出明顯的“后半程發力”特征。在2025年全年3.69億元的營收中，單第四季度就貢獻了1.5億元，同比暴增358.51%，占全年收入的40%；第三季度營收增幅也達到了94.98%。

按理來說，第三、四季度通常是啤酒消費的淡季，而蘭州黃河卻在這一時段實現了業績的井噴式爆發，很是讓人意外。不過，這一“反常”數據，還是獲得了審計機構的認可。

財報顯示，2025年蘭州黃河電商渠道營收從2024年的35.2萬元飆升至1.67億元，增長超過473倍；線上直銷收入合計1.68億元，同比暴增3787.12%。而與之形成鮮明對比的是，傳統經銷模式收入同比下降23.19%，甘肅省內收入更是同比大跌21.97%。也就是說，蘭州黃河“淡季不淡”的背后，是其對線上渠道全力投入的結果。

事實似乎也是如此，2025年蘭州黃河廣告費及市場投入達到2.22億元，同比暴漲1407%。抖音頭部酒水主播“拉飛哥”的直播間成為蘭州黃河的核心戰場，雙方深度合作期間，近100萬人涌入直播間。

蘭州黃河也由此從“甘肅人的啤酒廠”搖身變為“全國化的直播間品牌”，省外收入占比從2024年的28.08%躍升至67.98%。

效果雖然顯現，但這種沒有辦法的“燒錢自救”模式，也給公司帶來了沉重的財務負擔。財報顯示，2025年蘭州黃河全年的經營現金流凈流出為2.27億元，不得不通過處置股票資產和銀行貸款來補充流動性。

對此，啤酒行業專家方剛曾評價道：“保殼任務大概已經完成，但要持續解決現金流和利潤的問題，需要下更大的功夫。畢竟蘭州黃河啤酒的規模太小了?！庇脽X換營收的做法可以暫避退市風險，但能否持續，則是一個更大的問號。

18年拉鋸戰，老牌啤酒王榮光不在

蘭州黃河由楊紀強于1983年在甘肅蘭州創立。1999年，公司成功在深圳證券交易所上市，成為西北首家啤酒類上市公司。其在甘肅市場的占有率一度超過70%，被業界譽為“西北啤酒王”。

2008年，公司營收達到歷史巔峰的10億元。當年年報顯示，四個啤酒子公司、兩個麥芽生產單位全面盈利，公司步入良性發展軌道。

然而，輝煌并未延續。2008年之后，隨著華潤雪花、青島啤酒等巨頭加速全國布局，以及嘉士伯入主西北市場的重慶啤酒，行業CR5（前五大企業）的市占率逐步逼近90%。

巨頭的擠壓之下，蘭州黃河的業績持續滑坡：2018年至2023年，公司營收從5.09億元一路萎縮至2.41億元，啤酒飲料銷量也從2012年的近30萬千升降至2022年的7.65萬千升。

比外部競爭更致命的，是長達18年的內部消耗。2008年，湖南商人譚岳鑫通過接手長城資管持有的債權，首次進入蘭州黃河的股東序列。

此后十余年間，譚岳鑫與大股東楊世江家族圍繞控制權展開了漫長的拉鋸。2015年和2018年，譚岳鑫兩次試圖推動重組，將地產、寫字樓等資產注入上市公司，均因中小股東反對而失敗，雙方一度對簿公堂。

這場曠日持久的內斗，使蘭州黃河幾乎錯過了中國啤酒市場從規模擴張到高端化轉型的整個紅利期。當行業在高端精釀、渠道下沉、品牌升級等領域加速迭代時，蘭州黃河卻將大量精力耗費在股東博弈上。

最極端的表現是，公司在主業持續低迷的情況下，轉而走上“炒股求生”的偏門：2010年通過重倉多支股票獲利1.09億元，此后十余年公司凈利潤頻繁在虧損與微利之間反復橫跳，全靠證券投資收益來粉飾報表。

2024年底，這場漫長的股權紛爭終于畫上句號。譚岳鑫以3.8億元代價正式獲得實控權，結束了18年的拉鋸戰。但此時，蘭州黃河已經站在了退市的懸崖邊上，2024年營收僅2.11億元，連續三年虧損，被深交所實施退市風險警示。

2026，依舊是煎熬的一年

2026年初，譚岳鑫在年度工作計劃會上為蘭州黃河立下軍令狀：必須堅決扭虧為盈。據了解，公司已與管理層層層簽訂目標責任書，層層傳導責任。譚岳鑫也制定了“兩條腿走路”的戰略，一方面繼續鞏固啤酒業務，另一方面大力發展果汁飲料，打造第二增長曲線。

目標在前，挑戰同樣不容忽視。

第一個難題是線上渠道熱度如何維系。上文提到，為了“保殼”，去年蘭州黃河通過頭部主播直播和低價促銷快速沖量，但背后依賴的是巨額投流費用。

如果2026年縮減投放預算，線上增長很可能迅速萎縮；如果繼續燒錢，則扭虧目標幾無可能實現。顯然，如何從“流量驅動”轉向“品牌驅動”，是擺在譚岳鑫面前的第一道必答題。

第二個挑戰來自果汁業務。2025年蘭州黃河果汁業務貢獻營收2332.24萬元，僅占總營收的6.32%。規模尚小之余，年底果汁庫存高達8962.38噸，顯示出動銷并不順暢。

此外，果汁市場本身競爭激烈，農夫山泉、匯源等品牌早已完成渠道和品牌布局，蘭州黃河從零起步，短期內很難看到爆發式增長的路徑。要指望果汁業務扛起扭虧大旗，顯然還有很長的路要走。

第三個難題是全國化布局能否成功復制。2025年，蘭州黃河的省外收入暴增324.35%，占總營收的比重從28.08%躍升至67.98%。其中，湖南市場是公司重點開拓的外埠市場，也是譚岳鑫的大本營。

新團隊將產品導入湖南后，通過贊助馬拉松、斯諾克賽事等當地活動打開局面，并同步大規模招募經銷商。但問題在于，湖南市場的成功高度依賴于譚岳鑫在當地多年積累的人脈資源和渠道關系。其他省份是否具備類似條件，能否以同樣模式快速復制，目前仍是未知數。

保殼成功是2025年蘭州黃河拼盡全力換來的喘息之機。但正如一位業內人士所言，“以財技踩線保殼仍是當前一部分ST公司的操作手法，這類公司并未實現基本面的根本性改善”。

《每日財報》也認為，對于這家走過四十余年的老牌啤酒企業，真正考驗其生存能力的，不是一次踩線保殼的“財技”，而是在巨頭林立的市場中找到一條可持續增長的路徑。

丨每財網&每日財報聲明

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