“上一代投資人，會羨慕我們這代人所處的時代”

如果你通讀《中國風險投資史》這本書，會發現這本書最大的一個“缺點”是“厚古薄今”。那些在2005年嘗試將風險投資概念帶到中國的初代投資人們拿走了相當的篇幅，那些在2010年抓住了移動互聯網崛起紅利的中生代投資人們拿走了相當的篇幅——然后推進到2020年之后，就多少有些語焉不詳了，沒有張磊張穎朱嘯虎這樣的“主角登場”，也沒有百團大戰3Q大戰這種“史詩劇情”。

當然，這一切也很好解釋：時間不夠。風險投資突出一個長坡厚雪，和時間做朋友。很多商業故事之所以被認為“傳奇”，主要就是因為當時間跨度拉到足夠長，會發現它是一個“奇點”般的存在，很多行業變革、模式創新、一批新的創業明星冉冉升起都可以在它那兒完成溯源。比如酷訊就很典型，現在我們都知道這家公司走出了吳世春、陳華、張一鳴，但在當時誰會認為這是一家“值得紀念”的公司呢？

但人沒辦法做到絕對理性，更何況前輩們經歷過的那個周期就是獨一無二的。當我們回看前兩個十年里的風險投資故事，總是不自覺地感嘆機會未免有點太多了。即使我們現在也擁有了機器人、人工智能、商業航天這些賽道，但這些無一例外都是標準意義上的“硬科技”，需要啃下大部頭的書、需要建立足夠的知識圖譜才能夠嗆跟得上。

可以說，如果不是這兩年IPO市場的活躍，如果真要細致描寫2020年之后的風險投資故事，尤其是在這五六年里才逐漸走上臺前，開始成為“主力擔當”的年輕投資人們，我總是覺得基調很難歡快的起來。因為在他們的故事里，時間就成了敵人。在很多人看來，85以后出生的風險投資人就是沒有趕上好時候，就是中國風險投資行業成立以來“最累的一代人”。經歷著前輩們沒有經歷過的問題，思考著前輩們不需要思考的命題，肩負著前輩們可以暫時擱置掉的歷史使命。

那么，我們這一代投資人的黃金時代會來嗎？它長什么樣？我們會不會本能地低估現在正在經歷的一切？會不會我們現在就處于一個值得被追憶的“黃金時代”？

在第20屆中國投資年會的Nova Forum新星投資人論壇上，瀚暉資本創始合伙人常誠、祥峰投資執行合伙人劉天然、國際國方合伙人孟祥鵬、明勢創投合伙人夏令、保利資本董事總經理朱峰圍繞“我們的黃金時代”這一話題展開了激烈討論。

以下是會場實錄，由投中網編輯整理：

過去幾年，你“煎熬”嗎？

蒲凡：大家先來做個自我介紹吧。

常誠：我叫常誠，來自瀚暉資本。瀚暉資本是廣州本土的民營機構，過去幾年我們從最早布局家具建材，到轉型新能源，再到如今擁抱硬科技，其實特別契合蒲凡老師接下來要聊的話題。

劉天然：大家好，我叫劉天然，來自祥峰投資。祥峰投資1988年成立，是總部位于新加坡、輻射全球的國際化基金，2009年進入中國市場，擁有近40年風險投資經驗，是歷史悠久的雙幣種基金，我們主要聚焦前沿科技領域。

孟祥鵬：大家好，我是孟祥鵬，我們機構是上海國方，大家或許不太了解。我們是上海國際集團旗下的市場化投資平臺，基金主要有三個投資方向：一是硬科技，二是軟件和AI，三是生物醫藥，是行業常規的三大配置。

從基金業務來看，我們有四大板塊：第一是FOF業務，第二是綜合VC/PE投資平臺，第三是和三大領域的頭部產業方——華虹集團、上海數據集團、石藥集團分別合作設立產業CVC基金，第四是上海市經信委的功能性基金，聚焦上海制造業轉型升級項目。簡單說就是“四橫三縱”的復合平臺，感謝大家！

夏令：我先借投中的平臺給基金打個廣告。明勢創投2014年成立，至今12年，一直專注科技賽道早期投資，之前幾波科技投資周期都有幸投中一批代表性項目。2014、2015年智能電動汽車浪潮，我們抓住了投了理想、裕太微、知行科技、小牛電動等一批公司；第二波從2021年下半年開始的AI浪潮，我們也提前布局了MiniMax及上游AIDC、下游應用端的GensSpark、Loavrt等一批代表性企業。所以在AI時代，明勢的身位還是不錯的。

我個人2018年加入明勢創投，是機構首位內部晉升的合伙人。過去幾年，我參與主導與投資了MiniMax、Lovart、逐際動力、沃蘭特、舞肌等一批代表性項目，很有幸能參與到這個時代里。

朱峰：我是朱峰，來自保利資本。保利資本是保利發展旗下的私募股權投資基金公司，依托集團產業資源稟賦，投資布局注重產業協同，聚焦產業與科技結合的方向。

保利發展是目前國內規模領先、深耕不動產開發與商業物業運營的平臺。保利資本持續協同優化不動產及產業投資業務布局，同時緊跟人工智能等前沿技術發展趨勢，多維拓展業務布局，重點挖掘優質賽道投資機會。

蒲凡：我剛才鋪墊了很喪的話題，說1985年后出生的風險投資人命不好，但你們都是這代人里最幸運的，是熬出來的贏家。第一個問題：2020年后的前三年，大家普遍覺得是在熬，你們有哪些熬過來的小訣竅？或者你們根本不覺得自己在熬？這個問題先問正在思考的峰哥。

朱峰：我覺得2020、2021年不算熬，市場反而很瘋狂，不管是資本市場流動性還是投資端，大家都很卷。真正的集體低谷和煎熬，大概是2024年夏天、“9·24”之前，那段時間所有人都在愁退出，朋友圈里看不到融資、投資的動態，也沒人分享行業觀點，大家壓力都特別大，前幾年還好。

說到熬的經驗，我做投資十幾年，經歷過幾輪市場起伏，這不僅和宏觀環境有關，也和機構、賽道相關。

就像今天提到的K型分化，投科技的都很開心，前兩天看到個梗：一直投消費、化妝品、日用品的投資人，突然“相信光”了。不同賽道都要經歷熬的階段，只要留在牌桌上，熬過去就會迎來新的機會。

蒲凡：說得挺好。夏令，你有什么熬過來的小技巧？

曹瑋鈺：如果沒熬，也不用硬說熬。

夏令：首先，市場上不同機構的基金屬性、定位、資金性質、收益要求、投資領域、風格偏好都有差異，不能一概而論.我只說我們自己的情況，我們明勢是專注早期科技投資的機構，對我們而言，2021年下半年到2025年上半年是舍命狂奔的幾年；反而是2020、2021年以及2025年下半年開始更加克制，節奏是反過來的。

我們做早期投資，不能白馬基金同節奏——市場火熱、融資easy、密集出手。但對早期機構來說，跟著白馬基金節奏走就輸了。

所以當時2022年市場趨冷，我特別開心，因為我有大量方向可布局。2022年有人問我在看什么，我說在看AI，很多朋友不理解：他們2016、2017年投的AI項目都快不行了，為什么2022年還要看？其實我們當時已經在看新一代AI。

2022、2023、2024年市場冷靜，我們反而在加碼、提速投資，收益顯著；到了2025年，又感受到和2020、2021年一樣的壓力。如果說熬，就是熬過當前資本過熱的階段。我更期待市場擠掉泡沫、回歸理性，回到能安心布局下一波大機會的狀態。

蒲凡：壓力給到孟祥鵬，在夏令后面接話，壓力應該不小。

孟祥鵬：我平時很關注投中的活動和內容，過去幾年行業里高頻出現的詞是“牌桌”，大家反復聊上牌桌、下牌桌。

焦慮對我和我們機構來說一直存在，我分享兩個關鍵詞對抗焦慮，也呼應今天的主題：

第一個關鍵詞是“忘我”。所有關于牌桌的焦慮，本質都是以自我為中心：我們做VC/PE，就該有體面的工作、賺可觀的收益、擁有自己的黃金時代，所以會焦慮牌桌還在不在。我們抱怨LP沒耐心、項目估值高、退出通道不通暢，卻很少反思自身能力和投資范式能否跟上時代，更少反思自己是否在“既要、又要、還要”的無解問題上強求答案。

第二個關鍵詞是“本我”。投資人都能言善辯，但投出去的項目騙不了人，投資決策就是個人三觀的現實映射。當內心堅信的方向，和時代、機構目標、外部環境不匹配時，就會陷入焦慮痛苦。我們要審視內心的追求，是否和當下做的事、所處的時代契合。

我們機構2017年成立，至今即將步入第十年，從母基金起步，到搭建VC/PE綜合投資平臺，再聯合產業方設立三支CVC基金、布局政府功能性基金，今年還在籌備第五代產品迭代。我們一直在狂奔、迭代、尋找自身路徑，在行業下行周期里提速奔跑，尋求范式升級，這是我們對抗焦慮的方式。

蒲凡：接下來是全場唯一女將，劉天然，你這兩年的體感怎么樣？有熬的感覺嗎？

劉天然：你這個問題問到了關鍵點。過去幾年，尤其是2022至2024年，是投資人認知失調的高峰期。我們之前趕上過互聯網高潮、消費升級與降級的紅利期，那段時間更像是時代紅利、國家紅利的“搬運工”，投資難度相對低。

但最近五年，行業邏輯發生了根本性變化，過去積累的投資框架、看項目的角度、行業認知、人脈資源都不再適用，傳統紅利消失了。就像精心保養的燃油車，到了電動車時代，不得不從頭改造自己，適配國家方向與市場變化，這種自我迭代的痛苦，是我們這幾年最核心的感受。

不是行業周期變化讓承壓能力變強，而是我們主動要求自己適配新方向、新市場，快速迭代調整，這是我們內心經歷的煎熬。當然投資有成功也有失誤、有錯過，我們能提前半步正視問題，調整方向與思路，及時做出改變。

曹瑋鈺：我覺得回答差點火候。祥峰作為外資基金，這幾年也經歷了不小的轉型陣痛，市場變化太快，這是所有外資、美元基金都要面對的考題。你說的“認知失調”很貼切，是系統性問題，但我更想聽聽個人層面最核心的卡點。

蒲凡：是的，差在個人感受，機構熬可以甩鍋組織，我想聽你個人內心的掙扎。

劉天然：我分享一段經歷。我們之前重點聚焦醫療大健康投資，2022至2024年是國內創新藥行業的低谷期，我們一度覺得手里的項目都沒希望了。

祥峰是傳統純美元基金，2020年我們在中國啟動人民幣基金，規模可觀，目前是雙幣種基金，這次轉型也是所有美元基金的共同挑戰。過去我們做美元基金，幾乎不考慮退出，靠天吃飯，投中字節、滴滴這類項目就能獲得幾百倍回報，募、投、管、退里的“退”，從來不是我們要操心的事。

2020年之后，人民幣LP的要求越來越高，我們搭建了完善的風控團隊，風控人員占比接近一半，如何在資本市場下行期做好風控，是雙幣種轉型最大的挑戰。

疊加行業層面的壓力：醫保、集采、反腐政策落地，創新藥、醫療器械行業遭遇重創，此前投什么都成的行情徹底結束，醫療器械單品種規模不超10億元，行業天花板清晰，沒有企業能順利上市，港股板塊也瀕臨破位，那段時間壓力極大。

后來我們復盤反思：什么樣的企業能穿越周期？我們研究過往優質企業的突圍經驗，梳理資金鏈危機、絕境翻盤的案例，重新調整思路，引導被投企業轉型。最終這些企業大多跳出中國市場，在美國市場取得了不錯的回報，這也是我們熬過來的關鍵。

曹瑋鈺：我快速問個問題，用yes或no回答就行。我前兩天看《經濟學人》，里面提到中國光伏電池裝機量、技術水平，以及中國創新藥已經超越美國，你同意這個觀點嗎？

劉天然：是的，我同意。

蒲凡：誠哥，終于輪到你了。看你的龍珠頭像，你是全場唯一的平頭哥，抗焦慮能力一定超強。

常誠：我們的煎熬是切身且深刻的。瀚暉和其他幾位嘉賓的機構不同，我們是純民營、本土化運作的基金，一定程度上代表了中小民營機構這幾年的困境。我們從最早投家具建材，2016年轉型新能源，親歷了2022、2023年新能源行業的周期巨變。

我們的“熬”體現在兩方面：

一是投資端的熬。2023年開始，新能源賽道沒法繼續重倉了，行業產能快速內卷過剩，資本周期也進入中后期，各類機構扎堆涌入，很多未上市新能源項目估值輕松破百億元，我們很難出手；疊加IPO政策收緊，項目退出難，我們面臨抉擇：是等三四年新能源新周期，還是打破舒適圈轉型新賽道？但我們沒有硬科技的基因和積累，該怎么學習、布局？這是生死攸關的問題。

二是退出端的熬。作為中小GP，我們要服務好LP，“什么時候退出”成了LP的靈魂拷問，這是最煎熬的事。

怎么破局？投資端，GP三五年無投資布局就會退出牌桌，再想回來難上加難。我們堅決打破舒適圈，跳出新能源賽道，布局硬科技，過去兩年持續向產業方、專家學習，摸索前行。

退出端，我們探索并購、份額轉讓、資產處置等多元化方式，把大量精力放在退出上。

復盤下來，核心矛盾是產業周期、資本周期、政策周期三者不匹配。如今我們一直在思考，如何在激烈競爭中找到自身的生態卡位，也希望和大家多學習。

曹瑋鈺：你的回答很完整、經過思考，但這是標準化的機構自救指南，套在任何一家機構身上都適用。你坐在這里，一定有獨家絕招，我想聽你的絕招。

常誠：民營中小機構的特點，就是身段更柔軟。我分享一件事：我們從家具建材轉向新能源，是因為早期投資歐派家居收獲頗豐，2013年投資、2018、2019年上市解禁后，我們一直沒退出，因為2012至2023年歐派利潤增長10倍，我們愿意長期陪伴企業成長。而房地產行業承壓后，我們判斷新能源是接替房地產的經濟增長引擎，于是重倉鋰電賽道。

2022年鋰電項目估值飆升，我們轉向光伏賽道，和多家光伏頭部企業密集對接，最終與天合合作設立CVC基金。同時我們也與其他頭部光伏企業保持高頻的項目與資源對接，涉及早期孵化的項目，我們會嚴格恪守信息邊界，和各家獨立合作、獨立投資。

保持開放心態、廣結善緣，靈活變通、放低姿態，這是我對自己的要求。

“上一代投資人，其實應該羨慕我們”

蒲凡：我的問題順下來：歷史是中國人的宗教，我們篤信太陽底下無新鮮事，想不出辦法時就會回頭看，看巴菲特、朱嘯虎、熊曉鴿這些前輩怎么應對。你看他們的故事時，是什么姿態？把他們當研究對象、還是老師？

常誠：我經常看前輩的投資案例，既當故事讀，也當經驗學，有時還會把自己代入場景：如果我在當時的環境下遇到這個項目，能不能做出轉型決策、敢不敢出手？這是我常思考的問題。同時也要摒棄路徑依賴，從家居到新能源，還是聚焦制造業，如何拓展到硬科技領域，這也是我們要思考的。

蒲凡：天然，你們機構1988年成立，憑什么我們這代人要處理這么復雜的問題？老前輩的時代太舒服了，你看他們的故事時會有這種感覺嗎？

劉天然：肯定會，時代紅利是真實存在的。

蒲凡：你會看老故事嗎？老故事對你來說是包袱嗎？尤其是祥峰的歷史，會不會成為你的負擔？

劉天然：有時也會有包袱心理。有時候會想，如果我們也能像老前輩那樣“躺贏”就好了。那個遍地是黃金的年代，不管互聯網、醫療大健康還是消費，第一波入局者怎么投都能贏，這是我剛入行的感受。早入行十年，或許也能投中BAT。

蒲凡：很膨脹，但很真實。

曹瑋鈺：我也這樣想過，如果我那時候恰巧入行的話，說不定現在被寫進書里的就是我們，而不是我們寫別人。

蒲凡：孟祥鵬，你覺得老故事對你來說，束縛更大還是啟發更大？

孟祥鵬：談不上束縛，更多是啟發，但這種啟發不在具體的投資方向選擇，而在人性層面。就像AI能改變世界很多事，卻改變不了人性一樣，投資史留給當下人的唯一可借鑒的，就是對人性的思考，其他內容參考價值有限。

過去幾十年是人類社會單邊上漲的高速發展期，工業革命后突破土地、人口的周期論，生產資料高度發展，未來社會如何演進，至今沒有答案，我們正處在全新的周期起點。基金行業是經濟晴雨表，是全球經濟的二階導數，中國創投有二三十年歷史，美國有四五十年，但整個行業從未經歷完整的周期，一直處于單邊上漲的環境中。

借鑒單邊上漲期的投資經驗，意義有限，唯有人性的思考有價值。過去20年的黃金時代令人羨慕，誕生了無數知名投資人，這算不算包袱，關鍵看你內心的答案：你認為是投資人創造時代，還是時代成就投資人？如果堅信投資人能創造時代，就會執著追求自己的黃金時代；如果接受時代成就投資人，就會在當下的時代里努力活出精彩。謝謝大家！

蒲凡：孟祥鵬有個超能力，自帶科幻敘事感，聽他說話像看《星際穿越》，能看到五維空間，所有歷史具象化展現在眼前。很抽象，但聽著很爽，很微妙。

孟祥鵬：佛系一點，才能抵抗焦慮。

蒲凡：輪到夏令了。補充個前情提要：明勢創投在我們那本書里占據重要篇幅，對應VC2.0階段，我們認為它是中國VC走向成熟的標志，這是沉甸甸的歷史包袱。你怎么看待這些往事對現在的影響？

夏令：首先我贊同孟祥鵬的觀點，是時代成就企業、成就投資人，投資人只是偉大企業發展中的助力者與陪跑者。回到你的問題，我和你的觀點不一樣。

第一，我們這代投資人所處的時代，很有可能是上一代投資人羨慕的時代，而非我們羨慕他們。中國VC史上，從未有企業能在3-4年成長為500億美元乃至千億美元市值，未來10年將誕生一批中國的世界級科技企業，這是前所未有的機會。復盤2010至2020年，這十年中國僅誕生30多家百億美金級創業公司，其中科技企業屈指可數；我們在多年前就預判，2021至2030年，中國百億美金級創業公司會突破100家，科技企業會達到30-40家，如果我們能早期投中10-20家、與30-50家建立深度聯系、一起成長就值了。

事實上我們低估了這個速度，中國百億美金級企業的誕生數量、速度遠超預期。互聯網第一波出十億美金級公司，第二波移動互聯網出百億美金級公司，字節跳動若上市有望達萬億美金級；而當下這個時代，中國AI及產業鏈龍頭企業，會出一批千億美元級甚至誕生萬億美金級企業，我們這批人有機會投中它們，這是上一代投資人沒有的機遇。問題是，我們如何抓住？

第二，回看歷史別只看中國VC史，視野太窄。至少要回看20世紀70年代至今的全球VC史，我看過兩遍《Power Law》這本書，歷史規律是：只要資產端、資金端發生變化，VC打法就會迭代，新玩家就會崛起，每一波都是如此。如今資產端、資金端都在變，一定會有新基金、新投資人做得更好。

放大歷史視角，我很喜歡《The men who built America》這部紀錄片，講1865至1914年這50年，美國在南北戰爭結束后抓住鋼鐵、石油、鐵路、電力、汽車等生產力大爆發，誕生了洛克菲勒、卡耐基、愛迪生、特斯拉、福特等企業家，也成就了背后的JP摩根等頂級金融家。

當下的中國，正處在這個階段：作為全球第二大經濟體，努力掌握時代最先進的生產力，必將誕生一批世界級科技企業、企業家與投資人，這是我們的時代機遇。最后問題變成：憑什么是我們？老一輩投資人仍在一線，90后、95后投資人也在追趕，我們必須快速成長，跟上AI的迭代速度，這是最大的挑戰。

回望歷史是為了把握下一波時代機遇，面向未來則要對自己提出更高要求。

蒲凡：太燃了！這就是我們做這場對話的目的。就像我開頭說的，那本書厚古薄今，當下的精彩本就難以被快速定義。我現在特別“同情”峰哥，你最后一個發言，本來該思考最充分，結果夏令直接炸場了。

朱峰：夏令說得特別對。不管是投資人還是創業者，回望過去還是面向未來，每個時代都有各自的機遇。前輩們在他們的時代做到了最好，我們這個時代也有屬于我們的機會，就像誠哥抓住了家居、新能源的風口，夏令持續迭代布局新方向，核心都是樂觀。

想投到好項目，首先要相信它的未來，不樂觀就沒辦法做投資。不管是和創始人還是企業家相處，彼此樂觀，才能相信5-10年后的未來。2010年投互聯網、2015年投新經濟，每個時代都有對應的賽道，只要相信未來5-10年有機會，就會堅定布局。任何時候，樂觀都是對的。我非常認同夏令的觀點，當下的時代并不比過去差，創業和投資都有機會，保持樂觀就好。

蒲凡：我總結一下提綱里的話：過去我們總覺得黃金時代是遍地撿黃金的時代，其實真正值得追求和贊美的，而是我們親手塑造黃金的時代。只有在這個時代，我們才能留下屬于自己的印記，最大程度兌現對風險投資行業的熱愛。這就是我們做這場對話的核心意義。