暴跌200億的“兩輪特斯拉”，再次站在懸崖邊上

又一個(gè)“迷暈”老外的東方魔法出現(xiàn)了。

繼三蹦子、電動(dòng)車之后，中國(guó)的電驢又開(kāi)始集體出海，在全球的大街小巷瘋狂搶占存在感。

比如老撾一家門店，1000多臺(tái)的中國(guó)電驢庫(kù)存一搶而空。曾經(jīng)還被貼上“低端代步工具”標(biāo)簽，現(xiàn)在卻搖身一變成了拉風(fēng)神器。

然而，與很多趁著紅利大賺特賺的同行不同，曾經(jīng)的“電驢愛(ài)馬仕”小牛電動(dòng)的日子卻沒(méi)那么舒坦。

2025全年凈利潤(rùn)仍虧3940萬(wàn)元。2025年第四季度，單季凈虧損8810萬(wàn)元，同比擴(kuò)大21.5%，而且這已經(jīng)是它連著四年虧損了，累計(jì)超5億。

資本市場(chǎng)也很快給出反應(yīng)。小牛電動(dòng)的市值從巔峰時(shí)期的40多億美元，縮水到不足2.5億美元，暴跌200多億。

沒(méi)有對(duì)比就沒(méi)有傷害。扎心的是，同行們卻一個(gè)個(gè)都在悶頭賺錢。

雅迪2025年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)不少于29億，愛(ài)瑪去年前三季度歸母凈利潤(rùn)已達(dá)19.07億，九號(hào)2025年凈利潤(rùn)也有約17.55億。

上演一出“同行吃肉我挨打”，憑啥最憋屈的偏偏是小牛？

國(guó)內(nèi)“兩頭不討好”，

國(guó)外雪上加霜

小牛的10年，就是一部坐過(guò)山車般的血淚史。

時(shí)間回到幾年前，彼時(shí)的小牛，還是資本市場(chǎng)的寵兒，是智能電動(dòng)兩輪車的代名詞。

那些年，小牛確實(shí)風(fēng)光無(wú)限：設(shè)計(jì)感十足的外觀、智能APP控制、鋰電技術(shù)、GPS定位……每一項(xiàng)都戳中了年輕消費(fèi)者的痛點(diǎn)，更是有了一個(gè)稱號(hào)：“電驢界愛(ài)馬仕”。

但問(wèn)題在于，當(dāng)所有玩家都開(kāi)始做智能、做鋰電時(shí)，小牛的護(hù)城河肉眼可見(jiàn)的變窄了。

然而誰(shuí)也沒(méi)想到，巔峰之后，便是漫長(zhǎng)的下坡路。

2022年，小牛電動(dòng)首度由盈轉(zhuǎn)虧，虧損4900萬(wàn)元。市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)出質(zhì)疑，是不是暫時(shí)的調(diào)整？

沒(méi)想到，這個(gè)虧損并沒(méi)有短期好轉(zhuǎn)，反而到了2023年，虧損擴(kuò)大至2.72億，一直到2025年繼續(xù)虧，四年累計(jì)虧損超5億。相當(dāng)于每天兩眼一睜，就是虧幾十萬(wàn)。

小牛也意識(shí)到了這個(gè)問(wèn)題，推出了第二品牌Gova，主打性價(jià)比。但問(wèn)題是，Gova并沒(méi)有形成獨(dú)立的品牌認(rèn)知，反而稀釋了小牛的主品牌價(jià)值。

甚至為了降低成本，小牛部分放棄了鋰電化的高端定位，引入鉛酸電池。

簡(jiǎn)單說(shuō)就是：既要高端，又要下沉，結(jié)果兩頭不討好。

高端用戶覺(jué)得小牛“不夠高端了”，下沉市場(chǎng)用戶覺(jué)得“還是太貴”。這種定位的模糊，直接體現(xiàn)在銷量結(jié)構(gòu)上：2025年，小牛的單車平均售價(jià)僅3614元，比2022年的4000多元跌了不少。

更讓人揪心的是，曾經(jīng)驕傲的海外市場(chǎng)，也不香了。

過(guò)去，海外市場(chǎng)是小牛電動(dòng)最大的增長(zhǎng)引擎。那些設(shè)計(jì)時(shí)尚、性能強(qiáng)勁的小牛電動(dòng)車，成為歐洲年輕人追捧的“潮品”。

但到了2025年，這個(gè)增長(zhǎng)引擎也幾乎熄火。2025年全年，小牛電動(dòng)海外銷量?jī)H8萬(wàn)輛，同比直接腰斬。其中第四季度，銷量更是暴跌68.4%至1.4萬(wàn)輛，營(yíng)收占比已經(jīng)跌破10%。

很多人質(zhì)疑，為什么海外市場(chǎng)崩得這么快？

畢竟現(xiàn)實(shí)從來(lái)不是爽劇。一方面，是中國(guó)其他品牌如雅迪、愛(ài)瑪也反應(yīng)過(guò)來(lái)，加大出海力度，價(jià)格戰(zhàn)打到海外。另一方面，歐洲本土電動(dòng)兩輪車品牌快速崛起，性價(jià)比更高。

國(guó)內(nèi)陷入紅海競(jìng)爭(zhēng)，海外市場(chǎng)又失守，無(wú)異于雪上加霜。

兩大考驗(yàn)，

讓小牛壓力山大

小牛的問(wèn)題，不是一夜之間爆發(fā)的。

其實(shí)并不是電動(dòng)兩輪車不好賣了，事實(shí)正相反，中國(guó)電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，年銷量突破5000萬(wàn)輛。但這波增長(zhǎng)的紅利，主要被雅迪、愛(ài)瑪、臺(tái)鈴等傳統(tǒng)巨頭吃掉了。

為什么？因?yàn)橛脩糍I車的邏輯變了。

小牛面臨的兩大難關(guān)，正讓它壓力山大。

第一道難關(guān)，是昔日的智能王牌，被對(duì)手加速追趕。

過(guò)去，人們一提到小牛，想到的就是“智能”“黑科技”。小牛曾經(jīng)的高端，靠的是設(shè)計(jì)感、鋰電技術(shù)、智能APP。

但現(xiàn)在，這些優(yōu)勢(shì)正在被快速追趕，所有玩家都在做智能、做鋰電。九號(hào)更是做絕了：重研發(fā)，強(qiáng)智能。價(jià)格還更低，把App互聯(lián)、感應(yīng)開(kāi)鎖等功能下放到了更低價(jià)位段，也就是說(shuō)，智能早已不是小牛的專屬。

在中低端市場(chǎng)，小牛的存在感更是比不過(guò)老大哥。

雅迪、愛(ài)瑪這些老牌巨頭，早把渠道鋪到了全國(guó)每一個(gè)縣鎮(zhèn)，憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)，占了70%以上的市場(chǎng)。他們的打法簡(jiǎn)單粗暴：渠道下沉到縣鎮(zhèn)，就是用價(jià)格戰(zhàn)擠壓對(duì)手。

在三四線城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)，一輛電動(dòng)兩輪車就是代步工具、謀生工具。用戶最關(guān)心的是什么？是價(jià)格、是續(xù)航、是耐用性、是維修方便。

小牛呢？平均售價(jià)3614元，比雅迪、愛(ài)瑪?shù)闹髁鬈囆唾F了將近一倍。這個(gè)價(jià)格，在下沉市場(chǎng)就是“奢侈品”。

“性價(jià)比為王”在下沉市場(chǎng)，依然是鐵律，顯然小牛并不占太多優(yōu)勢(shì)。

偏偏就在去年，小牛電動(dòng)又迎來(lái)了第二道難關(guān)：官方重拳出擊。

2019年實(shí)施的電動(dòng)自行車新國(guó)標(biāo)，對(duì)整車質(zhì)量、最高車速、電機(jī)功率等做出了嚴(yán)格限制。新國(guó)標(biāo)的本意是規(guī)范行業(yè)、保障安全，但對(duì)小牛這樣的“性能派”玩家來(lái)說(shuō)，卻是一道緊箍咒。

新國(guó)標(biāo)限速25km/h，而小牛電動(dòng)很多車型的設(shè)計(jì)時(shí)速都超過(guò)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。怎么辦？要么改設(shè)計(jì)，要么放棄國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

如果選擇前者，但這也意味著產(chǎn)品性能的“閹割”，所謂的“駕駛樂(lè)趣”、“性能優(yōu)勢(shì)”等賣點(diǎn)也會(huì)大打折扣。

外部環(huán)境固然有影響，但小牛最大的敵人，其實(shí)是自己。

翻開(kāi)小牛的財(cái)報(bào)，一個(gè)刺眼的數(shù)據(jù)擺在面前：2025年研發(fā)費(fèi)用1.7億元，營(yíng)銷費(fèi)用6.8億元，營(yíng)銷費(fèi)用是研發(fā)的4倍。

這是什么概念？小牛每花1塊錢搞研發(fā)，就要花4塊錢打廣告。而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手九號(hào)公司，2025年前三季度研發(fā)投入已達(dá)8.72億元。

研發(fā)投入的相對(duì)不足，直接影響核心技術(shù)迭代能力。小牛既想維持高端形象，又想搶占下沉市場(chǎng)，既想講智能故事，但又舍不得研發(fā)投入。

再加上前幾年創(chuàng)始人李一男帶著團(tuán)隊(duì)跨界做汽車，主業(yè)不穩(wěn)搞跨界，更是創(chuàng)業(yè)公司的大忌。

成功了還好，一旦不成功，分散了核心業(yè)務(wù)的資源和精力，主業(yè)也岌岌可危。

定戰(zhàn)略最怕什么？答案只有一個(gè)：那就是既要又要還要。

豪賭AI，

還不是唯一解藥

于是，被逼到懸崖邊緣的小牛，今年開(kāi)始祭出終極武器：

全面轉(zhuǎn)向AI。

2026年3月17日，小牛在北京舉辦“真科技，就要小牛”主題發(fā)布會(huì)，推出全球首款A(yù)I智能兩輪電動(dòng)車車機(jī)系統(tǒng)“小牛靈犀AIOS”及兩款A(yù)I旗艦車型，NXT2 Ultra版直接賣到13499元。

小牛電動(dòng)聯(lián)合創(chuàng)始人直言：“AI對(duì)于小牛這家公司，意味著思維方式的變化。從財(cái)務(wù)上看，是效率提升。從產(chǎn)品邏輯看，是能夠快速試錯(cuò)、調(diào)整方向?！?/p>

為了維持高端，小牛開(kāi)始轉(zhuǎn)向?qū)で驛I。但問(wèn)題是：消費(fèi)者會(huì)為萬(wàn)元的AI電動(dòng)自行車買單嗎？

在我看來(lái)，AI不是救命稻草，更像是最后的賭注。一個(gè)更殘酷的現(xiàn)實(shí)是：小牛已經(jīng)掉隊(duì)了。從銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，有人犀利指出，“別說(shuō)追趕雅迪愛(ài)瑪，小牛現(xiàn)在連九號(hào)的尾燈都看不到了?！?/p>

不得不說(shuō)，小牛的困境，是所有高端品牌在中國(guó)市場(chǎng)都會(huì)面臨的挑戰(zhàn)。

在中國(guó)，做高端很難，做大眾消費(fèi)品的高端更難。

但我覺(jué)得，懸崖邊上的小牛，并非沒(méi)有絕地反擊的可能。

畢竟，品牌價(jià)值還是有的。盡管面臨困境，但小牛這個(gè)品牌在年輕消費(fèi)者心中仍有號(hào)召力。“電驢界愛(ài)馬仕”的稱號(hào)不是白來(lái)的，設(shè)計(jì)感和品牌調(diào)性依然是它的優(yōu)勢(shì)。

其次，打好AI這張牌，也許真能創(chuàng)造新故事。

目前，萬(wàn)元的AI電動(dòng)車雖然還不夠大眾，但AI確實(shí)是電動(dòng)兩輪車的未來(lái)方向。小牛發(fā)力不晚，如果能在AI技術(shù)上建立真正的壁壘，或許能重新定義高端找回面子。

而且現(xiàn)在油價(jià)飆升時(shí)代，國(guó)外依然有大機(jī)會(huì)。就像國(guó)內(nèi)車企齊刷刷盯上了海外，尤其是東南亞，在越南，開(kāi)燃油摩托一年油費(fèi)要1500塊，開(kāi)電動(dòng)車一年電費(fèi)才82塊。如此狂飆的需求紅利，小牛顯然也不能落后。

總之，從2015年到2025年，小牛走完了第一個(gè)十年。這十年，有過(guò)高光時(shí)刻，市值突破40億美元，也有過(guò)低谷，股價(jià)暴跌94.5%。

如今的小牛，站在第二個(gè)十年的起點(diǎn)，同樣也是懸崖邊上。All in AI，是背水一戰(zhàn)，也是最后一搏。

萬(wàn)元AI旗艦?zāi)芊裾刃∨＃?70萬(wàn)到190萬(wàn)輛的銷量目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)？新開(kāi)的1000家門店能否帶來(lái)增長(zhǎng)？這些問(wèn)題，都沒(méi)有答案。

但有一點(diǎn)是確定的：

資本市場(chǎng)和消費(fèi)者的耐心，都是有限的。

小牛的殺手锏，不該是股價(jià)多高，市值多大，應(yīng)該是產(chǎn)品多好，用戶多愛(ài)。

懸崖邊的小牛，需要找回的，正是這份底氣。留給小牛的時(shí)間也并不多了。

因?yàn)樵谶@個(gè)生死存亡的市場(chǎng)里，從來(lái)沒(méi)有情懷可講。

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