消費(fèi)賽道遇冷？看基金經(jīng)理如何破局？

原創(chuàng)大財(cái)可富司機(jī)

消費(fèi)涼透了？消費(fèi)“老法師”投降了，消費(fèi)研究員的冷板凳快坐穿了。有投資者調(diào)侃：“消費(fèi)狗都不理，不換賽道等著喝西北風(fēng)？”

這兩年，消費(fèi)板塊不爭(zhēng)氣，白酒、家電等傳統(tǒng)核心賽道持續(xù)低迷。這個(gè)曾經(jīng)的“香餑餑”賽道，如今好像成了人人避之不及的“燙手山芋”。于是，大家默認(rèn)，所有消費(fèi)基金經(jīng)理都在渡劫，所有帶“消費(fèi)”二字的基金都在擺爛。

但事實(shí)真的如此嗎？司機(jī)翻遍了名稱含有“消費(fèi)”二字的基金，意外發(fā)現(xiàn)一個(gè)真相：消費(fèi)賽道并非全軍覆沒(méi)。有一批基金經(jīng)理沒(méi)有被市場(chǎng)低迷裹挾，反而憑借清晰的投資思路，在“冷賽道”中找到破局方向，讓“狗都不理”的賽道，也有別樣的風(fēng)采。

挖掘細(xì)分領(lǐng)域新機(jī)會(huì)

同樣是消費(fèi)基金，業(yè)績(jī)天差地別，核心差距從來(lái)不在賽道，而在思路。在優(yōu)秀基金經(jīng)理眼中，消費(fèi)早已不只是傳統(tǒng)的“喝酒吃藥”，更是新消費(fèi)、消費(fèi)+出海、消費(fèi)+科技的賽道布局，他們的投資理念，完全跳出了傳統(tǒng)消費(fèi)的桎梏。

海富通基金經(jīng)理劉海嘯，深耕消費(fèi)領(lǐng)域十余年，憑借著“深耕內(nèi)需，捕捉消費(fèi)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)”核心邏輯，走“自下而上”的選股路線，在消費(fèi)低迷期走出了差異化投資路徑。

劉海嘯的選股標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，核心圍繞“生意質(zhì)量、環(huán)境變量、管理團(tuán)隊(duì)”三個(gè)維度展開(kāi)，資本回報(bào)率（ROIC）是他衡量企業(yè)商業(yè)模式優(yōu)劣的核心指標(biāo)。他認(rèn)為，一家公司能否持續(xù)創(chuàng)造超額收益，本質(zhì)取決于其ROIC，而ROIC的高低受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、技術(shù)創(chuàng)新、替代品等多重因素影響，更需要結(jié)合環(huán)境動(dòng)態(tài)調(diào)整篩選標(biāo)準(zhǔn)：行業(yè)景氣時(shí)，ROIC標(biāo)準(zhǔn)可適當(dāng)放寬；但大環(huán)境存在不確定因素時(shí)，管理團(tuán)隊(duì)的應(yīng)對(duì)能力，才是企業(yè)能否逆勢(shì)維持高回報(bào)率的關(guān)鍵。

組合構(gòu)建上，劉海嘯采取“核心+衛(wèi)星”的策略，兼顧業(yè)績(jī)穩(wěn)定性與超額收益潛力。其中，核心持倉(cāng)聚焦于商業(yè)模式清晰、ROIC穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，換手率較低，主要覆蓋食品飲料、家電、醫(yī)藥等傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域，為基金凈值提供穩(wěn)定支撐。

衛(wèi)星倉(cāng)位則靈活配置階段性景氣度高或具備新增長(zhǎng)邏輯的標(biāo)的，換手率相對(duì)較高，重點(diǎn)挖掘消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域的新機(jī)會(huì)，甚至適當(dāng)涉足消費(fèi)電子、TMT等領(lǐng)域，拓展能力圈以捕捉跨界消費(fèi)的機(jī)遇，這種差異化配置也正是為了應(yīng)對(duì)消費(fèi)行業(yè)結(jié)構(gòu)性分化的新常態(tài)。

資料來(lái)源：基金2025年年報(bào)

他的持倉(cāng)始終聚焦消費(fèi)領(lǐng)域。2025年，他精準(zhǔn)避開(kāi)了表現(xiàn)低迷的傳統(tǒng)消費(fèi)賽道，重點(diǎn)布局黃金首飾、量販零食、消費(fèi)電子等高景氣細(xì)分；2026年一季度，他再次靈活調(diào)倉(cāng)，主動(dòng)調(diào)降家用電器、汽車(chē)等板塊配置，同步加碼服務(wù)消費(fèi)（社會(huì)服務(wù)、交通運(yùn)輸）、消費(fèi)電子、傳媒等方向。這種靈活調(diào)倉(cāng)既不脫離消費(fèi)內(nèi)核，又能緊跟景氣輪動(dòng)，真正做到了守正與出奇的平衡。

跳出消費(fèi)看消費(fèi)

華泰柏瑞消費(fèi)基金經(jīng)理錢(qián)建江，是2025年異軍突起的“黑馬”。這只基金的成功，核心在于“跳出消費(fèi)看消費(fèi)”，用“制造出海”的視角，挖掘消費(fèi)賽道的隱形機(jī)會(huì)。

2025年，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)“小盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)、行業(yè)分化明顯”的特征，有色、通信、電子等行業(yè)表現(xiàn)突出，而食品飲料、公用事業(yè)等傳統(tǒng)消費(fèi)板塊表現(xiàn)靠后。錢(qián)建江沒(méi)有死磕傳統(tǒng)消費(fèi)，而是將目光投向了“消費(fèi)+制造出海”的交叉領(lǐng)域，行業(yè)配置較為分散，覆蓋汽車(chē)、食品飲料、機(jī)械等十幾個(gè)行業(yè)，制造出海方向占比頗高。

從持倉(cāng)變化來(lái)看，這只基金長(zhǎng)期重倉(cāng)濤濤車(chē)業(yè)、春風(fēng)動(dòng)力、隆鑫通用等標(biāo)的，這些標(biāo)的看似屬于制造業(yè)個(gè)股，實(shí)則都是消費(fèi)升級(jí)和制造出海的核心受益股。今年一季度，基金仍然延續(xù)之前的配置思路，重點(diǎn)配置汽車(chē)、食品飲料等重點(diǎn)消費(fèi)行業(yè)。錢(qián)建江的投資理念很明確：站在產(chǎn)業(yè)或公司經(jīng)營(yíng)的角度，尋找優(yōu)秀的商業(yè)模式，以基本面為基礎(chǔ)，結(jié)合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與自下而上的個(gè)股挖掘，而非追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)。

基金前十大重倉(cāng)股所屬行業(yè)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，時(shí)間截至2026/03/31

對(duì)于出海方向，錢(qián)建江的思路清晰：一是海外品牌渠道、供應(yīng)鏈能力突出的公司，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)；二是海外生產(chǎn)基地比國(guó)內(nèi)更具優(yōu)勢(shì)、盈利能力更強(qiáng)的企業(yè)；三是海外高景氣方向（如海外算力）相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司。

錢(qián)建江在2025年年報(bào)中表示，除了制造出海，他持續(xù)關(guān)注大消費(fèi)行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，以及人工智能、自動(dòng)駕駛等科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。這種“制造出海+消費(fèi)升級(jí)+科技創(chuàng)新”三維布局，正是其業(yè)績(jī)突圍的關(guān)鍵。

基金經(jīng)理們的共識(shí)

除了劉海嘯、錢(qián)建江，還有不少消費(fèi)領(lǐng)域的基金經(jīng)理在低迷市場(chǎng)中堅(jiān)守，其中永贏基金經(jīng)理蔣衛(wèi)華的思路頗具代表性。

蔣衛(wèi)華的核心邏輯是“聚焦新消費(fèi)，捕捉景氣度紅利”。2025年，他的基金持倉(cāng)避開(kāi)傳統(tǒng)消費(fèi)低迷賽道，重點(diǎn)布局潮玩、美妝等貼合年輕群體需求的新消費(fèi)領(lǐng)域，精準(zhǔn)踩中新消費(fèi)的景氣周期。

今年一季度，他繼續(xù)在大消費(fèi)領(lǐng)域挖掘優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)標(biāo)的，進(jìn)一步減持估值性價(jià)比偏低的領(lǐng)域，同步增加地產(chǎn)鏈及養(yǎng)殖類資產(chǎn)配置，靈活調(diào)整持倉(cāng)以適配市場(chǎng)變化。

透過(guò)這些優(yōu)秀基金經(jīng)理的布局不難發(fā)現(xiàn)，盡管消費(fèi)板塊整體低迷，但他們對(duì)消費(fèi)投資的未來(lái)，并非完全悲觀，反而形成了一些共識(shí)。

劉海嘯與錢(qián)建江均表達(dá)了對(duì)2026年消費(fèi)市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期。劉海嘯認(rèn)為，中國(guó)人均GDP剛突破1萬(wàn)美元，消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)遠(yuǎn)未結(jié)束，短期信心波動(dòng)不代表購(gòu)買(mǎi)力萎縮。消費(fèi)升級(jí)的核心不是漲價(jià)，而是品類創(chuàng)新與消費(fèi)人群擴(kuò)張，比如咖啡單價(jià)降低但消費(fèi)頻次提升，沖鋒衣從“小眾”走向“大眾”，這些都是消費(fèi)升級(jí)的體現(xiàn)。

他表示，自2025年三季度至今年一季度，內(nèi)需板塊部分行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇和改善趨勢(shì)，如中高端可選消費(fèi)、出行為代表的服務(wù)消費(fèi)以及必選餐飲等行業(yè)均明顯回暖，市場(chǎng)偏滯后的預(yù)期或給消費(fèi)投資帶來(lái)布局機(jī)會(huì)。2026年會(huì)更多在消費(fèi)中偏改善類的子行業(yè)尋找機(jī)會(huì)。

資料來(lái)源：基金2026年一季報(bào)

錢(qián)建江認(rèn)為，2026年全球有望進(jìn)入新一輪的寬松周期，國(guó)內(nèi)將維持適度寬松的貨幣政策與更加積極的財(cái)政政策，經(jīng)濟(jì)基本面有望觸底回升，當(dāng)前A股估值仍具備較高性價(jià)比。2026年將持續(xù)關(guān)注制造出海、大消費(fèi)、科技創(chuàng)新等重點(diǎn)方向，努力挑選高質(zhì)量投資標(biāo)的，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的可持續(xù)增長(zhǎng)。

蔣衛(wèi)華同樣對(duì)2026年消費(fèi)市場(chǎng)抱有樂(lè)觀預(yù)期。他表示，當(dāng)前消費(fèi)板塊整體估值調(diào)整充分，食品飲料板塊估值相對(duì)市場(chǎng)的折價(jià)程度低于2014-2015年，白酒板塊估值回落至2014-2015年水平。“買(mǎi)得便宜”是決定長(zhǎng)期投資回報(bào)的核心因素，且在低利率環(huán)境下，消費(fèi)品類跟隨通脹提價(jià)的能力使其性價(jià)比凸顯。

司機(jī)最后做個(gè)總結(jié)：消費(fèi)賽道的“冷”，本質(zhì)上是傳統(tǒng)消費(fèi)的冷，而非整個(gè)消費(fèi)賽道的沉淪。表現(xiàn)亮眼的消費(fèi)基金，之所以能在逆境中突圍，核心在于基金經(jīng)理沒(méi)有固守傳統(tǒng)思維，而是根據(jù)市場(chǎng)變化，調(diào)整了投資邏輯和布局方向。

比如劉海嘯“自下而上”選股，精準(zhǔn)捕捉了消費(fèi)板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，避開(kāi)了行業(yè)低迷的“坑”；錢(qián)建江的“制造出海”視角，跳出了傳統(tǒng)消費(fèi)的局限，抓住了中國(guó)制造業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力提升的趨勢(shì)。

兩者的共性的是，都沒(méi)有盲目跟風(fēng)，而是堅(jiān)持自己的投資邏輯，在別人放棄消費(fèi)的時(shí)候，默默挖掘被市場(chǎng)忽視的機(jī)會(huì)。這也是優(yōu)秀基金經(jīng)理和普通基金經(jīng)理的核心區(qū)別。

消費(fèi)作為A股的核心賽道之一，長(zhǎng)期來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和消費(fèi)升級(jí)，依然具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，而那些能夠跳出傳統(tǒng)思維、精準(zhǔn)捕捉機(jī)會(huì)的基金經(jīng)理，大概率會(huì)在消費(fèi)賽道的復(fù)蘇中，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的投資布局。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同和基金招募說(shuō)明書(shū)，在了解基金的具體情況及聽(tīng)取銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限和投資目標(biāo)，對(duì)基金投資作出獨(dú)立決策。